코스닥상장법인은 거래소상장법인에 비해서 사업의 안정성은 낮고 위험이 높아 미래에 대한 불확실성을 많이 내포하고 있기 때문에 이러한 코스닥 상장법인의 특성은 투자자뿐만 아니라 기업과 증권시장 측면에서도 다양하고 다이나믹한 의사결정이 요구되고 있다. 그러나 개장 이래 크게 성장하여 국내 주식시장에서 상당한 역할을 하고 있는 코스닥시장에 비해서 코스닥기업의 기업가치를 적절하게 평가할 수 있는 평가모델의 연구는 부족한 실정이다.
본 논문에서는 적합한 벤처기업의 평가모형과 방법을 제시할 목적으로 KOSDAQ에 등록된 벤처기업 중 향후 투자계획이 공시자료에 제시된 48개 기업을 표본으로 선정하고, 업종 간 ...
코스닥상장법인은 거래소상장법인에 비해서 사업의 안정성은 낮고 위험이 높아 미래에 대한 불확실성을 많이 내포하고 있기 때문에 이러한 코스닥 상장법인의 특성은 투자자뿐만 아니라 기업과 증권시장 측면에서도 다양하고 다이나믹한 의사결정이 요구되고 있다. 그러나 개장 이래 크게 성장하여 국내 주식시장에서 상당한 역할을 하고 있는 코스닥시장에 비해서 코스닥기업의 기업가치를 적절하게 평가할 수 있는 평가모델의 연구는 부족한 실정이다.
본 논문에서는 적합한 벤처기업의 평가모형과 방법을 제시할 목적으로 KOSDAQ에 등록된 벤처기업 중 향후 투자계획이 공시자료에 제시된 48개 기업을 표본으로 선정하고, 업종 간 차이분석을 위해 첨단제조분야, 소프트웨어 정보통신분야, 일반제조분야로 분류하였으며 모형가치의 평가를 위해 연구대상기간동안의 KOSDAQ 시장주가를 조사 및 분석하였다.
Luehrman이 제시한 7단계 방법론은 기업들이 실제 사용하고 있는 현금흐름할인모형과 병행하여 사용할 수 있는 방법론으로서 DCF 모형으로 분석된 수치를 활용할 수 있음은 물론, 실물옵션에서 옵션가격을 구하는데 사용되는 5가지의 변수들을 이용하여 옵션가치를 계산하는 과정을 갖는다. 연구에서는 중요한 parameter인 변동성을 추정함에 있어 Monte Carlo 시뮬레이션을 사용함으로써 실증분석의 가치를 높일 수 있었다.
실증분석 결과를 보면, DCF 모형을 통해 추정된 기업의 가치를 일상적인 투자활동으로 인한 1단계 DCF 가치와 새로운 투자계획으로 인한 2단계 DCF 가치로 구분한 결과 대상기업들은 일상적인 경영활동을 통한 영업가치의 38.7%를 적극적인 투자활동으로 기대하고 있는 것으로 나타났다. 또한 2단계 투자안에서 DCF 모형은 투자지출액에 대한 할인율을 과도하게 적용하고 있으며 옵션개념으로 환산할 경우 순현가 대비 12%의 가치가 증가됨을 알 수 있었다. DCF 모형에서는 투자결정이 연기될 수 없다는 가정을 전제로 하기 때문에 투자연기 가능성에 대한 추가적인 가치가 고려되지 않은 것에서 기인하게 된다.
업종별 옵션가치 대비 DCF 2단계 가치의 비율이 100% 이상인 기업을 비교한 결과에서 첨단제조분야는 전체 26개 표본기업 중 57.1%에 해당하는 16개 기업에서 옵션가치가 2단계 투자안의 가치보다 높고 소프트웨어 정보통신분야은 25개 표본기업 중 25%에 해당하는 7개 기업이 옵션가치가 2단계 투자안의 가치보다 높게 나타났으며, 일반제조분야에서는 10개 표본기업 중 17.9%에 해당하는 5개 기업이 옵션가치가 전통적인 순현가법에 기반한 DCF 2단계 투자가치보다 높게 분석되어 첨단제조 기업이 소프트웨어 정보통신이나 전통적 산업군에 속하는 일반제조분야 기업보다 미래의 성장가능성을 대변하는 옵션가치가 높다는 것을 알 수 있었다. 이러한 결과는 혁신적이고 창의적인 아이디어와 고도의 기술력에 기반하여 높은 성장가능성을 기대하는 벤처기업의 특성과 그로인한 높은 불확실성과 미래 성장성을 평가하기 위해서는 실물옵션을 이용한 평가방법이 벤처기업이 갖는 내재가치를 더욱 적극적으로 반영할 수 있다는 결과를 보여주고 있다.
Luehrman Model의 주당가치와 DCF 모형의 주당가치를 비교한 결과를 보면, 표본전체기업 48개 중에서 28개 대상기업 Luehrman Model의 주당가치가 DCF 모형에 의한 주당가치에 비해서 높은 값을 나타내었다. 이러한 결과는 표본전체기업의 58%에 해당되는 규모로써 전통적인 기업평가방법으로 많이 사용되고 있는 DCF 모형에 의할 경우 기업의 가치에서 옵션의 가치가 빠지게 되므로, 전체적인 가치는 낮게 평가되며, 같은 관점에서 옵션이론을 기반으로 한 Luehrman Model의 가치가 높게 평가된 것이다.
독립변수()인 업력(), 매출액(), 성장률(), : 변동성(), 만기()가 종속변수()인 Luehrman Model에 의한 ROV 가치를 DCF 모형 가치로 나눈 값에 미치는 영향을 파악하기 위하여 다중선형회귀분석을 실시한 결과 다른 변수들과 다르게 변동성이 옵션가치에 영향을 미치는 것으로 검증되었다. 이러한 결과는 벤처기업의 투자의사결정에서 변동성이 갖는 의미는 크다는 것이며, 회귀분석 결과는 변동성이 클수록 성장옵션프리미엄(기업가치) 값이 높은 값을 갖게 되는 것을 의미하는 것이다.
실물옵션으로 평가된 주가와 KOSDAQ 시장 최저 및 최고주가를 비교한 결과 표본전체기업에서 Luehrman Model은 전체 48개 기업 중 40개 기업의 모형주가가 시장 최저 및 최고주가 범위 내에 놓여 있어 83.3%의 평가 적중률을 보이고 있으며, DCF 모형으로 추정된 모형주가는 전체 48개 기업 중 34개 기업의 모형주가가 시장 최저 및 최고주가 범위 내에 있는 것으로 분석되어 Luehrman Model로 벤처기업을 평가하는 것이 보다 합리적인 벤처기업의 평가방법이라는 주장을 뒷받침하고 있다. 또한 업종별 Luehrman Model의 결과에서는 첨단제조분야 26개 기업 중 21개(52.5%)가 시장주가 범위 내에 놓여 있으며, 소프트웨어 정보통신분야에서는 25%가 일반제조분야에서는 22.5%가 시장주가 범위 내에 있어 첨단제조분야의 대상벤처기업들에서 다소 높은 적중성을 보이고 있다.
모형주가와 시장주가의 괴리율 비교하여 KOSDAQ 벤처기업의 가치가 시장에서 과대 혹은 과소평가가 되는지의 여부를 분석한 결과, Luehrman Model에 의한 Max ROV의 괴리율이 0.023, DCF 모형에 의한 Max DCF의 괴리율이 0.25로 Luehrman Model에 의한 Max ROV의 괴리율이 0.02 적은 것으로 나타났다. 이는 Luehrman Model에 의한 모형주가가 시장주가의 고평가기간 동안을 좀 더 잘 설명하는 것으로 보이며, 이는 Luehrman Model의 기업가치 평가 방법이 시장에서의 가격보다도 더 안정적인 값을 나타내고 있음을 의미한다. 이러한 결과는 t-test에 의한 검정결과 통계적으로 유의하였다.
코스닥상장법인은 거래소상장법인에 비해서 사업의 안정성은 낮고 위험이 높아 미래에 대한 불확실성을 많이 내포하고 있기 때문에 이러한 코스닥 상장법인의 특성은 투자자뿐만 아니라 기업과 증권시장 측면에서도 다양하고 다이나믹한 의사결정이 요구되고 있다. 그러나 개장 이래 크게 성장하여 국내 주식시장에서 상당한 역할을 하고 있는 코스닥시장에 비해서 코스닥기업의 기업가치를 적절하게 평가할 수 있는 평가모델의 연구는 부족한 실정이다.
본 논문에서는 적합한 벤처기업의 평가모형과 방법을 제시할 목적으로 KOSDAQ에 등록된 벤처기업 중 향후 투자계획이 공시자료에 제시된 48개 기업을 표본으로 선정하고, 업종 간 차이분석을 위해 첨단제조분야, 소프트웨어 정보통신분야, 일반제조분야로 분류하였으며 모형가치의 평가를 위해 연구대상기간동안의 KOSDAQ 시장주가를 조사 및 분석하였다.
Luehrman이 제시한 7단계 방법론은 기업들이 실제 사용하고 있는 현금흐름할인모형과 병행하여 사용할 수 있는 방법론으로서 DCF 모형으로 분석된 수치를 활용할 수 있음은 물론, 실물옵션에서 옵션가격을 구하는데 사용되는 5가지의 변수들을 이용하여 옵션가치를 계산하는 과정을 갖는다. 연구에서는 중요한 parameter인 변동성을 추정함에 있어 Monte Carlo 시뮬레이션을 사용함으로써 실증분석의 가치를 높일 수 있었다.
실증분석 결과를 보면, DCF 모형을 통해 추정된 기업의 가치를 일상적인 투자활동으로 인한 1단계 DCF 가치와 새로운 투자계획으로 인한 2단계 DCF 가치로 구분한 결과 대상기업들은 일상적인 경영활동을 통한 영업가치의 38.7%를 적극적인 투자활동으로 기대하고 있는 것으로 나타났다. 또한 2단계 투자안에서 DCF 모형은 투자지출액에 대한 할인율을 과도하게 적용하고 있으며 옵션개념으로 환산할 경우 순현가 대비 12%의 가치가 증가됨을 알 수 있었다. DCF 모형에서는 투자결정이 연기될 수 없다는 가정을 전제로 하기 때문에 투자연기 가능성에 대한 추가적인 가치가 고려되지 않은 것에서 기인하게 된다.
업종별 옵션가치 대비 DCF 2단계 가치의 비율이 100% 이상인 기업을 비교한 결과에서 첨단제조분야는 전체 26개 표본기업 중 57.1%에 해당하는 16개 기업에서 옵션가치가 2단계 투자안의 가치보다 높고 소프트웨어 정보통신분야은 25개 표본기업 중 25%에 해당하는 7개 기업이 옵션가치가 2단계 투자안의 가치보다 높게 나타났으며, 일반제조분야에서는 10개 표본기업 중 17.9%에 해당하는 5개 기업이 옵션가치가 전통적인 순현가법에 기반한 DCF 2단계 투자가치보다 높게 분석되어 첨단제조 기업이 소프트웨어 정보통신이나 전통적 산업군에 속하는 일반제조분야 기업보다 미래의 성장가능성을 대변하는 옵션가치가 높다는 것을 알 수 있었다. 이러한 결과는 혁신적이고 창의적인 아이디어와 고도의 기술력에 기반하여 높은 성장가능성을 기대하는 벤처기업의 특성과 그로인한 높은 불확실성과 미래 성장성을 평가하기 위해서는 실물옵션을 이용한 평가방법이 벤처기업이 갖는 내재가치를 더욱 적극적으로 반영할 수 있다는 결과를 보여주고 있다.
Luehrman Model의 주당가치와 DCF 모형의 주당가치를 비교한 결과를 보면, 표본전체기업 48개 중에서 28개 대상기업 Luehrman Model의 주당가치가 DCF 모형에 의한 주당가치에 비해서 높은 값을 나타내었다. 이러한 결과는 표본전체기업의 58%에 해당되는 규모로써 전통적인 기업평가방법으로 많이 사용되고 있는 DCF 모형에 의할 경우 기업의 가치에서 옵션의 가치가 빠지게 되므로, 전체적인 가치는 낮게 평가되며, 같은 관점에서 옵션이론을 기반으로 한 Luehrman Model의 가치가 높게 평가된 것이다.
독립변수()인 업력(), 매출액(), 성장률(), : 변동성(), 만기()가 종속변수()인 Luehrman Model에 의한 ROV 가치를 DCF 모형 가치로 나눈 값에 미치는 영향을 파악하기 위하여 다중선형회귀분석을 실시한 결과 다른 변수들과 다르게 변동성이 옵션가치에 영향을 미치는 것으로 검증되었다. 이러한 결과는 벤처기업의 투자의사결정에서 변동성이 갖는 의미는 크다는 것이며, 회귀분석 결과는 변동성이 클수록 성장옵션프리미엄(기업가치) 값이 높은 값을 갖게 되는 것을 의미하는 것이다.
실물옵션으로 평가된 주가와 KOSDAQ 시장 최저 및 최고주가를 비교한 결과 표본전체기업에서 Luehrman Model은 전체 48개 기업 중 40개 기업의 모형주가가 시장 최저 및 최고주가 범위 내에 놓여 있어 83.3%의 평가 적중률을 보이고 있으며, DCF 모형으로 추정된 모형주가는 전체 48개 기업 중 34개 기업의 모형주가가 시장 최저 및 최고주가 범위 내에 있는 것으로 분석되어 Luehrman Model로 벤처기업을 평가하는 것이 보다 합리적인 벤처기업의 평가방법이라는 주장을 뒷받침하고 있다. 또한 업종별 Luehrman Model의 결과에서는 첨단제조분야 26개 기업 중 21개(52.5%)가 시장주가 범위 내에 놓여 있으며, 소프트웨어 정보통신분야에서는 25%가 일반제조분야에서는 22.5%가 시장주가 범위 내에 있어 첨단제조분야의 대상벤처기업들에서 다소 높은 적중성을 보이고 있다.
모형주가와 시장주가의 괴리율 비교하여 KOSDAQ 벤처기업의 가치가 시장에서 과대 혹은 과소평가가 되는지의 여부를 분석한 결과, Luehrman Model에 의한 Max ROV의 괴리율이 0.023, DCF 모형에 의한 Max DCF의 괴리율이 0.25로 Luehrman Model에 의한 Max ROV의 괴리율이 0.02 적은 것으로 나타났다. 이는 Luehrman Model에 의한 모형주가가 시장주가의 고평가기간 동안을 좀 더 잘 설명하는 것으로 보이며, 이는 Luehrman Model의 기업가치 평가 방법이 시장에서의 가격보다도 더 안정적인 값을 나타내고 있음을 의미한다. 이러한 결과는 t-test에 의한 검정결과 통계적으로 유의하였다.
The corporations listed on the KOSDAQ are highly uncertain about the future because their businesses are unstable and risky compared with the corporations listed on the stock exchange. This feature of the KOSDAQ firm requires various and dynamic decision to not only investors but also corporation an...
The corporations listed on the KOSDAQ are highly uncertain about the future because their businesses are unstable and risky compared with the corporations listed on the stock exchange. This feature of the KOSDAQ firm requires various and dynamic decision to not only investors but also corporation and stock market. However, there is rare study of evaluation model which can estimate the value of the corporation properly.
To present the proper evaluation model for the venture corporations listed on the KOSDAQ, I choose 48 firms as a sample and sort out these firms to 3 categories such as a hi-tech manufacturing sector, a software-information-communication sector, and a general manufacturing sector to investigate the differences among groups. In addition, I analyze the stock price of the KOSDAQ market to evaluate the model.
Luehrman's method of seven steps is used in conjunction with other methods that the corporations are currently using. Specifically, the computational set-up to calculate conventional DCF is highly relevant for option pricing model which consists of five option pricing variables. When I estimate the variance, an important parameter of variables in the option pricing, Monte Carlo simulation is used to increase the reliability of analysis.
As a result of the classification of the first stage DCF value by a routine investment activity and the second stage DCF value by a new investment plan, the corresponding corporations are expected to 38.7% of sales value by the progressive investment activity among routine management activity. Also, in the second stage investment, the DCF model applies too much of the discount rate and when it is changed into the value of an option price, it increases to 12% of the NPV. This outcome results from the assumptions that the investment decision cannot be delayed in the DCF model.
The result of the comparison of the corporations that the second stage of the DCF value ratio is over 100% shows that the option value of hi-tech manufacturing sector is higher than the second investment plan and the option value of software-information-communications is higher than the second investment plan. In the case of the manufacturing companies, the option value of 5 corporations out of 10 are higher than the second DCF investment value on the basis of net present value method. It shows that the hi-tech corporations have higher option value, which represents the future growth potential, than the traditional industry sectors such as the software-information-communications and general manufacturing corporations. This result shows that the evaluation method using an option can reflect the inner value which the venture capitals have in order to evaluate the uncertainty and future potential of the venture companies which are expected to have high growth potential on the basis of creative ideas and high technology.
The comparison between the value per stock of the Luehrman Model and the DCF model indicates that the 28 out of 48 corporations shows higher price in the Luehrman Model. This result presents that the DCF model under-estimates the 58% of investigated companies by omitting the value of option.
To determine the effects of the dependent variable(Y), ROV value divided by DCF model value, on the independent variable(X) such as sales power, sales, growth rate, variance, and expiration date, I estimate linear regression equation and find that the variance affects the option value. This result implies that the variance plays an important role in the investment decision. In addition, the result of regression analysis indicates that the value of company increases as the variance is large.
In the result of comparison between the stock price estimated from the real option and the lowest and the highest price of KOSDAQ market, Luehrman Model is found to be 83.3% accuracy rate. The stock price of 34 out of 48 corporations is in the boundary of the lowest and highest. Therfore, Luehrman Model is the most reasonable method to evaluate venture capitals.
I compare the difference rate of model stock price with market stock price to identify the degree of under or overestimation. The result shows that the model stock price by Luehrman Model can explain high price duration of market price better. And this implies that Luehrman Model of corporation value evaluation method produce more stable result.
The corporations listed on the KOSDAQ are highly uncertain about the future because their businesses are unstable and risky compared with the corporations listed on the stock exchange. This feature of the KOSDAQ firm requires various and dynamic decision to not only investors but also corporation and stock market. However, there is rare study of evaluation model which can estimate the value of the corporation properly.
To present the proper evaluation model for the venture corporations listed on the KOSDAQ, I choose 48 firms as a sample and sort out these firms to 3 categories such as a hi-tech manufacturing sector, a software-information-communication sector, and a general manufacturing sector to investigate the differences among groups. In addition, I analyze the stock price of the KOSDAQ market to evaluate the model.
Luehrman's method of seven steps is used in conjunction with other methods that the corporations are currently using. Specifically, the computational set-up to calculate conventional DCF is highly relevant for option pricing model which consists of five option pricing variables. When I estimate the variance, an important parameter of variables in the option pricing, Monte Carlo simulation is used to increase the reliability of analysis.
As a result of the classification of the first stage DCF value by a routine investment activity and the second stage DCF value by a new investment plan, the corresponding corporations are expected to 38.7% of sales value by the progressive investment activity among routine management activity. Also, in the second stage investment, the DCF model applies too much of the discount rate and when it is changed into the value of an option price, it increases to 12% of the NPV. This outcome results from the assumptions that the investment decision cannot be delayed in the DCF model.
The result of the comparison of the corporations that the second stage of the DCF value ratio is over 100% shows that the option value of hi-tech manufacturing sector is higher than the second investment plan and the option value of software-information-communications is higher than the second investment plan. In the case of the manufacturing companies, the option value of 5 corporations out of 10 are higher than the second DCF investment value on the basis of net present value method. It shows that the hi-tech corporations have higher option value, which represents the future growth potential, than the traditional industry sectors such as the software-information-communications and general manufacturing corporations. This result shows that the evaluation method using an option can reflect the inner value which the venture capitals have in order to evaluate the uncertainty and future potential of the venture companies which are expected to have high growth potential on the basis of creative ideas and high technology.
The comparison between the value per stock of the Luehrman Model and the DCF model indicates that the 28 out of 48 corporations shows higher price in the Luehrman Model. This result presents that the DCF model under-estimates the 58% of investigated companies by omitting the value of option.
To determine the effects of the dependent variable(Y), ROV value divided by DCF model value, on the independent variable(X) such as sales power, sales, growth rate, variance, and expiration date, I estimate linear regression equation and find that the variance affects the option value. This result implies that the variance plays an important role in the investment decision. In addition, the result of regression analysis indicates that the value of company increases as the variance is large.
In the result of comparison between the stock price estimated from the real option and the lowest and the highest price of KOSDAQ market, Luehrman Model is found to be 83.3% accuracy rate. The stock price of 34 out of 48 corporations is in the boundary of the lowest and highest. Therfore, Luehrman Model is the most reasonable method to evaluate venture capitals.
I compare the difference rate of model stock price with market stock price to identify the degree of under or overestimation. The result shows that the model stock price by Luehrman Model can explain high price duration of market price better. And this implies that Luehrman Model of corporation value evaluation method produce more stable result.
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