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외환위기를 거치며 정부에서 국채 발행량을 크게 늘렸다. 이후 국내 국채시장은 눈부시게 성장하였다. 18조였던 1999년의 국고채권 발행규모가 2007에는 2.6배 이상의 48조로 증가하였을 뿐만 아니라 3년 만기 회사채였던 지표금리도 3년 만기 국채 수익률이 대신하게 되었다. 이후로도 국채시장의 활성화를 위한 다양한 정책이 도입되며 유동성과 투명성을 높이기 위해 장내거래 의무화를 실행하였다.

본 연구는 유동성 위험(liquidity ...

외환위기를 거치며 정부에서 국채 발행량을 크게 늘렸다. 이후 국내 국채시장은 눈부시게 성장하였다. 18조였던 1999년의 국고채권 발행규모가 2007에는 2.6배 이상의 48조로 증가하였을 뿐만 아니라 3년 만기 회사채였던 지표금리도 3년 만기 국채 수익률이 대신하게 되었다. 이후로도 국채시장의 활성화를 위한 다양한 정책이 도입되며 유동성과 투명성을 높이기 위해 장내거래 의무화를 실행하였다.

본 연구는 유동성 위험(liquidity risk)이 미국 국채시장에 어떤 영향을 미치는지 국채수익률을 이용하여 측정한 Li, Wang, Wu, and He(2009)의 논문에 기반을 두고 있다. 우리나라 국채의 유동성이 국채의 초과수익률과 어떤 관계가 있는지를 확인하기 위해 유동성위험을 연구하였다. 데이터는 2002년 1월 2일부터2007년 12월 31일까지의 월별 국채거래량과 국채수익률을 이용하였다. 이번 금융위기의 발생으로 장이 불안해진 점을 감안하여 2008년 이전까지의 데이터만을 이용하였다.

Pastor and Stambaugh (2003)는 기존의 유동성 위험과는 다르게 시장전반적인 체계적 위험의 관점에서 유동성위험을 미국 주식시장을 이용하여 측정하였다. 유동성 모델에서 유동성 계수(liquidity measure)를 측정하여 Fama and French (1993)의 3요인 모델(3-factor model)을 이용하여 유동성위험 (liquidity risk, )이 미국 주식의 초과수익률에 미치는 영향을 연구하였다. Li, Wang, Wu, and He(2009)는 Pastor and Stambaugh(2003)의 유동성 모델을 이용하여 미국 국채시장의 초과수익률과 유동성의 관계를 연구하였다. 본 연구는 Li, Wang, Wu, and He(2009)의 미국국채에 대한 연구를 한국국채시장 적용해보았다.

기존의 연구에 의하면 장기채권이 단기채권에 비해 높은 기대수익률을 가지고 있는 이유를 투자자가 장기채권의 이자율 위험에 대한 노출에 대한 보상으로 인식하는데 있었다. 그러나 유동성 위험이 국채수익률에 영향을 준다는 것을 확인하면서 장기채권은 이자율 위험(interest rate risk) 뿐만 아니라 유동성위험에 대한 보상을 기대수익률에 반영할 것이다. 따라서 국채시장에서 채권의 가격산정을 보다 정확히 하기 위해 유동성 위험에 대한 이해와 연구가 필요할 것이다.

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