정보기술 즉, IT(Information Technology)을 기반으로 하는 산업이 최근 디지털 혁명을 불러오면서 다양한 형태의 정보 산업 서비스가 출현, 정보 통신기기 기업, 정보통신 서비스 기업, 소프트웨어 기업 등으로 크게 그 영역이 확장되고 있다. 그러나 IT 기업은 다른 산업의 기업들과 달리 Life Cycle의 수명이 짧아 기업의 M&A나 청산 등을 위한 기업가치 평가의 필요성이 폭증하고 있으나, 아직까지 일반 기업에 대한 기업 가치뿐만 아니라 IT 기업의 객관적인 가치 평가 모형 정립이 되어있지 않다. 따라서 본 논문은 현재 활용되고 있는 여러 가지 가치평가기법 및 최근 새로 부각되고 있는 실물옵션기법(ROV) 기법과 각각의 사례에 대하여 비교 분석하였다. 과거 산업화 경제시대에는 현금 흐름할인법(DCF)을 적용하여 왔다. 즉, 유형의 자산을 포함한 기업의 현금흐름을 미래가치로 환산하는 방법으로 현재까지 설득력있게 적용되어 오고 있다. 그러나 IT기업은 유형의 자산보다 무형의 자산비중이 매우 높아 DCF 방법에 의한 기업의 가치평가는 많은 오류를 범할 수밖에 없다. 그래서 제시된 것이 최근 개발되어진 실물옵션평가기법 (ROV)이다. 기업이 내포하고 있는 다양한 옵션들에 대한 정성적, 정량적법으로 평가하는 새로운 방식으로 인식되어지고 있다. 그러나 ROV기법에 사용되는 여러 가지 옵션에 대한 평가가 아직까지 주관적이고 이론으로만 치중해 있고, 객관적인 근거의 미비와 옵션의 부족으로 인해 현실에서의 적용은 거의 불가능한 실정이다. 본 연구에서는 4가지 사례를 DCF 평가 기법과 ROV 기법과의 비교분석을 통하여 ROV 기법이 DCF 기법에 비해 기업가치 평가가 보다 더 정확하였지만, ROV 기법에 적용된 옵션들이 극히 일부로 제한되어 있어 IT기업이 내포하고 있는 5가지 무형의 가치요인을 도출하여 새로운 ROV 기법으로 발전시키고자 노력하였다. 본 연구를 계기로 IT 기업에 대한 기본적인 가치평가방법을 재정립하고, 나아가 IT기업 중 인터넷기반기업 S/W개발 기업, Network 관련기업 등 다양한 형태의 기업군에 맞는 다양하고 실질적이고 유효 적절한 가치평가기법이 연구 개발되어져야 한다.
정보기술 즉, IT(Information Technology)을 기반으로 하는 산업이 최근 디지털 혁명을 불러오면서 다양한 형태의 정보 산업 서비스가 출현, 정보 통신기기 기업, 정보통신 서비스 기업, 소프트웨어 기업 등으로 크게 그 영역이 확장되고 있다. 그러나 IT 기업은 다른 산업의 기업들과 달리 Life Cycle의 수명이 짧아 기업의 M&A나 청산 등을 위한 기업가치 평가의 필요성이 폭증하고 있으나, 아직까지 일반 기업에 대한 기업 가치뿐만 아니라 IT 기업의 객관적인 가치 평가 모형 정립이 되어있지 않다. 따라서 본 논문은 현재 활용되고 있는 여러 가지 가치평가기법 및 최근 새로 부각되고 있는 실물옵션기법(ROV) 기법과 각각의 사례에 대하여 비교 분석하였다. 과거 산업화 경제시대에는 현금 흐름할인법(DCF)을 적용하여 왔다. 즉, 유형의 자산을 포함한 기업의 현금흐름을 미래가치로 환산하는 방법으로 현재까지 설득력있게 적용되어 오고 있다. 그러나 IT기업은 유형의 자산보다 무형의 자산비중이 매우 높아 DCF 방법에 의한 기업의 가치평가는 많은 오류를 범할 수밖에 없다. 그래서 제시된 것이 최근 개발되어진 실물옵션평가기법 (ROV)이다. 기업이 내포하고 있는 다양한 옵션들에 대한 정성적, 정량적법으로 평가하는 새로운 방식으로 인식되어지고 있다. 그러나 ROV기법에 사용되는 여러 가지 옵션에 대한 평가가 아직까지 주관적이고 이론으로만 치중해 있고, 객관적인 근거의 미비와 옵션의 부족으로 인해 현실에서의 적용은 거의 불가능한 실정이다. 본 연구에서는 4가지 사례를 DCF 평가 기법과 ROV 기법과의 비교분석을 통하여 ROV 기법이 DCF 기법에 비해 기업가치 평가가 보다 더 정확하였지만, ROV 기법에 적용된 옵션들이 극히 일부로 제한되어 있어 IT기업이 내포하고 있는 5가지 무형의 가치요인을 도출하여 새로운 ROV 기법으로 발전시키고자 노력하였다. 본 연구를 계기로 IT 기업에 대한 기본적인 가치평가방법을 재정립하고, 나아가 IT기업 중 인터넷기반기업 S/W개발 기업, Network 관련기업 등 다양한 형태의 기업군에 맞는 다양하고 실질적이고 유효 적절한 가치평가기법이 연구 개발되어져야 한다.
IT(Information Technology)-based industries have caused a recent digital revolution and the appearance of various types' information service, being largely expanded toward info-communication device company, info-communication service company, software company etc.. Therefore, the needs to evaluate t...
IT(Information Technology)-based industries have caused a recent digital revolution and the appearance of various types' information service, being largely expanded toward info-communication device company, info-communication service company, software company etc.. Therefore, the needs to evaluate the company value of IT business for M&A or liquidation are growing tremendously. Unlike other industries, however, IT industry has a short lift cycle and so it doesn't have not only a company value-evaluating model for general businesses but the objective one for IT companies yet. So, this thesis analyzes various value-evaluating technique and newly rising ROV. DCF, the change method of company's cash flow including tangible assets into future value, had been applied during the past industrialization economy era and has been persuasively applied to the present. However, the DCF valuation has no option but to make many mistakes because IT companies have more intangible assets than tangible assets. Accordingly, it is ROV, recognized as the new method of evaluating companies' various options normally and quantitatively, that is brought up recently. But the evaluation on the companies' various options is too subjective and theoretical up to now and due to the lack of objective ground and options, it's not possible to be applied to reality. In this thesis, it is found that ROV is more accurate than DCF, comparing DCF and ROV through four examples. As the options applied to ROV are excessively limited, we tried to develop ROV into a new method by deriving five invisible value factors within IT companies. Therefore, on this occasion, we should set up the basic valuation methods on IT companies and should research and develop an effective and various valuation methods suitable to each company like an internet-based company, a S/W developing enterprise, a network-related company among IT companies.
IT(Information Technology)-based industries have caused a recent digital revolution and the appearance of various types' information service, being largely expanded toward info-communication device company, info-communication service company, software company etc.. Therefore, the needs to evaluate the company value of IT business for M&A or liquidation are growing tremendously. Unlike other industries, however, IT industry has a short lift cycle and so it doesn't have not only a company value-evaluating model for general businesses but the objective one for IT companies yet. So, this thesis analyzes various value-evaluating technique and newly rising ROV. DCF, the change method of company's cash flow including tangible assets into future value, had been applied during the past industrialization economy era and has been persuasively applied to the present. However, the DCF valuation has no option but to make many mistakes because IT companies have more intangible assets than tangible assets. Accordingly, it is ROV, recognized as the new method of evaluating companies' various options normally and quantitatively, that is brought up recently. But the evaluation on the companies' various options is too subjective and theoretical up to now and due to the lack of objective ground and options, it's not possible to be applied to reality. In this thesis, it is found that ROV is more accurate than DCF, comparing DCF and ROV through four examples. As the options applied to ROV are excessively limited, we tried to develop ROV into a new method by deriving five invisible value factors within IT companies. Therefore, on this occasion, we should set up the basic valuation methods on IT companies and should research and develop an effective and various valuation methods suitable to each company like an internet-based company, a S/W developing enterprise, a network-related company among IT companies.
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문제 정의
본 연구를 위한 방법으로 주로 문헌조사가 사용되었다. 국내외에서 발간된 전자산업관련 문헌과 전자 산업진흥회가 보유한 자료를 바탕으로 최근에 발표되고 있는 기업가치평가 사례에 대해 집중 조사되었다. 특히 과거 지향적 방법인 DCF 모형과 최근 가치평가의 중요한 방법으로 부각되고 있는 실물옵션 기업에 대해 많은 문헌 조사와 사례 조사를 전개하였다.
있다. 그러나 IT 기업은 다른 산업의 기업들과 달리 Life Cycle의 수명이 짧아 기업의 M&A나 청산 등을 위한 기업가치 평가의 필요성이 폭증하고 있으나, 아직까지일반 기업에 대한 기업 가치뿐만 아니라 IT 기업의 객관적인 가치 평가 모형 정립이 되어있지 않아 대부분의 과거 평가 방법인 내재 가치평가법 중 현금흐름할인법이나 자산가치평가법 등과 현재의 새로운 방법으로 부각되고 있는 실물옵션가치평가에 대해 비교 분석하여 향후 새로운 IT기업의 가치평가 모형을 개발 연구하는데 있어 동기부여를 하고자 함에 그 목적을 두고 있다.
본 연구에서는 우리나라가 세계 제3위 디지털 IT산업 강국으로 자리 매김하기 위한 기초 작업으로서 미래지향적이며 다양한 IT사업의 발전 방향을 규명하는데 그 목적이 있다. 본 연구를 위한 방법으로 주로 문헌조사가 사용되었다.
본 평가에서는 해당기업의 비용구조를 평가하기 위하여 해당기업과 업종평균 재무구조를 비교하였다. 대상기업의 최근 재무비율은 업계 평균과 거의 비슷하므로 미래수익 및 비용 추정시에 별도의 수정 없이 해당기업의 과거 3년 동안의 비용구조를 그대로 적용하였다.
가설 설정
먼저 계속 기업으로서의 가치, 둘째로 자산의 결합으로서의 가치, 셋째로 순차적 처분에 의한 가치, 마지막으로 강제적 청산에 의한 가치가 있다. 첫 번째 계속기업으로서의 가치는 기업이 지속적으로 운영되는 가정이며, 나머지는 그렇지 않은 상태를 가정한다. 일반적으로 첫 번째를 제외한 가정에 기반을 두고 기업의 가치를 평가하게 되면 매우 낮은 평가 결과가 나오게 된다.
제안 방법
대한 가치를 고려하였다. FCF 모형에 의한 가치는 매기의 FCF의 현재 가치를 구하여 마지막 추정 년도의 FCF를 이용하여 잔존가치를 구하여 모두 합한 가치를 계산한다. ROV에 의한 가치는 매출액 성장률의 증감에 대한 표준편차를 활용하였다.
ROV모형과 DCF모형의 기업가치 평가방법에 의해 우리나라 실정에 근거한 파라미터 값을 적용하여 행사가격, 기초자산의 현재가격, 기초자산의 변동성, 옵션기업가치, 모형별 기업가치와 코스닥(KOSDAQ) 시장에 등록되어있는 벤처기업의 시장최고, 최저, 평균주가를 A, B, C 그룹별과 각 개별기업으로 산출표시하고 모형으로 산출한기업주가가 시장 최고, 최저 주가 사이에 위치하는지 여부도 각 기업별, 그룹별로 표시하였다.
공개기업으로 상장이 되지 않은 문화산업분야를 대상으로 하고, 과거 3년간의 재무자료와 그 이후 추정 재무제표 등 두 구간으로 나누어 예측하였다. 전통적인 기업가치평가 모형으로 기업의 부가가치 창출력을 측정하여 얻을 수 있으며 부가가치 창출은 기업에 현금의 유입액에서 유출액을 차감하여 얻는 현금흐름으로 측정하는 현금흐름 할인 모형과 현금흐름 할인 모형에 근거를 두고 기업의 부가가치 창출력을 어떻게 측정할 것인가 하는 방법론적 차이를 가진 잉여현금흐름 모형을 사용하였다.
사례. 그리고 문화산업분야의 IT기업의 DCF, FCF, ROV 법에 의한 가치평가 사례들을 간략히 분석하였다.
대상기업의 최근 재무비율은 업계 평균과 거의 비슷하므로 미래수익 및 비용 추정시에 별도의 수정 없이 해당기업의 과거 3년 동안의 비용구조를 그대로 적용하였다. KVA 체크리스트는 지식자산 분류와 달리 인적자본 중 경영역량만을 별도로 분리하여 평가하고 기술적인 요소 또한 별도로 독립 시켜 평가한다.
6점의 높은 점수를 도출하였다. 또한 미래소득 추정에 의한 현금흐름할인법이 가장 적절하므로 이를 채택하여 미래 매출 및 비용 추정을 통하여 기업 가치를 평가하였다.
있다. 본 연구를 위한 방법으로 주로 문헌조사가 사용되었다. 국내외에서 발간된 전자산업관련 문헌과 전자 산업진흥회가 보유한 자료를 바탕으로 최근에 발표되고 있는 기업가치평가 사례에 대해 집중 조사되었다.
본 장에서는 투자를 위한 기 업을 DCF법 및 ROV 법을 이용한 사례와 IT기업의 가치평가를 DCF법 및 ROV 법에 의한 사례와 KVA(Knowledge Asset Statement) 기술기장분석 Checklist 및 소득접근법에 의한 지식자산 가치평가 사례. 그리고 문화산업분야의 IT기업의 DCF, FCF, ROV 법에 의한 가치평가 사례들을 간략히 분석하였다.
실물옵션 중 성장옵션모형을 이용하여 기업의 현재 가격, 행사가격, 변동성, 행사기간, 무위험 이자율의 5개 변수로 옵션가치를 산출하고 여기에 잔존가치를 현금흐름할인법으로 할인 산출하여 기업 가치를 평가하였고, DCF를 이용하여 기업 가치를 평가하였다.
2%로 매우 높은 것으로 장부상 보고 되고 있다. 이는 세무 조정 효과를 노린 것으로 보이므로 이를 무시하고 유형자산 및 유동자산에 대한 가치를 수정하여 지식자산 외의 기타 자산을 산정하였다. 이러한 평가 및 연구의 결과로 2004년 11월 해당 기업의 가치는 72 ~100억원 이고, 수정된 유형 및 유통자산, 투자자산의 가치는 7억 7천만원으로 해당 기업의 지식자산 가치는 이의 차액인 64~ 92억원으로 나타났다.
국내외에서 발간된 전자산업관련 문헌과 전자 산업진흥회가 보유한 자료를 바탕으로 최근에 발표되고 있는 기업가치평가 사례에 대해 집중 조사되었다. 특히 과거 지향적 방법인 DCF 모형과 최근 가치평가의 중요한 방법으로 부각되고 있는 실물옵션 기업에 대해 많은 문헌 조사와 사례 조사를 전개하였다. 본 연구의 구성은 1장에서는 서론 및 연구의 필요성을 2장에서는 본 연구의 방법과 구성에 대하여 간략히 기술하였고, 3장에서는 기업의 가치평가 방법과 IT기업의 실물옵션에 의한 가치평가 방법에 대해 간략히 살펴보았으며, 4장에서는 IT기업에 대한 최근 가치평가사례를 연구 분석하여 하였으며, 마지막으로 5장에서는 결론으로 연구의 결과 및 본 연구에서 도출된 새로운 옵션들의 정리와 본 연구가 시사하는 것으로구성되어졌다.
데이터처리
FCF 모형에 의한 가치는 매기의 FCF의 현재 가치를 구하여 마지막 추정 년도의 FCF를 이용하여 잔존가치를 구하여 모두 합한 가치를 계산한다. ROV에 의한 가치는 매출액 성장률의 증감에 대한 표준편차를 활용하였다.
이론/모형
1단계 DCF법을 이용한 계산식을 한다. 그리고 2단계로는 미래 일정 추정 기간 이후의 기업의 가치인 잔존 가치를 구한다.
DCF 평가시에는 수정 DCF 모형을 사용하여 잔존기간에 대한 가치를 고려하였다. FCF 모형에 의한 가치는 매기의 FCF의 현재 가치를 구하여 마지막 추정 년도의 FCF를 이용하여 잔존가치를 구하여 모두 합한 가치를 계산한다.
등 두 구간으로 나누어 예측하였다. 전통적인 기업가치평가 모형으로 기업의 부가가치 창출력을 측정하여 얻을 수 있으며 부가가치 창출은 기업에 현금의 유입액에서 유출액을 차감하여 얻는 현금흐름으로 측정하는 현금흐름 할인 모형과 현금흐름 할인 모형에 근거를 두고 기업의 부가가치 창출력을 어떻게 측정할 것인가 하는 방법론적 차이를 가진 잉여현금흐름 모형을 사용하였다.
성능/효과
아울러 경쟁의 원천으로 기술뿐만 아니라 마케팅도 매우 중요한 사업이다. KVA(Knowledge Asset Statement)를 만들어 분석하고, 체크리스트를 분석하여 전체적인 기업의 가치요소는 기술요소 및 시장요소, 기업요소, 그리고 수익성 및 경영요인에서 전체 100 점 만점 중 89.6점의 높은 점수를 도출하였다. 또한 미래소득 추정에 의한 현금흐름할인법이 가장 적절하므로 이를 채택하여 미래 매출 및 비용 추정을 통하여 기업 가치를 평가하였다.
가치평가 결과 FCF 가치평가를 100%로 기준으로 하였을 경우 DCF에 의한 평가 가치는 112.3%, ROV에 의한 평가 가치는 229.6%로 나타났다.
둘째, 시장 주도기업 : 선점효과가 큰 인터넷이나 생명공학 또는 특허 등에 의해 보호되고 규모와 범위의 경제가 존재하는 기업이어야 한다.
2%에 해당하는 가치가 미래 성장 가능성에 근간을 둔 옵션 가치임을 의미한다. 또한 세 번째 사례에서는 ROV 법의 하나로 개발된 KVA 기술시장분석 Checklist로 평가된 기업으로 DCF 법 7억7천만원, ROV법 64~92억원으로 DIR 8배에 해당하는 가치가 증대되는 것으로 나타났으며, 마지막 사례에서는 가치평가 결과 FCF에 비해 DCF 평가가 112.3%인 반면, ROV 평가가 229.6%로 나타난 것도 기업의 가치가 옵션 가치에 높은 점수를 형성하고 있는 것으로 나타났다. 이를 표로 나타내면 다음과 같다.
셋째, 불확실한 시장 : 옵션의 가치는 불확실성과 만기까지의 시간과 양의 관계가 있다. 따라서 시장 성장 의 원천, 흐름, 변화가 변동성이 심한 산업에서 더욱 효과적인 역할을 한다.
셋째, 주가배수 방법은 현시점의 영업실적이 부진할 경우 향후 성장성 및 수익성이 매우 우수한 기업일지라 도 이를 제대로 반영하지 못하는 가하며, 재무적 평가 방법은 유형자산 및 기업의 과거 실적을 중심으로 기업 가치를 평가하고 있어 IT기업의 핵심역량에 해당하는 무형자산에 대한 평가를 적절히 반영하고 있지 못한다.
7%로 높게 나타났다. 여기에 사용한 주요 파라미터 성장률, 성장률 수렴속도, 자본비용, 변동성에 대한 민감도 분석 결과 성장률 수렴속도가 가장 민감한 것으로 분석되었고, 두 번째가 자본비용으로 나타났다. IT 기업이 가진 가치의 대부분이 성장가능성으로부터 기인하는 것이라는 것을 뒷받침하는 것으로서 이는 IT 기업의 내재가치에 있어 전체평균 64.
전장에서 살펴본 바와 같이 첫 번째 사례에서는 DCF법에서보다 ROV 평가가 약 220% 높은 기업 가치가 평가된 것을 알 수 있었고, 두 번째 사례에서는 IT 기업의 대부분의 가치는 성장가능성으로부터 기인하는 것을 뒷받침하는 것으로 IT 기업의 내재 가치에 있어 DCF가 35.3%~26.8%인 반면 ROV에서는 전체 64.7% ~73.2%에 해당하는 가치가 미래 성장 가능성에 근간을 둔 옵션 가치임을 의미한다. 또한 세 번째 사례에서는 ROV 법의 하나로 개발된 KVA 기술시장분석 Checklist로 평가된 기업으로 DCF 법 7억7천만원, ROV법 64~92억원으로 DIR 8배에 해당하는 가치가 증대되는 것으로 나타났으며, 마지막 사례에서는 가치평가 결과 FCF에 비해 DCF 평가가 112.
첫째, 능력 있는 경영자 : 명성과 자본조달 능력이 있으며 경 영환경에서 옵션을 찾아내고 그 가치를 평가하고 적절한 시기에 행사할 수 있어야 한다.
후속연구
즉 DCF 모형에 의한 일차적인 그리고 기본적인 평가가 선행되어지고 여기에서 누락되는 미래 불확실성에의 한 가치평가를 ROV 모형으로 보완해 주어야 한다는 점에서는 동감하나 정립된 이론개념 및 객관적 근거의 부족과 현재까지 도출된 옵션들이 미비하여 현실에서의 활용이 도외시 되고 있어 본 연구에서 제시한 Option 둘을 내포한 새로운 실물옵션평가기법(New Real Option Valuation Mothed)으로 발전되어져야 한다는 점에서 본 연구가 시사하는 바가 크다 하겠다.
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