1999년 경제 호황기를 맞아 국내 기업은 IMF기간 동안 줄여왔던 투자를 늘려가고 있는 상황이다. 이에 기업에서는 많은 자본조달이 필요하게 되었는데 1997년 상법개정과 더불어 증자 보다는 현실적으로 자본조달에 제한이 별로 없고 주식 성격을 갖고 있는 전환사채를 발행하여 자본조달을 하고 있다. 따라서 적절한 전환사채발행가격을 유도하고, 효율적인 투자를 위해서 실제 시장을 고려한 전환사채의 이론적 가치를 올바르게 평가하는 것은 매우 중요할 것이다. 전환사채의 가치는 보통채권가치와 전환권가치의 합으로 표시된다. 우리나라에서는 시장의...
1999년 경제 호황기를 맞아 국내 기업은 IMF기간 동안 줄여왔던 투자를 늘려가고 있는 상황이다. 이에 기업에서는 많은 자본조달이 필요하게 되었는데 1997년 상법개정과 더불어 증자 보다는 현실적으로 자본조달에 제한이 별로 없고 주식 성격을 갖고 있는 전환사채를 발행하여 자본조달을 하고 있다. 따라서 적절한 전환사채발행가격을 유도하고, 효율적인 투자를 위해서 실제 시장을 고려한 전환사채의 이론적 가치를 올바르게 평가하는 것은 매우 중요할 것이다. 전환사채의 가치는 보통채권가치와 전환권가치의 합으로 표시된다. 우리나라에서는 시장의 관행상 액면가의 100%가격으로 전환사채를 발행하기 때문에 발행조건보다 발행가격이 먼저 결정되는 셈이다. 따라서 시장상황에 따라 전환사채의 발행조건을 액면가에 맞추어 발행을 해야 되며 할인발행이나 할증발행은 이루어지고 있지 않다. 논문에서는 우리나라의 전환사채의 가치평가를 연구하기 위해서는 전환권의 조기행사관행을 고려하여 전환권의 행사시기를 전환사채 발행일로부터 3개월후, 6개월후, 만기 등의 3개 시점으로 구분하여 전환권의 이론가치를 평가하였다. 이를 위해서 행사가격은 각각의 행사시점에서 만기보장수익률이 고려된 채권가치로 평가하고, 이를 토대로 각 시점별로 전환사채의 이론가치를 계산하였다. 그리고 이러한 결과를 토대로 해서 i) 증권시장에서 실제 전환권 가치가 이론전환권 가치만큼 제대로 평가되고 있는가 ii) 전환권 행사시기에 따라 전환권의 가치가 어떻게 변화하는가 iii) 기존논문과 같이 저평가현상이 발견되면 어떤 발행조건이 유의하게 저평가현상에 영향을 미치는지를 살펴보겠다. 본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 우리나라 전환사채는 이론전환권가치에 비해 실제 전환권가치가 통계적으로 유의하게 저평가 되어있다. 그러나 국내 전환사채가 조기 행사된다는 점을 감안 한다면 조기에 행사될수록 이론전환권 가치와 실제 전환권 가치의 차이는 줄어듬을 알 수 있었다. 따라서 전환사채에 대한 가치평가는 국내 전환사채시장의 조기행사 관행을 고려한 평가가 되어야 보다 정확한 평가임을 확인할 수 있었다. 둘째, Black&Scholes의 옵션가격결정모형을 이용하여 행사시기별로 이론전환권 가치를 평가하고 그것을 실제시장에서 인식한 전환권가치와 비교한 결과, 우리나라 전환사채 실제전환권 가치는 이론전환권가치보다 행사시기별로 67%∼90%정도 저평가 되어 있음을 알 수 있었다. 셋째, Black&Scholes의 옵션가격결정모형변수이외의 발행조건과 가격차이를 회귀분석한 결과 표면 이자율이 높고 만기보장수익률이 높은 경우 실제 전환권가치의 저평가는 더욱 커지게 된다는 것을 알 수 있었다.
1999년 경제 호황기를 맞아 국내 기업은 IMF기간 동안 줄여왔던 투자를 늘려가고 있는 상황이다. 이에 기업에서는 많은 자본조달이 필요하게 되었는데 1997년 상법개정과 더불어 증자 보다는 현실적으로 자본조달에 제한이 별로 없고 주식 성격을 갖고 있는 전환사채를 발행하여 자본조달을 하고 있다. 따라서 적절한 전환사채발행가격을 유도하고, 효율적인 투자를 위해서 실제 시장을 고려한 전환사채의 이론적 가치를 올바르게 평가하는 것은 매우 중요할 것이다. 전환사채의 가치는 보통채권가치와 전환권가치의 합으로 표시된다. 우리나라에서는 시장의 관행상 액면가의 100%가격으로 전환사채를 발행하기 때문에 발행조건보다 발행가격이 먼저 결정되는 셈이다. 따라서 시장상황에 따라 전환사채의 발행조건을 액면가에 맞추어 발행을 해야 되며 할인발행이나 할증발행은 이루어지고 있지 않다. 논문에서는 우리나라의 전환사채의 가치평가를 연구하기 위해서는 전환권의 조기행사관행을 고려하여 전환권의 행사시기를 전환사채 발행일로부터 3개월후, 6개월후, 만기 등의 3개 시점으로 구분하여 전환권의 이론가치를 평가하였다. 이를 위해서 행사가격은 각각의 행사시점에서 만기보장수익률이 고려된 채권가치로 평가하고, 이를 토대로 각 시점별로 전환사채의 이론가치를 계산하였다. 그리고 이러한 결과를 토대로 해서 i) 증권시장에서 실제 전환권 가치가 이론전환권 가치만큼 제대로 평가되고 있는가 ii) 전환권 행사시기에 따라 전환권의 가치가 어떻게 변화하는가 iii) 기존논문과 같이 저평가현상이 발견되면 어떤 발행조건이 유의하게 저평가현상에 영향을 미치는지를 살펴보겠다. 본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 우리나라 전환사채는 이론전환권가치에 비해 실제 전환권가치가 통계적으로 유의하게 저평가 되어있다. 그러나 국내 전환사채가 조기 행사된다는 점을 감안 한다면 조기에 행사될수록 이론전환권 가치와 실제 전환권 가치의 차이는 줄어듬을 알 수 있었다. 따라서 전환사채에 대한 가치평가는 국내 전환사채시장의 조기행사 관행을 고려한 평가가 되어야 보다 정확한 평가임을 확인할 수 있었다. 둘째, Black&Scholes의 옵션가격결정모형을 이용하여 행사시기별로 이론전환권 가치를 평가하고 그것을 실제시장에서 인식한 전환권가치와 비교한 결과, 우리나라 전환사채 실제전환권 가치는 이론전환권가치보다 행사시기별로 67%∼90%정도 저평가 되어 있음을 알 수 있었다. 셋째, Black&Scholes의 옵션가격결정모형변수이외의 발행조건과 가격차이를 회귀분석한 결과 표면 이자율이 높고 만기보장수익률이 높은 경우 실제 전환권가치의 저평가는 더욱 커지게 된다는 것을 알 수 있었다.
Since 1999 national companies have increased the investment after IMF period with the good economic mood. They use the instrument of convertible bond which is more easier to finance than any other methods in Korea financial environment. So it needs to be seriously studied when the convertible bond i...
Since 1999 national companies have increased the investment after IMF period with the good economic mood. They use the instrument of convertible bond which is more easier to finance than any other methods in Korea financial environment. So it needs to be seriously studied when the convertible bond is priced at the market for the effective issuing and investment on that bond. Convertible bond value is straight bond value plus option value. The national companies issue convertible bond at par value in custom. So the price is previously decided before they will meet the market conditions. This paper evaluates convertible bond at three excercise time ; 3 months later, 6 months later, terminal term. Exercise pricing is calculated at each excercise time by straight bond and we also can calculate convertible bond. I studies i) The practical convertible bond is evaluated by theoretical convertible bond value ii) The Value of convertible bond changes as Exercise time changes iii) The value of convertible bond is undervalued Like the other papers, what conditions affect the underpricing of that. This paper founded these practical problems as follows on the convertible bond issuing. Firstly, National convertible bond is underpriced statistically. However national convertible bond is converted early, the degree of underpricing is decreasing. we should consider the early exercising custom when we evaluate national convertible bond. Secondly, I calculated the national convertible bond using Black&Scholes OPM and I founded the national convertible bond is underpriced by 67%-90% at each exercise time. Thirdly, in regression analysis face interest rate and terminal rate are positive relation with the undervaluation of national convertible bond.
Since 1999 national companies have increased the investment after IMF period with the good economic mood. They use the instrument of convertible bond which is more easier to finance than any other methods in Korea financial environment. So it needs to be seriously studied when the convertible bond is priced at the market for the effective issuing and investment on that bond. Convertible bond value is straight bond value plus option value. The national companies issue convertible bond at par value in custom. So the price is previously decided before they will meet the market conditions. This paper evaluates convertible bond at three excercise time ; 3 months later, 6 months later, terminal term. Exercise pricing is calculated at each excercise time by straight bond and we also can calculate convertible bond. I studies i) The practical convertible bond is evaluated by theoretical convertible bond value ii) The Value of convertible bond changes as Exercise time changes iii) The value of convertible bond is undervalued Like the other papers, what conditions affect the underpricing of that. This paper founded these practical problems as follows on the convertible bond issuing. Firstly, National convertible bond is underpriced statistically. However national convertible bond is converted early, the degree of underpricing is decreasing. we should consider the early exercising custom when we evaluate national convertible bond. Secondly, I calculated the national convertible bond using Black&Scholes OPM and I founded the national convertible bond is underpriced by 67%-90% at each exercise time. Thirdly, in regression analysis face interest rate and terminal rate are positive relation with the undervaluation of national convertible bond.
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