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문제 정의
- 특히, 상장기업의 회계처리 기준에 따라, 기업들은 연구활동 관련지출액을 개발비로 처리하려는 성향이 높지 않으며, 장기적 진행이 필요한 기초 단계의 연구활동 관련지출액은 비용화된 연구비지출항목에서 추출할 수 있다. 따라서, 본연구에서는 비용화된 연구비지출액 비중을 연구투자 활동의 대용치로 활용하고자 한다. 시장지향성을 측정하기 위한 설명변수는 광고선전비 비중을 사용하였고, 통제변수를 통해 기업 내외부 경영환경의 차이요인이 미치는 영향의 최소화를 위해, 기업의 당기 성과 및 기업규모효과를 통제할 수 있는 변수와 연도 및 산업 더미변수를 분석에 반영하였다.
- 본 연구는 경영환경변화와 기업의 의사결정수준과의 관계를 파악하기 위해, 기업의 시장지향성이 연구비지출 수준과의 관련성이 어떻게 나타나는지 살펴보고자 실증분석을 시도하였다. 이에 따라, 본 연구에서는 기업의 시장지향성이 기업의 연구비 지출 의사결정과 연관이 유의하게 존재하는지 여부를 실증적으로 살펴보고, 기업의 경영환경특성에 따라 이러한 영향이 차별적으로 나타나는지 살펴보았다.
- Roychowdhury(2006)는 정상수준으로 재고자산비중의 변화를 보인 기업은 당기 매출액 비중 변화와 전기 매출액 비중 변화와 관련이 있음을 보인바 있다. 이러한 모형을 활용하여 산업별 연도별 정상적 재고자산 추정량과 재고자산의 실제치와의 비교를 통해 비정상 재고자산 수준을 도출하고자 한다.
- 본 연구는 경영환경변화와 기업의 의사결정수준과의 관계를 파악하기 위해, 기업의 시장지향성이 연구비지출 수준과의 관련성이 어떻게 나타나는지 살펴보고자 실증분석을 시도하였다. 이에 따라, 본 연구에서는 기업의 시장지향성이 기업의 연구비 지출 의사결정과 연관이 유의하게 존재하는지 여부를 실증적으로 살펴보고, 기업의 경영환경특성에 따라 이러한 영향이 차별적으로 나타나는지 살펴보았다.
- 아울러, 기업의 시장지향성은 환경변화에 대한 기업의 민감도를 파악할 수 있게 하며, 기업과 시장과의 관계를 살펴보는데 유용할 수 있다(이미홍 2003). 이에 따라, 본 연구에서는 기업의 시장지향성이 기업의 장단기 의사결정에 미치는 영향이 존재하는지 여부를 실증적으로 살펴보고, 기업의 경영환경 특성에 따라 이러한 영향이 차별적으로 나타나는지 살펴보고자 한다.
제안 방법
- 따라서, 본연구에서는 비용화된 연구비지출액 비중을 연구투자 활동의 대용치로 활용하고자 한다. 시장지향성을 측정하기 위한 설명변수는 광고선전비 비중을 사용하였고, 통제변수를 통해 기업 내외부 경영환경의 차이요인이 미치는 영향의 최소화를 위해, 기업의 당기 성과 및 기업규모효과를 통제할 수 있는 변수와 연도 및 산업 더미변수를 분석에 반영하였다. roa, cfo, sale, age는 Dickinson(2011)이 언급한 바와 같이, 기업수명주기에 따른 기업의 성과와의 관련성이 차별적으로 나타나 이를 통제하고자 반영한 변수이다.
대상 데이터
- 연구자료는 회계기준의 연속성과 신뢰성 확보를 위해 2013~2017까지 5개년간 유가증권 상장기업 중 비금융업종에 해당하는 기업을 대상으로 하였다. 해당기간의 기업 자료 중 KIS-value에서 재무자료 및 주가자료를 확보할 수 없는 관측치를 제외한 1,876개의 기업-연 관측치를 활용하여 분석을 수행하였다.
- 연구자료는 회계기준의 연속성과 신뢰성 확보를 위해 2013~2017까지 5개년간 유가증권 상장기업 중 비금융업종에 해당하는 기업을 대상으로 하였다. 해당기간의 기업 자료 중 KIS-value에서 재무자료 및 주가자료를 확보할 수 없는 관측치를 제외한 1,876개의 기업-연 관측치를 활용하여 분석을 수행하였다.
데이터처리
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4.1 연구모형
연구가설 검증을 위해 식(3) 및 식(4)와 같이 선형회귀모형을 연구모형으로 설정하고, 회귀분석을 실시하였다.
- 가장 강한 상관관계를 보인 변수는 d_da 더미 변수와 cfo 통제변수로 이익품질이 낮은 기업의 cfo는 낮은 경향이 있음을 확인할 수 있다. 회귀분석 시 VIF값은 10미만으로 다중공선성 문제는 크지 않은 것으로 나타났으며, 이분산성을 통제한 통계치를 활용하여 결과분석을 진행하였다.
이론/모형
- 따라서, 본 연구에서는 Kothari et al.(2005)에서 제시한 성과조정 재량적 발생액 모형(식(2))을 활용하여 이익품질의 대용치를 측정하고자 한다. 이 모형의 매출채권을 제외한 매출액 변화 비중과 토지 및 건설중인 자산을 제외한 유형자산 비중 및 총 자산이익률은 발생액으로 정의되는 항목과 유의한 관련이 있는 것으로 보고된 바 있다.
- 여기서, 종속변수는 자산총계로 조정한 연구개발 지출액 비중을 사용하였다. 특히, 상장기업의 회계처리 기준에 따라, 기업들은 연구활동 관련지출액을 개발비로 처리하려는 성향이 높지 않으며, 장기적 진행이 필요한 기초 단계의 연구활동 관련지출액은 비용화된 연구비지출항목에서 추출할 수 있다.
성능/효과
- 표<4>에서 무형자산, 비정상 재고자산, 이익품질 수준에 따른 기업의 시장지향 성향은 기업의 연구비 지출수준과의 연관성이 차별적으로 나타나는지 살펴볼 수있다. 1% 유의수준에서 기업의 시장지향성이 높을수록 연구비지출 수준도 높게 나타나며, 무형자산 비중이 평균보다 높은 기업이 동일한 수준의 시장지향성을 보이더라도, 그렇지 않은 기업보다 높은 연구비 지출이 이루어질 수 있는 것으로 나타났다. 이러한 시장지향성과 연구비지출 수준과의 관련성은 비정상적 재고자산을 보유할 경우 급격히 떨어지는 것을 확인할 수 있다.
- 기업의 무형자산 수준 및 비정상적 재고자산 수준별 기업의 시장지향 성향과 기업의 연구개발 투자활동과의 연관성을 살펴보면, 다음 표와 같이 유의한 관련성이 나타남을 알 수 있다. 1% 유의수준에서 기업의 시장지향성이 높을수록 연구비지출수준이 높은 경향이 있음을 확인할 수 있다. 아울러 무형자산 비중이 산업평균보다 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 같은 수준의 광고비 지출이 이루어지더라도 유의한 수준에서 더 높은 비중의 추가적 연구비지출이 있을 수 있음을 알수 있다.
- 상관계수를 통해 장단기 연구비지출 비중과 광고비지출 비중은 유의한 양(+)의 상관관계가 있음을 확인할 수 있다. 가장 강한 상관관계를 보인 변수는 d_da 더미 변수와 cfo 통제변수로 이익품질이 낮은 기업의 cfo는 낮은 경향이 있음을 확인할 수 있다. 회귀분석 시 VIF값은 10미만으로 다중공선성 문제는 크지 않은 것으로 나타났으며, 이분산성을 통제한 통계치를 활용하여 결과분석을 진행하였다.
- 표<1>을 통해, 본 연구에서 활용된 변수들의 기술통계량을 확인할 수 있다. 더미변수를 제외한 변수들의 평균과 중앙값의 차이는 크지 않은 것으로 나타났다.
- 또한, 1% 및 5% 유의수준에서 전자부문 및 화학부문은 무형자산 비중이 평균보다 높은 기업의 시장지향성이 높을수록, 그렇지 않은 기업보다 2~3배 이상 높은 연구비지출이 추가적으로 이루어지는 경향이 있는 것으로 나타났다. 이러한 시장지향성과 연구비지출 수준과의 관련성은 비정상적 재고자산을 보유할 경우 추가적 관련성은 없는 것으로 나타났다.
- 아울러 무형자산 비중이 산업평균보다 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 같은 수준의 광고비 지출이 이루어지더라도 유의한 수준에서 더 높은 비중의 추가적 연구비지출이 있을 수 있음을 알수 있다. 또한, d_abinv_adv의 추정계수를 통해 adv와의 교호효과를 확인할 수 있는 바와 같이, 비정상적 재고자산 보유수준이 높은 기업의 광고비 지출 비중이 높아질수록 그렇지 않은 기업보다 연구비지출 비중은 10% 유의수준에서 절반 정도 낮을 수 있음을 확인할 수 있다.
- 특히, 무형자산 비중이 산업 평균보다 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 같은 수준의 광고비 지출이 이루어지더라도 유의한 수준에서 더 높은 비중의 추가적 연구비지출이 있는 것으로 나타났다. 또한, 비정상적 재고자산 보유수준이 높은 기업의 시장지향성이 증가하더라도 그렇지 않은 기업보다 연구비지출 비중은 낮을 수 있음을 확인할 수 있다. 이러한 경향은 기업의 이익품질 수준에 대한 변수의 추가에도 유의하게 나타났으며, 전체 기업을 대상으로 한 분석에서는 이익품질 수준이 기업의 시장지향성과 연구비 지출 수준과의 관련성에 유의한 영향을 미치지는 않는 것으로 나타났다.
- 특히, 무형자산 비중이 산업 평균보다 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 같은 수준의 광고비 지출이 이루어지더라도 유의한 수준에서 더 높은 비중의 추가적 연구비지출이 있는 것으로 나타났다. 또한, 비정상적 재고자산 보유수준이 높은 기업의 시장지향성이 증가하더라도 그렇지 않은 기업보다 연구비지출 비중은 더욱 낮은 것으로 나타났다. 전체 산업을 대상으로 한 분석에서 유의한 관련성은 나타나지 않았지만, 특정산업을 대상으로 추가분석을 수행한 결과, 전자부문에서 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업은 시장지향성이 증가하더라도 연구비 지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 감소하는 것으로 나타났다.
- 반면, 산업별 더미를 활용하는 대신, 특정산업별 분석기업만을 대상으로 추가분석을 수행한 결과, 전자부문에서 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업은 시장지향성이 증가하더라도 연구비 지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 감소하였다. 또한, 운송부문의 기업들은 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업의 시장지향성이 증가하면 연구비지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 증가하는 것으로 나타나, 산업별로 차별적인 관련성이 있음을 확인하였다.
- 전체 산업을 대상으로 한 분석에서 유의한 관련성은 나타나지 않았지만, 특정산업을 대상으로 추가분석을 수행한 결과, 전자부문에서 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업은 시장지향성이 증가하더라도 연구비 지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 또한, 운송부문의 기업들은 기업의 이익품질수준이 낮은 기업이더라도 시장지향성이 증가하면 연구비지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 증가하는 것으로 나타나, 산업별 차별적인 관련성이 나타날 수 있음을 확인하였다.
- 이러한 경향은 기업의 이익품질 수준에 대한 변수의 추가에도 유의하게 나타났으며, 전체 기업을 대상으로 한 분석에서는 이익품질 수준이 기업의 시장지향성과 연구비 지출 수준과의 관련성에 유의한 영향을 미치지는 않는 것으로 나타났다. 반면, 산업별 더미를 활용하는 대신, 특정산업별 분석기업만을 대상으로 추가분석을 수행한 결과, 전자부문에서 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업은 시장지향성이 증가하더라도 연구비 지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 감소하였다. 또한, 운송부문의 기업들은 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업의 시장지향성이 증가하면 연구비지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 증가하는 것으로 나타나, 산업별로 차별적인 관련성이 있음을 확인하였다.
- 또한, 연구모형의 통제변수들을 통해서도 통제되지 못한 거시경제적 요인들의 영향이 있을 수 있음도 한계로 볼 수 있다. 본 연구를 통해, 기업의 시장지향성이 기업의 투자의사결정과 유의한 관련성이 있다면, 시장지향성이 상대적으로 높은 기업이나 산업군에 대한 투자성향, 의사결정체계, 지속가능성을 차별적으로 예측할 수 있으며, 이는 학계와 산업계, 정책입안자에게 실무적으로 활용가능한 실증적 시사점을 제공할 수 있다는 점에서 의의가 있다.
- 표<3>의 결과에서는 광고비지출 비중을 통해 확인한 바와 같이, 기업의 시장지향성 수준이 높은 기업의 연구비지출 수준은 높은 관련성이 있음을 1% 유의수준에서 확인할 수 있다. 본 연구에서 통제변수로 활용된 변수와 연구비지출수준과의 관련성을 살펴보면, 기존 연구에서 보고한 바와 같이 매출액 비중, 기업규모, 시장가 대비 장부가 비중이 높을수록, 업력이 낮을수록 기업의 연구비지출 비중 수준은 유의하게 높은 연관이 있음을 확인할 수 있다.
- 표<5> 및 표<6>의 결과는 기업의 시장지향성과 연구비지출 수준과의 관련성이 산업별로 차별적으로 나타나는 지 살펴보기 위해 추가분석을 수행한 결과이다. 분산분석을 통해 산업별 평균 연구비 지출수준 및광고비 지출수준을 비교한 결과, 평균 차이가 유의한것으로 나타났으며, 전자부문은 연구비 지출수준이 높고 화학부문은 광고비 지출수준이 높게 나타났다.
- 분석결과, 기업의 시장지향성이 높을수록 기업의 연구비 지출수준은 높은 경향이 유의하게 있는 것으로 나타났다. 특히, 무형자산 비중이 산업 평균보다 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 같은 수준의 광고비 지출이 이루어지더라도 유의한 수준에서 더 높은 비중의 추가적 연구비지출이 있는 것으로 나타났다.
- 연구대상 기업들의 연구개발투자와 광고비지출과의 상관계수는 표<2>와 같다. 상관계수를 통해 장단기 연구비지출 비중과 광고비지출 비중은 유의한 양(+)의 상관관계가 있음을 확인할 수 있다. 가장 강한 상관관계를 보인 변수는 d_da 더미 변수와 cfo 통제변수로 이익품질이 낮은 기업의 cfo는 낮은 경향이 있음을 확인할 수 있다.
- 연구결과, 기업의 시장지향성이 높을수록 연구비지출수준이 높은 경향이 유의하게 나타났으며, 보유자산 비중별 추가효과를 살펴본 연구에서도 유의한 결과를 확인할 수 있다. 특히, 무형자산 비중이 산업 평균보다 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 같은 수준의 광고비 지출이 이루어지더라도 유의한 수준에서 더 높은 비중의 추가적 연구비지출이 있는 것으로 나타났다.
- 또한, 비정상적 재고자산 보유수준이 높은 기업의 시장지향성이 증가하더라도 그렇지 않은 기업보다 연구비지출 비중은 낮을 수 있음을 확인할 수 있다. 이러한 경향은 기업의 이익품질 수준에 대한 변수의 추가에도 유의하게 나타났으며, 전체 기업을 대상으로 한 분석에서는 이익품질 수준이 기업의 시장지향성과 연구비 지출 수준과의 관련성에 유의한 영향을 미치지는 않는 것으로 나타났다. 반면, 산업별 더미를 활용하는 대신, 특정산업별 분석기업만을 대상으로 추가분석을 수행한 결과, 전자부문에서 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업은 시장지향성이 증가하더라도 연구비 지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 감소하였다.
- 이러한 시장지향성과 연구비지출 수준과의 관련성은 비정상적 재고자산을 보유할 경우 추가적 관련성은 없는 것으로 나타났다. 전자부문 기업의 이익품질이 낮은 경우, 시장지향성과 연구비지출수준과의 추가적 관련성은 10% 유의수준에서 절반으로감소하는 경향이 있음을 확인할 수 있다. 하지만 운송부문은 이익품질이 낮은 기업이더라도 시장지향성과 연구비지출수준과의 추가적 관련성은 그렇지 않은 기업보다 3배정도 증가하는 것으로 나타났다.
- 또한, 비정상적 재고자산 보유수준이 높은 기업의 시장지향성이 증가하더라도 그렇지 않은 기업보다 연구비지출 비중은 더욱 낮은 것으로 나타났다. 전체 산업을 대상으로 한 분석에서 유의한 관련성은 나타나지 않았지만, 특정산업을 대상으로 추가분석을 수행한 결과, 전자부문에서 기업의 이익품질 수준이 낮은 기업은 시장지향성이 증가하더라도 연구비 지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 또한, 운송부문의 기업들은 기업의 이익품질수준이 낮은 기업이더라도 시장지향성이 증가하면 연구비지출과의 관련성은 그렇지 않은 기업보다 추가적으로 유의하게 증가하는 것으로 나타나, 산업별 차별적인 관련성이 나타날 수 있음을 확인하였다.
- 분석결과, 기업의 시장지향성이 높을수록 기업의 연구비 지출수준은 높은 경향이 유의하게 있는 것으로 나타났다. 특히, 무형자산 비중이 산업 평균보다 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 같은 수준의 광고비 지출이 이루어지더라도 유의한 수준에서 더 높은 비중의 추가적 연구비지출이 있는 것으로 나타났다. 또한, 비정상적 재고자산 보유수준이 높은 기업의 시장지향성이 증가하더라도 그렇지 않은 기업보다 연구비지출 비중은 더욱 낮은 것으로 나타났다.
- 표의 결과에서는 광고비지출 비중을 통해 확인한 바와 같이, 기업의 시장지향성 수준이 높은 기업의 연구비지출 수준은 높은 관련성이 있음을 1% 유의수준에서 확인할 수 있다.
- 표의 회귀분석 결과, 전자부문 및 운송부문은 1% 유의수준에서 기업의 시장지향성이 높을수록 연구비지출 수준도 높게 나타나고 있다.
- 전자부문 기업의 이익품질이 낮은 경우, 시장지향성과 연구비지출수준과의 추가적 관련성은 10% 유의수준에서 절반으로감소하는 경향이 있음을 확인할 수 있다. 하지만 운송부문은 이익품질이 낮은 기업이더라도 시장지향성과 연구비지출수준과의 추가적 관련성은 그렇지 않은 기업보다 3배정도 증가하는 것으로 나타났다. 이는 2010년 이후 운송부문의 이익품질이 글로벌 경영환경변화로 급격히 저하된 기업일수록 시장지향성과 연구비 지출비중을 지속적으로 늘려온 결과가 반영된 것으로 해석할 수 있다.
- (2015)는 기업의 무형자산과 관련된 활동이 크게 3가지 패턴으로 나타날 수 있음을 이론적 모형을 통해 보고한 바 있다. 해당 연구에서는 무형자산 관련 투자가 매우 미미한 수준으로 유지되거나, 무형자산 관련 투자가 평균보다 낮은 수준에서 변동성이 크게 이루어지거나, 무형자산 관련 투자가 매우 높은 수준에서 지속적으로 유지되는 형태가 주로나타나고 있음을 확인할 수 있다.
후속연구
- 이 모형의 매출채권을 제외한 매출액 변화 비중과 토지 및 건설중인 자산을 제외한 유형자산 비중 및 총 자산이익률은 발생액으로 정의되는 항목과 유의한 관련이 있는 것으로 보고된 바 있다. 기존 측정방식 대비 기업의 성과변화가 초래할 수 있는 이익품질 측정치의 왜곡가능성을 줄였다는 점에서 본 연구에서 활용하기에 보다 적합한 대용치일 것으로 판단한다.
- 특히, 기업의 규모가 크거나 기술변화가 많은 산업군에서 이러한 관련성이 더 강하게 나타날 것으로 예상된다. 따라서, 본 연구의 결과는 기업의 경영환경별로 시장지향성이 높은 기업의 투자성향이나 의사결정행태 등이 차별적으로 나타나는지 예측하는 데에 실증적 근거로 활용할 수 있을 것으로 기대한다.
- 본 연구는 국외 기업들의 경영의사결정에 대한 설문조사(Hunter et al. 2012)를 기반으로 국내 기업들의 시장지향성 및 연구비지출 의사결정과의 연관성을 살펴보았으나, 국내 기업 경영진의 설문조사에 기반할 경우, 보다 더 의미있는 시사점을 제공할 수 있다는 점에서 한계점이 존재할 수 있다. 또한, 연구모형의 통제변수들을 통해서도 통제되지 못한 거시경제적 요인들의 영향이 있을 수 있음도 한계로 볼 수 있다.
- 이러한 시장지향성과 연구비지출 수준과의 관련성은 비정상적 재고자산을 보유할 경우 급격히 떨어지는 것을 확인할 수 있다. 하지만, 재량적 발생액으로 측정한 기업의 이익품질이 높은 경우, 시장지향성과 연구비 지출수준과의 추가적 관련성은 유의하지 않음을 확인할 수 있다.
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