[논문]초기 기술 스타트업에서 경영자의 전략적인 행동이 투자 유치에 미치는 영향: 투자 성공요인을 중심으로

김하영; 배태준

문제 정의

때문에 본 연구에서는 어려운 국내 벤처 환경 속에서도 국내 대형 액셀러레이터(Accelerator로) 로부터 기술을 인정받아 투자 유치에 성공한 학생 기술창업자, ㈜레티널을 김재혁 대표를 분석하여 그 투자 성공 요인을 개념화 하고, 이를 토대로 학생 기술 스타트업의 초기 투자 유치를 위한 단계별 방법을 제시해 보고자 한다.
그 중에서도 투자 단계에서 나타나는 엔젤 투자자의 특성이 창업자에게 미쳐, 투자자들의 투자 결정에 주는 영향에 대해 연구되었으며, 이 연구를 통해 투자 단계에서 발생되는 관계가 투자 결정에 상당한 영향을 준다는 것이 밝혀졌다. 본 연구는 선행 연구에서 제시한 투자 단계에서 발생되는 관계에서 특히 창업자의 특성이 투자사와 형성되는 관계가 주는 영향에 대해 연구하였으며, 여러 창업자들 중 주목하고 있는 학생 창업자들에 집중하였다.

가설 설정

내/외적인 여러 요소들이 투자 유치에 영향을 주나, 대부분의 초기 창업자들은 충분한 자원을 보유하지 못한 채로 창업을 시작한다. 따라서 본 연구에서는 많은 투자 결정 요소들 중 어떤 요소들에 중점을 두어 초기 창업자들의 한정된 자원을 효과적으로 활용할 것인지 전략적 행동 계획이 필요하다는 가정을 세웠다.
본 연구는 ㈜레티널은 짧은 시간 내에 플래티넘 기술 지주회사를 시작하여 네이버, 카카오 벤처스 등 거대 벤처캐피털으로부터 투자 유치에 성공했다. 본 연구에서는 학생 창업자의 빠른 투자 유치에 대해 고도의 기술력 외에 다른 요소들이 공통적으로 작용했다고 가정하였으며, 특히 학생 창업자인 기재혁 대표의 전략적인 특정 행동이 투자 에 미친 영향에 대해 분석하였다. 해당 연구의 서론 질문은 다음과 같다.

제안 방법

다음은 앞서 찾아낸 세 가지 성공 요인이 발생했을 때, 경영자의 전략적인 행동이 투자 유치에 어떤 영향을 주는지 분석하였다. 세 번째 연구 질문은 투자 과정을 세 단계 로 분류한 첫 번째 연구 결과와, 두 번째 연구 결과를 기준으로 투자 과정 중 경영자의 행동을 분석하였다.
이를 분석하기 위해 첫째로 ㈜레티널이 유치에 성공한 세 번의 투자를 15개의 질문을 통해 분석하여 투자 단계를 세 단계로 분류하였다. 또한 각 단계에서 투자 유치에 영향을 주는 3가지 요소를 찾아냈으며, 마지막으로 세 가지 요소에 대한 경영자의 전략적 행동이 투자에 어떤 영향을 주었는지 분석하였다. 다음은 구체적인 연구 질문 및 방법이다.
다음은 앞서 찾아낸 세 가지 성공 요인이 발생했을 때, 경영자의 전략적인 행동이 투자 유치에 어떤 영향을 주는지 분석하였다. 세 번째 연구 질문은 투자 과정을 세 단계 로 분류한 첫 번째 연구 결과와, 두 번째 연구 결과를 기준으로 투자 과정 중 경영자의 행동을 분석하였다. 경영자는 팀 역량이 부족할 때, 투자사들이 회사를 인지하는 단계에서는, 피피티 구성에 팀 소개를 가장 마지막으로 넣는 방법과, 초기 부족한 팀 역량을 보완하기 위해 외부의 팀원들과 합치는 전략적 행동을 보였다.
연구 방법은 심층 인터뷰로 진행되었으며, 투자 과정을 표준화 하기 위해15개의 질문으로 세 번의 투자를 분석하였고, 고도의 기술력 외에 투자 성공에 영향을 주는 세 가 지 요소를 찾아낼 수 있었다.
이를 분석하기 위해 첫째로 ㈜레티널이 유치에 성공한 세 번의 투자를 15개의 질문을 통해 분석하여 투자 단계를 세 단계로 분류하였다. 또한 각 단계에서 투자 유치에 영향을 주는 3가지 요소를 찾아냈으며, 마지막으로 세 가지 요소에 대한 경영자의 전략적 행동이 투자에 어떤 영향을 주었는지 분석하였다.
투자 결정 요인을 분석하기 위해 사전 인터뷰를 통해 ㈜레티널의 전체 투자 흐름과, 회사의 과거에 대해서 알아보았다. 이후 투자과정에 영향을 줄 수 있는15개의 질문을 만들어3번의 투자에 각각 대 입하여 심층 인터뷰를 진행하였다. 해당 과정에서 세 번 투자가 가지는 표준성을 발견할 수 있었고, 이후 투자에 더 큰 영향을 주었을 것으로 예상되는 상황을 분석하기 위해3가지 상황에 대해 심층 인터뷰를 진행했다.
해당 연구는 ㈜레티널의 김재혁 대표를 연구 대상자로 선정하여, 기업이 초기 투자 대상으로 선정되어 진행된3번의 투자에 대해서 분석하였다. 투자 결정 요인을 분석하기 위해 사전 인터뷰를 통해 ㈜레티널의 전체 투자 흐름과, 회사의 과거에 대해서 알아보았다. 이후 투자과정에 영향을 줄 수 있는15개의 질문을 만들어3번의 투자에 각각 대 입하여 심층 인터뷰를 진행하였다.
이후 투자과정에 영향을 줄 수 있는15개의 질문을 만들어3번의 투자에 각각 대 입하여 심층 인터뷰를 진행하였다. 해당 과정에서 세 번 투자가 가지는 표준성을 발견할 수 있었고, 이후 투자에 더 큰 영향을 주었을 것으로 예상되는 상황을 분석하기 위해3가지 상황에 대해 심층 인터뷰를 진행했다.

대상 데이터

㈜레티널은2016년12월 플래티넘 기술지주회사에서 첫 투자 유치에 성공했으며, 2017년6월 네이버/플래티넘의 공통투자가 진행되었다. 마지막 투자는2018년8월에 진행된 카카오 벤처스 투자가 있으며, 이 또한 공동투자로 신규 투자사로는 카카오벤처스, DSC인베스트먼트, 코리아에셋증권이 참여하였다. 레티널은2018년 기준 세 번의 투자를 통해SeriesA 투자단계로 진출했다.
본 연구의 연구 대상은 최근SEED 투자단계를 벗어난 ㈜레티널의 김재혁 대표이다. 한양대학교4학년에 재학 중이며, 교내 창업동아리 및 다양한 창업 강좌를 수강한 이력이 있다는 점에서 학생 창업자의 표본이 될 수 있을 것이라고 생각된다.
이현오·황보윤·공창훈(2017)에서는 스타트업 초기 시장진출 성공을 좌우하는 변수를 검색하고, 이 중 가장 중요한 결정 요인을 알아보기 위해 성공요소 분석과 관련된 계층화분석(AHP기법)을 사용하였다. 이를 통해 스타트업의 초기 시장 진출 성공을 위한 대표적인 성공요소로 8가지를 선별하고, 이들 요소의 우선 순위를 결정하기 위해 직/간접적으로 창업에 경험이 있는 기업, 대학, 연구소, 공공기관 관계자 12명을 대상으로 집단을 모집해 조사하였다. 연구를 통해 자금이 성공요인을 결정하는 가장 우선순위이며, 연구개발, 경영관리, 마케팅 순으로 우선순위를 도출하여, 대다수의 스타트업이 자금 지원을 활발히 받을 수 있는 해외 엑셀러레이터로부터 투자 지원을 받기를 소망한다는 것을 밝혔다.
해당 연구는 ㈜레티널의 김재혁 대표를 연구 대상자로 선정하여, 기업이 초기 투자 대상으로 선정되어 진행된3번의 투자에 대해서 분석하였다. 투자 결정 요인을 분석하기 위해 사전 인터뷰를 통해 ㈜레티널의 전체 투자 흐름과, 회사의 과거에 대해서 알아보았다.

성능/효과

, 1987; Sudek, 2006; Tyebjee 및Bruno, 1984). 그 중에서도 투자 단계에서 나타나는 엔젤 투자자의 특성이 창업자에게 미쳐, 투자자들의 투자 결정에 주는 영향에 대해 연구되었으며, 이 연구를 통해 투자 단계에서 발생되는 관계가 투자 결정에 상당한 영향을 준다는 것이 밝혀졌다. 본 연구는 선행 연구에서 제시한 투자 단계에서 발생되는 관계에서 특히 창업자의 특성이 투자사와 형성되는 관계가 주는 영향에 대해 연구하였으며, 여러 창업자들 중 주목하고 있는 학생 창업자들에 집중하였다.
심층 인터뷰를 통해 초기 스타트업의 투자 유치는 일시적인 시점에 결정되는 것이 아니며, 특히 초기 투자의 경우 한 시점에서 평가되는 스턱의 개념의 평가지표(자본금 등)도 중요하지만, 플로우 개념의 평가지표에도 영향을 받을 수 있음을 알 수 있었다. 두 번째로 경영자의 끊임없는 사내 인적 관리에 대한 전략적 행동은 투자사들로 하여금 학생 창업자들의 공격적이고 점진적인 면모를 보여주어 팀의 평가 지표로 사용 될 수 있음을 알 수 있었다. 마지막으로 투자자들과 심사역간의 가볍고 긴 소통이 공식적 인 투자 채널에 비해 끈끈한 작은 네트워크를 형성할 수 있었으며, 이는 다른 기업들과도 만들어 질 수 있는 관계임이 비춰져 창업 생태계 안에서 지속적인 평판 관리가 중요한 것으로 생각된다.
마지막으로 끊임없이 더 높은 역량을 가진 팀원들을 영입함으로써, 표준화 되지 않은 기술의 시장 성장 가능성을 증명하였다고 한다. 두 번째로 초기 자원이 부족할 때, 경영자는 기술 스타트업의 경쟁력은 기술이라고 생각하여, 회사를 대외에 홍보하는 전략 보다는 모든 자원을 기술 개발에 매진하는 전략을 구사했다. 회사는 짧은 시간안에 시제품을 개발할 수 있었다.
또한 새로운 기술에 대한 심사역들의 의구심을 해소하기 위해 공동 창업자의 과거 경험 및 창업자 본인의 과거 경험을 스토리로 그들에게 기술 실현성을 설명하였다고 한다. 마지막으로 끊임없이 더 높은 역량을 가진 팀원들을 영입함으로써, 표준화 되지 않은 기술의 시장 성장 가능성을 증명하였다고 한다. 두 번째로 초기 자원이 부족할 때, 경영자는 기술 스타트업의 경쟁력은 기술이라고 생각하여, 회사를 대외에 홍보하는 전략 보다는 모든 자원을 기술 개발에 매진하는 전략을 구사했다.
또한 회사가 일정 투자를 받은 이후에는CEO와 CTO가 역할을 분리하여, 경영자로서 김재혁 대표는 회사의 영업 및 대외 홍보에만 전념하여 기술에 대한 부분은 기술 이사를 포함한 다른 팀원들에게 이관하였다고 한다. 마지막으로 카카오 벤처스 투자에서 팀은 기술력과 팀원 모두를 보유하였으나, 회사를 피칭할 때, 한 가지 자원의 풍부함을 강조하기 보단 두 자원의 밸런스를 통해 향후 안정적인 비즈니스를 영위할 수 있음을 보여주었다고 한다. 마지막으로 학생 스타트업으로서 경영자들이 범할 수 있는 가장 큰 오류에 대해 김재혁 대표는 부족한 자원에 대해 솔직하게 한계를 설명하며, 급하게 투자를 받으려는 시도보다 현재 회사의 위치를 과장하지 않고 전했다.
심층 인터뷰를 통해 초기 스타트업의 투자 유치는 일시적인 시점에 결정되는 것이 아니며, 특히 초기 투자의 경우 한 시점에서 평가되는 스턱의 개념의 평가지표(자본금 등)도 중요하지만, 플로우 개념의 평가지표에도 영향을 받을 수 있음을 알 수 있었다. 두 번째로 경영자의 끊임없는 사내 인적 관리에 대한 전략적 행동은 투자사들로 하여금 학생 창업자들의 공격적이고 점진적인 면모를 보여주어 팀의 평가 지표로 사용 될 수 있음을 알 수 있었다.
이를 통해 스타트업의 초기 시장 진출 성공을 위한 대표적인 성공요소로 8가지를 선별하고, 이들 요소의 우선 순위를 결정하기 위해 직/간접적으로 창업에 경험이 있는 기업, 대학, 연구소, 공공기관 관계자 12명을 대상으로 집단을 모집해 조사하였다. 연구를 통해 자금이 성공요인을 결정하는 가장 우선순위이며, 연구개발, 경영관리, 마케팅 순으로 우선순위를 도출하여, 대다수의 스타트업이 자금 지원을 활발히 받을 수 있는 해외 엑셀러레이터로부터 투자 지원을 받기를 소망한다는 것을 밝혔다. 본 연구는 우선순위를 결정하기 위한 모집단 12명의 구성이 기업과 대학, 연구소, 공공기관 관계자라는 점에서 노하우 및 경력이 중요한 기술창업의 구체적인 성공요소를 분석하기는 어렵다는 한계를 가진다.

후속연구

연구를 통해 자금이 성공요인을 결정하는 가장 우선순위이며, 연구개발, 경영관리, 마케팅 순으로 우선순위를 도출하여, 대다수의 스타트업이 자금 지원을 활발히 받을 수 있는 해외 엑셀러레이터로부터 투자 지원을 받기를 소망한다는 것을 밝혔다. 본 연구는 우선순위를 결정하기 위한 모집단 12명의 구성이 기업과 대학, 연구소, 공공기관 관계자라는 점에서 노하우 및 경력이 중요한 기술창업의 구체적인 성공요소를 분석하기는 어렵다는 한계를 가진다.
해당 연구는 기술 창업으로 성공한 학생 한 사례를 다루었는데, 연구에서 찾은3가지 성공 요소 및 투자 시기에 대한 결과가 다른 학생 창업자 혹은 벤처 창업자들에게도 해당되는 것인지 더 많은 설문조사를 통한 일반화 과정이 필요할 것으로 생각된다. 하지만 본 연구에서 발견한 성공적인 투자 요소들은 향후 대학 및 기관에서 학생 창업자 들을 위한 인큐베이팅 프로그램 구성 시 사용될 수 있을 것으로 기대된다.
해당 연구는 기술 창업으로 성공한 학생 한 사례를 다루었는데, 연구에서 찾은3가지 성공 요소 및 투자 시기에 대한 결과가 다른 학생 창업자 혹은 벤처 창업자들에게도 해당되는 것인지 더 많은 설문조사를 통한 일반화 과정이 필요할 것으로 생각된다. 하지만 본 연구에서 발견한 성공적인 투자 요소들은 향후 대학 및 기관에서 학생 창업자 들을 위한 인큐베이팅 프로그램 구성 시 사용될 수 있을 것으로 기대된다.

핵심어	질문	논문에서 추출한 답변
	대학은 기술 창업 활동 지원을 위해 무엇을 지원하고 있는가?	대학은 기술창업 역량강화를 위한 학자제도 개편, 완결형 창업 프로세스 정착을 통해 창업 문화 조성에 힘쓰고 있다. 기술 창업 활동 지원을 위해 창업 기업 투자 연계, 기술특성을 고려한 시장 분석 및 기술가치 평가 등을 지원하고 있으나, 대학 창업도전은 주류 문화로 형성되지 않아, 창업동기가 높고 관심분야에 재능을 지닌 창업 핵심인재 양성이 미흡하여 일자리 창출이 가능한 고부가가치 기술 사업화가 부족하다. 또한 기술 기반 창업은 기술 집약적인 특징과, 신기술에 의한 신산업 창출 가능성이 높다는 장점이 있으나, 기술의 우월성 및 전문성 노하우가 기업 성공의 주요 요인으로 작용하며, 대부분의 기술 기반 창업가들은 일반적으로 관련 분야에 종사한 경험을 가지고 시작하는 경우가 많다.
	기술 창업가란 무엇을 의미하는가?	저성장 시대에 대학은 대학 중심의 기술혁신 창업을 통해 부족한 일자리를 창출하여, 높은 청년 실업률과 열약한 대졸자 취업상황을 극복하려고 한다. 여기서 기술 창업가 란 창업가의 기술 및 경험, 전문성을 바탕으로 이루어지는 창업(김진수 외, 2016)을 의미한다. 대학은 기술창업 역량강화를 위한 학자제도 개편, 완결형 창업 프로세스 정착을 통해 창업 문화 조성에 힘쓰고 있다.
	본 연구에서 발견한 투자 성공에 영향을 주는 세 가 지 요소는 무엇인가?	첫째는 팀원의 역량이었는데, 학생 스타트업의 초기 성공은 고도의 기술력을 얼마나 빠르게 비즈니스화 시키는지에 달렸다는 것이 투자사들의 생각이다. 투자사들은 여러 가지 요소 중 각 팀원의 배경, 경력, 관심 분야 등 공식/비공식적인 요소들로 이들을 평가한다고 한다. 둘째는 한정된 자원을 바라보는 경영자의 시각이다. 초기 스타트업 일수록 부족한 자원을 효율적으로 사용하여야 한다. 자원을 어느 곳에 배분할지 결정할 수 있는 능력이 투자사들에게 어떤 발전 방향으로 가지고 있는지 보여줄 수 있기 때문에 큰 영향을 준다. 마지막으로 심사역을 대하는 자세다. 부풀리지 않고 있는 낮은 자세로 있는 그대로를 전달하려는 학생들의 어조로 심사역들과 관계를 유지하는 것 이 오히려 초기 스타트업에게 부족한 신뢰와 신용을 쌓을 수 있는 요소로 작용함을 알 수 있었다.

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