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본 연구에서는 마코프 국면전환 모형을 이용하여 분석기간을 환율변동성에 따라 여러 국면으로 구분하고 각 국면에서 어떤 국제수지 변수들이 환율변동성에 영향을 미치는지 살펴보았다. 먼저 환율변동성이 작은 국면1과 큰 국면2로 구분한 2-상태 마코프 국면전환 모형의 경우 각 국면에서 유의미한 변수가 다르게 나타났다. 환율변동성이 작은 국면1에서는 5% 유의수준 하에서 준비자산증감 규모, 기타투자수지 규모, 유의수준 하에서 준비자산증감 규모, 기타투자수지 규모, VIX지수가 통계적으로 유의하였고 환율변동성이 큰 국면2에서는 준비자산증감 규모, 상품수지 규모, VIX지수가 통계적으로 유의하였다. 여기서 VIX지수는 S&P 500지수 옵션과 관련한 향후 30일간의 변동성에 대한 투자기대지수를 가리킨다. 다음 기에 각 국면이 유지될 확률은 환율변동성이 작은 국면1이 약 92.4%, 환율변동성이 큰 국면2가 약 42.4%로 나타났다. 분석 결과에 따르면 환율변동성이 작은 국면이 유지될 확률은 상당히 높으나 환율변동성이 큰 국면이 유지될 확률은 다소 낮은 것으로 보인다. 하지만 환율변동성이 큰 시기가 지속되면 외환시장의 불확실성이 높아지는 경향이 있으므로 환율변동성이 큰 국면이 유지될 확률이 낮은 수준이라고 보기 어렵다. 환율변동성에 의한 국면을 세 국면으로 구분한 3-상태 마코프 국면전환 모형의 경우에도 각 국면에서 유의미한 변수가 다르게 나타났다. 환율변동성이 작은 국면1의 경우 5% 유의수준 하에서 유의미한 변수가 나타나지 않았으나 중간 국면2에서 상품수지 규모와 VIX지수가 통계적으로 유의미하게 나타났다. 또한, 환율변동성이 큰 국면3에서는 준비자산증감규모와 증권투자수지규모, VIX지수가 유의미하였다. 다음 기에 각 국면이 유지될 확률은 환율변동성이 작은 국면1의 경우 약 97.6%, 중간 국면2의 경우 약 78.4%, 큰 국면3의 경우 약 41.2%로 나타났다. 또한, 국면3에서 환율변동성이 큰 국면을 그대로 유지할 확률(41.2%)보다 중간 국면으로 전환될 확률(51.4%)로 높게 나타나는 것을 확인하였다. 본 연구에서는 마코프 국면전환 모형을 이용하여 환율변동성 수준으로 식별된 각 국면에서 유의미한 변수가 다르게 나타나는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 환율변동성 국면에 따라 환율에 영향을 미치는 경제변수들의 구조가 변화할 수 있음을 의미한다.

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