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논문 상세정보

한국 주식시장에서의 융합적 모멘텀 투자전략

Convergent Momentum Strategy in the Korean Stock Market

초록

본 연구는 한국 주식시장에서 가치투자 전략과 연계해 모멘텀 투자전략의 유효성을 분석하였다. 본 연구는 2001년~2014년 동안 한국 주식시장의 상장기업의 주가 및 재무자료를 실증 분석해, 과거 승자 주를 매수하고 패자 주를 매도하는 모멘텀 투자전략과 장부가/시가 비율이 높은 가치주를 매수하고 장부가/시가 비율이 낮은 글래머주를 매도하는 가치 투자전략의 유효성이 기간별로 서로 다르며, 전체 분석기간에 걸쳐 역(-)의 상관관계가 있음을 관찰하였다. 또한 Fama and French[1]가 개발한 3 요인 회귀분석 모형을 추정해, 모형의 절편이 유의적인 양(+)의 값으로 추정됨을 관찰함으로써, 역(-)의 상관관계로 인해 상호 대체관계에 있는 모멘텀 투자전략과 가치 투자전략을 하나의 시스템으로 분석할 때, 모멘텀 투자전략이 세계 주요 증권시장에서와 마찬가지로 한국 증권시장에서도 유효함을 분석하였다.

Abstract

This study attempts to empirically investigate if relative momentum strategy is effective in the Korean stock market. The sample of the study is comprised of companies which are traded in both Kospi and Kosdaq stock markets in Korea for the period between 2001~2014. The study observes that the momentum strategy buying past winner stocks and selling past loser stocks is negatively correlated with the value strategy buying value stocks with high book to market ratio and selling glamour stocks with low book to market ratio. And each strategy is alternatively effective from period to period. The study demonstrates that the momentum strategy is effective when both strategies which are negatively correlated are treated as one system by estimating Fama and French's[1] 3 factor regression model.

질의응답 

키워드에 따른 질의응답 제공
핵심어 질문 논문에서 추출한 답변
모멘텀 투자전략의 수익률
모멘텀 투자전략의 수익률은 어떻게 측정하는가?
승자 포트폴리오의 월 수익률에서 패자 포트폴리오의 월 수익률을 차감해 측정한다

모멘텀에 기초한 투자전략은 승자 포트폴리오를 매수하고, 패자 포트폴리오를 공매도하는 전략이다. 따라서 모멘텀 투자전략의 수익률은 승자 포트폴리오의 월 수익률에서 패자 포트폴리오의 월 수익률을 차감해 측정한다. 포트폴리오의 월 수익률은 포트폴리오 내의 개별 주식의 수익률을 단순 평균해 구했다.

모멘텀 투자전략
모멘텀 투자전략이란?
주식시장에서 과거의 승자 즉 상대적으로 주가상승률이 높은 주식이 미래에도 여전히 승자가 된다는 전제하에 과거의 승자 주식에 투자하는 전략이다

본 연구는 한국 주식시장에서 모멘텀 투자전략이 유효한지 분석한다. 모멘텀 투자전략이란 주식시장에서 과거의 승자 즉 상대적으로 주가상승률이 높은 주식이 미래에도 여전히 승자가 된다는 전제하에 과거의 승자 주식에 투자하는 전략이다.1)

모멘텀 투자전략과 가치 투자전략
모멘텀 투자전략과 가치 투자전략이 모두 유효하다면 어떠한 상관관계를 갖는가?
모멘텀 투자전략은 가치 척도 즉 B/M이 낮은 기업에서 효과적이고, 가치 투자전략은 모멘텀 척도 즉 과거 주가 상승률이 낮은 기업에서 효과적임이 관찰되었다[14]. 즉, 모멘텀 척도와 가치 척도가 역(-)의 상관관계를 갖고, 이러한 역의 상관관계는 두 투자전략의 성과도 역시 역(-)의 상관관계를 갖도록 한다

모멘텀 투자전략과 가치 투자전략은 서로 독립적인가? 그렇지 않다. 만약 두 투자전략이 모두 유효하다면, 모멘텀 투자전략은 가치 척도 즉 B/M이 낮은 기업에서 효과적이고, 가치 투자전략은 모멘텀 척도 즉 과거 주가 상승률이 낮은 기업에서 효과적임이 관찰되었다[14]. 즉, 모멘텀 척도와 가치 척도가 역(-)의 상관관계를 갖고, 이러한 역의 상관관계는 두 투자전략의 성과도 역시 역(-)의 상관관계를 갖도록 한다. 표 2에서도 모멘텀 투자전략의 연 수익률(WML)이 높을 때 가치 투자전략의 연 수익률(HML)이 낮은 경향이 있고, 반대로 모멘텀 투자전략의 연 수익률(WML)이 낮을 때 가치 투자전략의 연 수익률(HML)이 높은 경향이 있음을 관찰할 수 있다.

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저자의 다른 논문

참고문헌 (16)

  1. Fama, Eugene, and Kenneth French, "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies", Journal of Finance, Vol. 51, No.2, pp. 55-84, 1996. 
  2. Jegadeesh, Narasimhan, and Sheridan Titman, "Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency", Journal of Finance, Vol. 48, No. 1, pp. 65-91, 1993. 
  3. Jegadeesh, Narasimhan, and Sheridan Titman, "Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations", Journal of Finance, Vol. 56, No. 2, pp. 699-721, 2001. 
  4. Asness, Clifford, Tobias Moskowits, and Lasse Heje Pedersen, "Value and Momentum Everywhere", Journal of Finance, Vol. 58, No. 3, pp. 929-985, 2013. 
  5. Sang Whan Kim, "Performance Analysis of Transaction Strategy by Using Past Stock Returns", Finance Studies, Vol. 25, No. 2, pp 203-246, 2012. 
  6. Kyou-Yung Kim, and Jae-Ouk Ahn, "Does the Momentum Effect in the Korean Stock Market Exist?", Industry and Economy Studies, Vol. 26, No. 4, pp. 1505-1531, 2013. 
  7. Asness, Clifford, "Momentum in Japan: The Exception that Proves the Rule", Journal of Portfolio Management, Vol. 37, No.4, pp. 67-75, 2011. 
  8. Fama, Eugene, and Kenneth French, "Size, Value, and Momentum in International Stock Returns", Journal of Financial Economics, Vol. 105, No. 3, pp. 457-472, 2012. 
  9. Fama, Eugene, and Kenneth French, "The Cross-Section of Expected Stock Returns", Journal of Finance, Vol. 47, No. 2, pp. 427-465, 1992. 
  10. Rosenberg, B., K. Reid, and R. Lanstein, "Persuasive Evidence of Market Inefficiency", Journal of Portfolio Management, Vol. 11, No. 3, pp. 9-17, 1985. 
  11. Banz, R., "The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks", Journal of Financial Economics, Vol. 9, No. 1, pp. 3-18, 1981. 
  12. Fama, Eugene, and Kenneth French, "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds", Journal of Financial Economics, Vol. 33, No. 1, pp. 3-56, 1993. 
  13. Lakonishok, J., A. Shleifer, and R. Vishny, "Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk", Journal of Finance, Vol. 49, No. 5, pp. 1541-1578, 1994. 
  14. Asness, Clifford, "The Interaction of Value and Momentum Strategies", Financial Analysts Journal, Vol. 53, No. 2, pp. 929-985, 1997. 
  15. Fama, Eugene, and Kenneth French, "Dissecting Anomalies", Journal of Finance, Vol. 63, No. 4, pp. 1653-1678, 2008. 
  16. Rouwenhorst, G., "International Momentum Strategies", Journal of Finance, Vol. 53, No. 1, pp. 267-284, 1998. 

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