위험회피를 목적으로 고안된 옵션이 한국거래소에 도입된 1997년 7월 이후, KOSPI200옵션거래는 다양한 투자기회를 제공하며 투자자들의 투자기회 확대 및 금융시장 확장에 기여하고 있다. 하지만 세계적으로 유래가 없이 빠른 속도로 성장한 한국거래소 장내옵션시장에 대한 다양한 연구는 미진하였다. 그 동안 옵션가격결정모형, 변동성 추정, 시장의 효율성 검증 등의 연구들이 진행되어 왔으며, 연구결과 중에는 일부 차익거래 기회가 존재하지만 그 비율이 높지 않고, 거래수수료와 호가 ...
위험회피를 목적으로 고안된 옵션이 한국거래소에 도입된 1997년 7월 이후, KOSPI200옵션거래는 다양한 투자기회를 제공하며 투자자들의 투자기회 확대 및 금융시장 확장에 기여하고 있다. 하지만 세계적으로 유래가 없이 빠른 속도로 성장한 한국거래소 장내옵션시장에 대한 다양한 연구는 미진하였다. 그 동안 옵션가격결정모형, 변동성 추정, 시장의 효율성 검증 등의 연구들이 진행되어 왔으며, 연구결과 중에는 일부 차익거래 기회가 존재하지만 그 비율이 높지 않고, 거래수수료와 호가 스프레드, 유동성 등을 감안하면 초과수익률을 실현하기가 용이하지 않다는 것들이 있다. 옵션가격의 특성에 관한 연구들에서는 풋옵션의 가격이 고평가되었을 가능성을 제기하여 왔으나, 이에 대한 현상과 원인을 명확하게 밝혀내지는 못하고 있다. 한국거래소는 다른 거래소에 비해 개인투자자의 비중이 매우 높다. 이로 인하여 유동성 제공의 긍정적인 효과가 있으나, 투기적 목적의 거래로 인한 시장의 효율성 저해나 시장가격의 왜곡현상이 발생할 수 있으며, 개인투자자들의 손실규모가 확대되는 등 여러 가지 부작용도 있다. 본 논문은 옵션 전략별 월간수익률을 산출하여 그 특징을 분석하고, 이상현상에 대한 원인을 설명하고자 하였다. 이를 위한 실증분석에 사용한 자료는 시장수익률로 KOSPI200지수, KOSPI200옵션의 일별 종가자료와 49기간 이항분포모형으로 산출한 이론가격, 한국은행에서 발표하는 91일물CD금리 등이다. 분석 자료들의 대상기간은 10년으로 1998년 1월물부터 2007년 12월물까지이다. 실증분석으로 먼저 개별옵션 및 합성매도와 합성매수전략을 머니니스별로 구분하여 월간수익률을 산출하였다. 각 전략에서 투자에 필요한 증거금대비 수익률을 산출하여 비교한 결과 외가격 합성매도전략의 평균 월간수익률에 이상현상이 있음을 확인할 수 있었다. 이러한 이상현상의 원인으로 투자자의 위험회피성향과 심리적 요인, 소요증거금의 적정성 등을 들 수 있다. 각 전략별 위험회피계수를 일반화적률법(GMM)으로 추정한 결과, 옵션 외가격 합성매도전략의 추정 값이 크게 나타났다. 이는 월간수익률의 이상현상을 투자자들의 위험프리미엄 요구에 따른 결과로 볼 수 있다는 의미이다. 또한 옵션시장 활성화를 위한 증거금제도의 특성으로 인한 현상일 수 있음을 알아보기 위하여 소요증거금 산출내역을 검토한 결과, 옵션 매도자들이 예탁하는 증거금의 규모에 대한 검토가 필요할 것으로 보인다. 마지막으로 시장의 이례현상에 대한 투자자들의 심리적 요인이 반영되어 나타나는 투자행태가 원인일 수 있음을 확인하였다.
위험회피를 목적으로 고안된 옵션이 한국거래소에 도입된 1997년 7월 이후, KOSPI200옵션거래는 다양한 투자기회를 제공하며 투자자들의 투자기회 확대 및 금융시장 확장에 기여하고 있다. 하지만 세계적으로 유래가 없이 빠른 속도로 성장한 한국거래소 장내옵션시장에 대한 다양한 연구는 미진하였다. 그 동안 옵션가격결정모형, 변동성 추정, 시장의 효율성 검증 등의 연구들이 진행되어 왔으며, 연구결과 중에는 일부 차익거래 기회가 존재하지만 그 비율이 높지 않고, 거래수수료와 호가 스프레드, 유동성 등을 감안하면 초과수익률을 실현하기가 용이하지 않다는 것들이 있다. 옵션가격의 특성에 관한 연구들에서는 풋옵션의 가격이 고평가되었을 가능성을 제기하여 왔으나, 이에 대한 현상과 원인을 명확하게 밝혀내지는 못하고 있다. 한국거래소는 다른 거래소에 비해 개인투자자의 비중이 매우 높다. 이로 인하여 유동성 제공의 긍정적인 효과가 있으나, 투기적 목적의 거래로 인한 시장의 효율성 저해나 시장가격의 왜곡현상이 발생할 수 있으며, 개인투자자들의 손실규모가 확대되는 등 여러 가지 부작용도 있다. 본 논문은 옵션 전략별 월간수익률을 산출하여 그 특징을 분석하고, 이상현상에 대한 원인을 설명하고자 하였다. 이를 위한 실증분석에 사용한 자료는 시장수익률로 KOSPI200지수, KOSPI200옵션의 일별 종가자료와 49기간 이항분포모형으로 산출한 이론가격, 한국은행에서 발표하는 91일물CD금리 등이다. 분석 자료들의 대상기간은 10년으로 1998년 1월물부터 2007년 12월물까지이다. 실증분석으로 먼저 개별옵션 및 합성매도와 합성매수전략을 머니니스별로 구분하여 월간수익률을 산출하였다. 각 전략에서 투자에 필요한 증거금대비 수익률을 산출하여 비교한 결과 외가격 합성매도전략의 평균 월간수익률에 이상현상이 있음을 확인할 수 있었다. 이러한 이상현상의 원인으로 투자자의 위험회피성향과 심리적 요인, 소요증거금의 적정성 등을 들 수 있다. 각 전략별 위험회피계수를 일반화적률법(GMM)으로 추정한 결과, 옵션 외가격 합성매도전략의 추정 값이 크게 나타났다. 이는 월간수익률의 이상현상을 투자자들의 위험프리미엄 요구에 따른 결과로 볼 수 있다는 의미이다. 또한 옵션시장 활성화를 위한 증거금제도의 특성으로 인한 현상일 수 있음을 알아보기 위하여 소요증거금 산출내역을 검토한 결과, 옵션 매도자들이 예탁하는 증거금의 규모에 대한 검토가 필요할 것으로 보인다. 마지막으로 시장의 이례현상에 대한 투자자들의 심리적 요인이 반영되어 나타나는 투자행태가 원인일 수 있음을 확인하였다.
Previous research concludes that options are mispriced based on the high average returns, Jensen's alphas, and Sharpe ratios of various put selling strategies and historical prices of the KOSPI200 index options have been too high and incompatible with the canonical asset-pricing models, such as CAPM...
Previous research concludes that options are mispriced based on the high average returns, Jensen's alphas, and Sharpe ratios of various put selling strategies and historical prices of the KOSPI200 index options have been too high and incompatible with the canonical asset-pricing models, such as CAPM and Rubinstein model. This paper studies whether not only put options but call options are overpriced because of high participation of individual investors and the highest trading volume in the world. From our empirical results using KOSPI200 index option last prices, theoretical prices and risk-free rates from 1998 through 2007, we find that call options as well as put options are overpriced over market returns, so combination strategies are more useful to earn abnormal profits than naked selling position. First, Using Hansen's GMM estimation method, we find that pricing kernel cannot be spanned with the risk-free bond and underlying asset. The estimation procedure makes sample counterparts to the population orthogonality conditions implied by the economic model close to zero. We find out that the risk aversion implied on KOSPI200 option is smaller than that implied on S&P index options. For this reason, option investors requires premium, then short combination positioners obtains abnormal profits. Second, inappropriate margin requirements are another reason. Margin requirements that have been made in the early option market are of advantage to those who have short combination positions. So they can get some extra profits. Finally, the psychological factors like the Peso problem make options to be overpriced. If some investors consider certain impacts or high volatility on the average, those aspects cause option premium to make high. And the investors have option short positions generates profits consistently.
Previous research concludes that options are mispriced based on the high average returns, Jensen's alphas, and Sharpe ratios of various put selling strategies and historical prices of the KOSPI200 index options have been too high and incompatible with the canonical asset-pricing models, such as CAPM and Rubinstein model. This paper studies whether not only put options but call options are overpriced because of high participation of individual investors and the highest trading volume in the world. From our empirical results using KOSPI200 index option last prices, theoretical prices and risk-free rates from 1998 through 2007, we find that call options as well as put options are overpriced over market returns, so combination strategies are more useful to earn abnormal profits than naked selling position. First, Using Hansen's GMM estimation method, we find that pricing kernel cannot be spanned with the risk-free bond and underlying asset. The estimation procedure makes sample counterparts to the population orthogonality conditions implied by the economic model close to zero. We find out that the risk aversion implied on KOSPI200 option is smaller than that implied on S&P index options. For this reason, option investors requires premium, then short combination positioners obtains abnormal profits. Second, inappropriate margin requirements are another reason. Margin requirements that have been made in the early option market are of advantage to those who have short combination positions. So they can get some extra profits. Finally, the psychological factors like the Peso problem make options to be overpriced. If some investors consider certain impacts or high volatility on the average, those aspects cause option premium to make high. And the investors have option short positions generates profits consistently.
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