[논문]성격유형에 따른 주식투자행동에 관한 연구

조국행; 이재은

doi:10.29214/damis.2008..26.005

문제 정의

따라서 이 연구는 기존 재무학과 행동재무학을 중심으로 연구되어온 주식투자자들의 투자행동을 소비자행동 측면에서 연구해 봄으로써 투자자들의 어떠한 성격요인이 투자행동에 주된 영향을 주는지를 살펴보고자 한다. 이는 투자자들의 기본적인 성격 및 기질을 파악함으로써 기업의 관리자들은 보다 현실적이고 구체적인 마케팅프로그램을 개발할 수 있기 때문이다.
연구결과 5요인 성격은 인구통계적 특성과는 유의적인 차이를 보이지는 않으나 투자자들의 교육수준과는 유의적인 것으로 나타났다. 이 연구는 2차 자료에 의한 탐색적 연구라는 한계를 가지고 있으나 사람들이 성격적인 요소와 주식투자의사결정 행동 간의 관계분석을 시도해 보았다는 점에서 그 의의를둘 수 있다.
주식투자자의 투자행동을 측정하기 위해 성격요인에 따른 주식투자보유종목 수의 변화를 살펴보았다. <표 3>에서 보는 것처럼 주식투자자 성격요인에 따른 투자자들의 평균주식보유종목수 간에는 상호작용효과가 있는 것으로 나타났다 (F=3.

제안 방법

2007)에 관한 기존 연구를 좀 더 확장시킨 것으로 주식투자자 성격유형에 따라 투자행동에 차이를 분석하였다. 성격유형은 요인분석에 의해 성취의지, 개방성, 그리고 자아통제성으로 정의하였으며, 종속변수는 기존연구과 차별화를 두기 위해 평균주식보유기간과 주식보유종목 수를 분석하였다. 분석결과 투자자 성격유형별 평균주식보유기간에 따른 투자자들의 투자행동이 다르게 나타날 것으로 예측하였으나 연구결과 투자자들의 성격과 평균주식보유기간 간에는 상호작용효과가 유의하지 않는 것으로 나타났다(F=0.
이 연구는 개인투자자 성격에 따른 주식투자행동(변진호ㆍ김민수ㆍ최인철 2004; 이재은ㆍ김갑종2007)에 관한 기존 연구를 좀 더 확장시킨 것으로 주식투자자 성격유형에 따라 투자행동에 차이를 분석하였다. 성격유형은 요인분석에 의해 성취의지, 개방성, 그리고 자아통제성으로 정의하였으며, 종속변수는 기존연구과 차별화를 두기 위해 평균주식보유기간과 주식보유종목 수를 분석하였다.
이 연구는 개인투자자들의 투자의사결정에 영향을 미치는 개인투자자들의 성격을 유형별로 분류하기 위해 라이프스타일의 측정 항목 중 성격요인으로 분류할수 있는 총 13개 문항을 선정하여(안주아와 신명희(2005), McCrae와 Costa(1987), 이인석(2003)과 변진호 외(2004)의 연구를 토대로 개방성, 성취의지, 자아통제성으로 ‘전혀 그렇지 않다/ ‘매우 그렇다’의 7점 척도로 측정하였다. 특히 재무학 연구에서 다루지 않았던 개인투자자들의 성격요인은 McCrae와 Costa(1987)의 5요인 성격 중에서 제3요인인 개방성요인은 자유함, 규칙이나 규범에 얽매이지 않음, 다른 사람들과의 조화, 새로운 것에 대한 도전, 미래지향적인 긍정적인 생각, 그리고 다른 사람과 잘 어울리는 정도 등을 질문하였다.
투자자들의 투자행동은 평균보유기간과 평균보유종목 수를 가지고 측정하였으며, 투자자 성격유형의 특성을 파악하기 위한 인구통계학적 변수로는 성별, 연령, 직업, 월평균 소득, 연평균투자 액수와 주식투자경력 등을 질문하였다.

대상 데이터

이 연구는 개인주식투자자들의 투자의사결정에 영향을 미치는 성격요인에 따라 투자행동에 차이가 있는 지를 분석하기 위해 주식투자경험이 있는 만 20세 이상의 개인투자자를 표본대상으로 선정하였다. 총 196명이 설문에 응답하였으며, 이중 불성실한 응답을 제외한 176명의 설문지를 최종분석에 사용하였다.
이 연구는 개인주식투자자들의 투자의사결정에 영향을 미치는 성격요인에 따라 투자행동에 차이가 있는 지를 분석하기 위해 주식투자경험이 있는 만 20세 이상의 개인투자자를 표본대상으로 선정하였다. 총 196명이 설문에 응답하였으며, 이중 불성실한 응답을 제외한 176명의 설문지를 최종분석에 사용하였다.

데이터처리

개인투자자의 성격유형에 따라 투자행동에 어떤 차이를 보이는 지를 검증하기 위해 분산분석(ANOVA)을 실시하여 투자자들의 주식투자행동을 측정 대상인 성격요인과 투자종목 평균보유기간간의 상호작용효과를 분석하였다().
수집된 자료는 SPSS 14.0 프로그램을 사용하여 ANOVA분석을 실시하였다.
주식투자자들의 성격요인을 알아보기 위해 주성분 분석에 의한 요인분석에 의한 주성분 분석을 실시하였다. 요인분석 결과는 <표 1>과 같다.

이론/모형

제5요인인 성실성은 Fiske(1949) 의 성취의지 요인으로 목표를 향한 성취동기, 사전준비성, 자신감을 묻는 항목으로 구성되었다. 자아통제성(self-monitoring)은 Barrick과 Mount(1991)의 연구를 통해 그 타당성이 검증된 성과측정변수로 투자에 대한 안정성, 사회적 관습, 도덕성, 환경오염, 미래를 위해 저축하는 삶 등을 묻는 항목으로 측정하였다.
Clark-Murphy and Soutar(2004)는 개인 투자자들을 대상으로 다양한 11개의 속성에 대한 태도를 적응적 컨조인트 분석방법(Adaptive Conjoint Analysis)을 사용하였다. 주식과 같이 복잡하고 다양한 속성으로 구성된 제품은 투자자들의 선호태도에서 편차가 크기 때문에 관련속성(relevant attributes)들을 모두 포함하여 컨조인트 분석을 실시하기에는 프로파일의 수가 너무 많아 선호도를 측정하기 어렵기 때문에 적응적 컨조인트 분석방법(Adaptive Conjoint Analysis)을 사용하여 측정하였다. 측정결과 투자자들이 중요시하는 속성이 재무적 측정치인 배당금, 가격수익비율, 수익 같은 요소들 보다 최근 주식가격의 움직임, 주식의 특성, 그리고 기업의 경영관리 같은 요소들이 더 중요하다는 것으로 밝혀졌다.

성능/효과

요인분석 결과는 <표 1>과 같다. 13개의 문항 중 1문항을 제외한 12개의 문항에 대한 요인분석을 한 결과 요인별로 아이겐 값 허용치 기준 1.0 이상인 3개의 요인이 나왔으며, 성격요인을 설명할 수 있는 총 변량은 62.67%로 나타났다. 또한 각 요인에 대한 신뢰도 계수는 요인 1인 개방성이 0.
이는 투자자들의 성격 및 기질과는 관계없이 이익이 발생되면 이른 처분을 하고 손실이 발생하면 오래 보유(Odean 1998)하려는 투자자들의 일반적인 심리가 작용하는 것으로 이해할 수 있다. 반면에 투자자들의 성격유형에 따른 투자종목수 간의 상호작용효과는 유의한 것으로 나타났다(F=3.063, p=0.017). 이는 이재은과 김갑종(2007) 의 연구와 동일하였다.
성격유형은 요인분석에 의해 성취의지, 개방성, 그리고 자아통제성으로 정의하였으며, 종속변수는 기존연구과 차별화를 두기 위해 평균주식보유기간과 주식보유종목 수를 분석하였다. 분석결과 투자자 성격유형별 평균주식보유기간에 따른 투자자들의 투자행동이 다르게 나타날 것으로 예측하였으나 연구결과 투자자들의 성격과 평균주식보유기간 간에는 상호작용효과가 유의하지 않는 것으로 나타났다(F=0.918, p=0.453). 이는 투자자들의 성격 및 기질과는 관계없이 이익이 발생되면 이른 처분을 하고 손실이 발생하면 오래 보유(Odean 1998)하려는 투자자들의 일반적인 심리가 작용하는 것으로 이해할 수 있다.
상호작용효과는 개체-내 요인의 변화패턴이 개체-간 수준에 따라 다르다는 것을 의미한다(노형진, 2007). 분석결과 투자자들의 성격요인과 투자종목 평균보유기간 간에는 상호작용효과가 없는 것으로 나타났다(F=0.918, p=0.453). 이러한 결과는 주식투자 종목보유기간은 성격유형에 따라 영향을 받지 않는 것으로 설명할 수 있다.
주식투자자의 투자행동을 측정하기 위해 성격요인에 따른 주식투자보유종목 수의 변화를 살펴보았다. <표 3>에서 보는 것처럼 주식투자자 성격요인에 따른 투자자들의 평균주식보유종목수 간에는 상호작용효과가 있는 것으로 나타났다 (F=3.063, p=0.017). 이는 투자자들의 성격유형에 따라 주식에 대한 보유종목 수가 다를 수 있다는 것을 나타낸다(<표 3> 참조).
변진호 등(2005)은 이러한 5요인 성격을 이용하여 개인투자자가 어떤 경우에잘못된 투자의사결정을 내리는지를 알아보기 위해 5요인 성격과 투자행동과의 관계를 살펴보았다. 연구결과 5요인 성격은 인구통계적 특성과는 유의적인 차이를 보이지는 않으나 투자자들의 교육수준과는 유의적인 것으로 나타났다. 이 연구는 2차 자료에 의한 탐색적 연구라는 한계를 가지고 있으나 사람들이 성격적인 요소와 주식투자의사결정 행동 간의 관계분석을 시도해 보았다는 점에서 그 의의를둘 수 있다.
<그림 2>는 성취지향형인 경우 5종목 이상에서 높은 반응을 보였으며, 개방형은 3종목 미만에서 가장 높은 반응을 보였다. 자아통제형은 3종목 이상에서 5종목 미만에서 가장 높은 반응을 보이는 것으로 나타냈다.
총 176명을 대상으로 하였으며, 인구통계적 특성은 남성이 84.1%, 여성이 15.9%였으며, 조사대상자들의 직업별 분포는 주로 30～40대가 주로 주식투자를 하는 것으로 나타났다. 그리고 직업별로는 전문직(33%)이나 사무직(69%)에 종사 하는 사람들의 비율이 다른 집단보다 높게 나타난 것으로 보아 개인 PC에 의한 사이버투자가 활발히 이루어지고 있는 것으로 이해할 수 있다.
주식과 같이 복잡하고 다양한 속성으로 구성된 제품은 투자자들의 선호태도에서 편차가 크기 때문에 관련속성(relevant attributes)들을 모두 포함하여 컨조인트 분석을 실시하기에는 프로파일의 수가 너무 많아 선호도를 측정하기 어렵기 때문에 적응적 컨조인트 분석방법(Adaptive Conjoint Analysis)을 사용하여 측정하였다. 측정결과 투자자들이 중요시하는 속성이 재무적 측정치인 배당금, 가격수익비율, 수익 같은 요소들 보다 최근 주식가격의 움직임, 주식의 특성, 그리고 기업의 경영관리 같은 요소들이 더 중요하다는 것으로 밝혀졌다. 하지만 투자의사결정시 고려하는 속성의 중요도 점수만을 제시하였을 뿐, 투자자들을 세분화하여 이러한 속성의 중요도를 활용하는 마케팅적 접근을 시도하지 않았다는 한계점을 가지고 있다.
4요인 성격은 ‘호감성 (agreeableness)’으로 타인과 편안하고 조화로운 관계를 유지하는 정도를 나타낸다. 호감성 요인에서 높은 점수를 나타내는 사람들은 정중하고, 협조적이며, 인내심이 많은 이타적 특성을 지니는 것으로 나타났다.

후속연구

그러나 이 논문은 금융마케팅의 대상을 개인투자자에만 제한하여 진행함으로써 증권분석가나 주식시장에 영향을 미치는 중요한 다른 대상들을 고려하지 못하였다는 한계가 있다. 또한 최근 펀드에 대한 소비자 심리가 반영되면서 투자자들 사이에 투자 상품의 다양성으로 분산투자를 통한 재테크가 활발히 진행되고 있음에도 불구하고 주식이라는 단일 금융상품에 제한하고 있다는 한계점을 둘 수 있다.

핵심어	질문	논문에서 추출한 답변
	주식투자자 성격유형에 따라 투자행동에 차이를 분석한 결과는 어떠한가?	성격유형은 요인분석에 의해 성취의지, 개방성, 그리고 자아통제성으로 정의하였으며, 종속변수는 기존연구과 차별화를 두기 위해 평균주식보유기간과 주식보유종목 수를 분석하였다. 분석결과 투자자 성격유형별 평균주식보유기간에 따른 투자자들의 투자행동이 다르게 나타날 것으로 예측하였으나 연구결과 투자자들의 성격과 평균주식보유기간 간에는 상호작용효과가 유의하지 않는 것으로 나타났다(F=0.918, p=0.453). 이는 투자자들의 성격 및 기질과는 관계없이 이익이 발생되면 이른 처분을 하고 손실이 발생하면 오래 보유(Odean 1998)하려는 투자자들의 일반적인 심리가 작용하는 것으로 이해할 수 있다. 반면에 투자자들의 성격유형에 따른 투자종목수 간의 상호작용효과는 유의한 것으로 나타났다(F=3.063, p=0.
	기대효용이론의 효용함수에 해당하는 가치함수는 어떤 모형을 띄는가?	프로스펙트 이론과 기대효용이론과의 차이점은 프로스펙트 이론의 가치함수(value function; v(∙))와 의사결정 가중치함수(decision weighting function; ω(∙))의 특성에서 출발한다. 기대효용이론의 효용함수에 해당하는 가치함수는 판단기준점인 원점을 변곡점으로 하여 이익 상황에서는 오목한(concave)형태로서 위험회피경향을 그리고 손실상황에서는 볼록한(convex)형태로서 위험추구경향을 나타내며, 기울기가 이익영역에서보다 손실영역에서 더 가파른 형태가 된다. 이러한 가치함수는 이익에서 얻은 심리적 만족(효용)에 비해 동일한 금액의 손실을 보는 경우 심리적 고통(비효용)이 더 큰 현상을 나타낸다(김동철, 최원욱과 이윤종, 2005; Tversky and Kahneman, 1991; Kahneman, Kuetschm and Thaler 1990)
	사이코그래픽스는 무엇인가?	심리적 접근법을 이용한 가치, 개성, 그리고 라이프스타일의 세 가지 개념은 사이코그래픽스를 구성하는 주요 요소로서 소비자의 특성을 파악하고 소비자 행동을 예측하는 유용한 도구이다. 사이코그래픽스는 인구통계적 변인들과 구별되는 성격적, 기질적 특징을 나타내는 심리적 경향변수들을 함께 사용하여 라이프스타일을 분석하는 기법이라고 할 수 있다. 즉 사이코그래픽스를 활용한 분석은 인구통계적 변인뿐 아니라 심리적 특징에 따른 소비자의 차이를 밝혀낼 수 있기 때문에 인구통계적 자료로만으로는 얻을 수 없는 소비자에 대한 정보를 제공해 준다 (홍성태 1999; 홍성태와 박은아 2005).

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