주식시장과 금리사이의 정보전달체계 연구 - 한국과 미국 금리와 주식시장 중심으로 - A study on the information transmission between stock market and interest rate - focused on Korean and US interest rate and stock markets -원문보기
금리가 주식시장에 어떠한 영향을 미치는 가?에 대한 연구는 국제자본시장 참가자들에게는 주요한 주제로 다루어져 왔다. 본 연구에서는 한국과 미국시장에서 장단기 금리와 주식시장사이에 어떠한 상관관계가 있는지를 분석하고자 하였다. 한국과 미국의 단기금리지표로는 3개월물 양도성예금증서(CD) 금리와 미연준(Fed)금리를 사용하였으며 중·장기금리지표로는 한국과 미국 모두 3년물 및 10년물 국채금리를 사용하였다. 주식시장지표로는 한국종합주가지수(KOSPI: Korea stock price ...
금리가 주식시장에 어떠한 영향을 미치는 가?에 대한 연구는 국제자본시장 참가자들에게는 주요한 주제로 다루어져 왔다. 본 연구에서는 한국과 미국시장에서 장단기 금리와 주식시장사이에 어떠한 상관관계가 있는지를 분석하고자 하였다. 한국과 미국의 단기금리지표로는 3개월물 양도성예금증서(CD) 금리와 미연준(Fed)금리를 사용하였으며 중·장기금리지표로는 한국과 미국 모두 3년물 및 10년물 국채금리를 사용하였다. 주식시장지표로는 한국종합주가지수(KOSPI: Korea stock price index)와 스탠다드푸어스(S&P) 500지수 수익률자료를 사용하였다. 실증분석결과 한국과 미국의 장단기 금리와 주가지수 수준변수는 단위근이 존재하였으나 1차 차분 수익률은 모두 안정적인 시계열로 나타났으며 공적분관계도 한국과 미국 모두 주식시장과 금리사이에 존재함에 따라 오차수정모형을 도입하였다. 상관관계 분석결과, 한국과 미국 모두 주식시장과 주요 만기별 금리사이에 정(+)의 관계가 있으며 이는 Barsky(1989), Shiller and Beltratti(1992), Campbell and Ammer(1993) 등의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났으나 기업가치평가모형의 할인율과 주가사이의 부(-)의 관계와는 상반되는 결과를 보여주고 있다. 한국과 미국 주식시장과 주요 만기별 금리사이의 동적인 인과성을 분석한 결과, 한국의 경우 주식시장과 중장기금리사이에 양방향적인 인과성이 있으나 양도성예금증서와 주식시장상이의 선도-지연관계는 존재하지 않는 것으로 나타났다. 미국의 경우 주식시장은 장단기 금리에 영향을 미치고 있으나 금리는 3년물 국채만 주식시장에 영향을 미침에 따라 전반적으로 미국 주식시장이 주요 만기별 금리를 선행하는 것으로 추론해 볼 수 있다. 충격반응함수와 분산분해분석도 그랜즈 인과관계분석과 비슷한 결과를 보여주고 있다. 동 연구는 한국과 미국의 주가지수와 주요 만기별 금리사이의 동적 연관성을 분석하였으나 GARCH류 모형을 이용한 변동성이전효과, 환율, 유가 등 다른 거시경제지표와의 연관성분야에 대한 연구는 추후 연구과제로 남기고자 한다. 또한 연구방법론이 기존 금융시계열분석에서 일반적으로 사용되는 벡터자기회귀모형에 기반한 모형을 사용하였으나 GJR-GARGH 등 다른 연구모형에 대한 적용도 추후 연구과제로 남기고자 한다.
금리가 주식시장에 어떠한 영향을 미치는 가?에 대한 연구는 국제자본시장 참가자들에게는 주요한 주제로 다루어져 왔다. 본 연구에서는 한국과 미국시장에서 장단기 금리와 주식시장사이에 어떠한 상관관계가 있는지를 분석하고자 하였다. 한국과 미국의 단기금리지표로는 3개월물 양도성예금증서(CD) 금리와 미연준(Fed)금리를 사용하였으며 중·장기금리지표로는 한국과 미국 모두 3년물 및 10년물 국채금리를 사용하였다. 주식시장지표로는 한국종합주가지수(KOSPI: Korea stock price index)와 스탠다드푸어스(S&P) 500지수 수익률자료를 사용하였다. 실증분석결과 한국과 미국의 장단기 금리와 주가지수 수준변수는 단위근이 존재하였으나 1차 차분 수익률은 모두 안정적인 시계열로 나타났으며 공적분관계도 한국과 미국 모두 주식시장과 금리사이에 존재함에 따라 오차수정모형을 도입하였다. 상관관계 분석결과, 한국과 미국 모두 주식시장과 주요 만기별 금리사이에 정(+)의 관계가 있으며 이는 Barsky(1989), Shiller and Beltratti(1992), Campbell and Ammer(1993) 등의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났으나 기업가치평가모형의 할인율과 주가사이의 부(-)의 관계와는 상반되는 결과를 보여주고 있다. 한국과 미국 주식시장과 주요 만기별 금리사이의 동적인 인과성을 분석한 결과, 한국의 경우 주식시장과 중장기금리사이에 양방향적인 인과성이 있으나 양도성예금증서와 주식시장상이의 선도-지연관계는 존재하지 않는 것으로 나타났다. 미국의 경우 주식시장은 장단기 금리에 영향을 미치고 있으나 금리는 3년물 국채만 주식시장에 영향을 미침에 따라 전반적으로 미국 주식시장이 주요 만기별 금리를 선행하는 것으로 추론해 볼 수 있다. 충격반응함수와 분산분해분석도 그랜즈 인과관계분석과 비슷한 결과를 보여주고 있다. 동 연구는 한국과 미국의 주가지수와 주요 만기별 금리사이의 동적 연관성을 분석하였으나 GARCH류 모형을 이용한 변동성이전효과, 환율, 유가 등 다른 거시경제지표와의 연관성분야에 대한 연구는 추후 연구과제로 남기고자 한다. 또한 연구방법론이 기존 금융시계열분석에서 일반적으로 사용되는 벡터자기회귀모형에 기반한 모형을 사용하였으나 GJR-GARGH 등 다른 연구모형에 대한 적용도 추후 연구과제로 남기고자 한다.
This paper studies the lead-lag relationship between KOSPI200 option and spot markets which is the most actively traded in korea. The existing researches result are that the option market tends to lead the spot market because it reflects the price more quickly on new information due to the lever...
This paper studies the lead-lag relationship between KOSPI200 option and spot markets which is the most actively traded in korea. The existing researches result are that the option market tends to lead the spot market because it reflects the price more quickly on new information due to the leverage effect. In terms of the market efficacy, the spot market and the option market do not cause the price gap phenomenon if the markets are efficient because the new information is reflected to the price in real time. However, there exists the government rehulations, information gaps between each participants, tax issues, the temporary supply and demand anxiety and the changing the political and economic situation etc in real world. Due to the various factors the spot market and the option market can cause a different in prices to reflect new information. This also can result the lead-lag relationship between the option market and the spot market. Therefore this study analyzed the lead-lag among KOSPI200 ATM(at the money) every 30 minutes option market returns, the change open interest, the spot market returns and trading volume which is listed on the derivatives market in the Korea Stock Exchange. The whole sample period is covered from January 04, 2010 to June 30, 2018. I have used ADF(Augmented Dickey-Fuller), PP(Phillips-Perron), VAR(Vector Auto Regressive Model) VAR(p), VECM(Vector Error Correction Model), Granger Causality Test, Impulse Response Analysis and Variance Decomposition Analysis. The major empirical results are as follows; Firstly, I have used the ADF(Augmented Dickey-Fuller) and PP(Phillips-Perron) test to analysis the stationarity of 5 types time series data, except for the level variable of KOSPI200 stock index option and spot price, the remaining level and log-difference data are all stationary. Secondly, I have also estimated Johansen co-integration test to confirm the long-run relationship among the level variables of KOSPI200 stock index option and spot price. According to the empirical result, I have found that there is a co-integration relationship among the level variables of the five level variables of KOSPI200 stock index option and spot markets. Therefor I have added the error correction term into the vector auto regressive model(“VAR”) for the robustness. Thirdly, I have estimated AIC(Akaike information criterion) and BIC(Bayesian information criterion) to select the proper lag in VAR(p) model. Based on the AIC and BIC, I have chosen the lag 5 as a relevant lag to test the VAR(p) model. Fourthly, I have estimated the VECM(3) model before estimating the Granger causality test and I have found that there is an information transmission between the market rate of return in KOSPI200 stock index option and spot market with a significant level. There is the bilateral relationship between the KOSPI200 stock index option rate of return and spot rate of return. However It have turned up that the influence of the spot market to the option market is stronger rather than vice versa. Finally, I have found that the results of the impulse response analysis and the variance decomposition analysis are similar to the Granger causality test.
This paper studies the lead-lag relationship between KOSPI200 option and spot markets which is the most actively traded in korea. The existing researches result are that the option market tends to lead the spot market because it reflects the price more quickly on new information due to the leverage effect. In terms of the market efficacy, the spot market and the option market do not cause the price gap phenomenon if the markets are efficient because the new information is reflected to the price in real time. However, there exists the government rehulations, information gaps between each participants, tax issues, the temporary supply and demand anxiety and the changing the political and economic situation etc in real world. Due to the various factors the spot market and the option market can cause a different in prices to reflect new information. This also can result the lead-lag relationship between the option market and the spot market. Therefore this study analyzed the lead-lag among KOSPI200 ATM(at the money) every 30 minutes option market returns, the change open interest, the spot market returns and trading volume which is listed on the derivatives market in the Korea Stock Exchange. The whole sample period is covered from January 04, 2010 to June 30, 2018. I have used ADF(Augmented Dickey-Fuller), PP(Phillips-Perron), VAR(Vector Auto Regressive Model) VAR(p), VECM(Vector Error Correction Model), Granger Causality Test, Impulse Response Analysis and Variance Decomposition Analysis. The major empirical results are as follows; Firstly, I have used the ADF(Augmented Dickey-Fuller) and PP(Phillips-Perron) test to analysis the stationarity of 5 types time series data, except for the level variable of KOSPI200 stock index option and spot price, the remaining level and log-difference data are all stationary. Secondly, I have also estimated Johansen co-integration test to confirm the long-run relationship among the level variables of KOSPI200 stock index option and spot price. According to the empirical result, I have found that there is a co-integration relationship among the level variables of the five level variables of KOSPI200 stock index option and spot markets. Therefor I have added the error correction term into the vector auto regressive model(“VAR”) for the robustness. Thirdly, I have estimated AIC(Akaike information criterion) and BIC(Bayesian information criterion) to select the proper lag in VAR(p) model. Based on the AIC and BIC, I have chosen the lag 5 as a relevant lag to test the VAR(p) model. Fourthly, I have estimated the VECM(3) model before estimating the Granger causality test and I have found that there is an information transmission between the market rate of return in KOSPI200 stock index option and spot market with a significant level. There is the bilateral relationship between the KOSPI200 stock index option rate of return and spot rate of return. However It have turned up that the influence of the spot market to the option market is stronger rather than vice versa. Finally, I have found that the results of the impulse response analysis and the variance decomposition analysis are similar to the Granger causality test.
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