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문제 정의
- 본 논문에서는 Tversky and Kahneman(1974)의 기준점 효과와 Kahneman and Tversky(1979)의 전망이론으로 해석이 가능한 현상이 우리나라 자산시장에 동시에 나타나는지를 주가 및 부동산 가격을 대상으로 검증하였다. 전망이론의 경우 위험회피 성향 투자자가 가격 상승 시 매각을 선호하는 것으로 예측하는데, 본고는 이런 성향이 자산가격 수익의 변동성이 증가하는 경우 더 강화되는 것으로 보았다.
- 본 절에서는 주가와 유사한 형태의 추정을 주택 및 아파트 등 부동산 가격에 대해서도 수행하였다. 이와 관련하여[Table 4]에는 주택매매 가격지수를 이용한 월수익률에 대한 모형 1, 2 및 3의 추정 결과를 제시하고 있다.
- 본고에서는 기존의 연구 결과를 감안하여 기준점(쏠림) 효과 및 전망이론으로 해석이 가능한 현상이 우리나라 자산시장에 동시에 나타나는지를 주가 및 부동산 가격을 대상으로 검증하였다.3)
- =x인 경우를 상정하자. 여기서 t기의 자산보유 또는 매각에 따른 기대수익과 분산 및 투자가 효용의 변화를 살펴보기로 하자. 먼저 기대수익은 모두 x로 보유 또는 매각에 따른 수익차는 없다.
- 이와 관련하여 본고에서는 자산가격의 변동을 행동경제학의 기준점 효과와 전망이론에 의해 동시에 설명할 수 있는지를 검증해 보고자 하였다. 좀 더 구체적으로 먼저 Tversky and Kahneman(1974)에 이론적 근거를 둔 기준점 효과(anchor effect)는 자산가격의 상승은 자산가격의 연속적 상승을, 반대로 자산가격의 하락은 자산 가격의 연속적 하락을 가져올 개연성이 크다는 이론이다.
- 이와 관련하여 아래에서는 미시경제이론에서 잘 알려진 Tversky and Kahneman(1974)의 기준점 효과(anchor effect)와 Kahneman and Tversky(1979)의 전망이론(prospect theory)을 고려하여 모형 (1)을 보완하고자 한다.
가설 설정
- 여기서 t기의 자산보유 또는 매각에 따른 기대수익과 분산 및 투자가 효용의 변화를 살펴보기로 하자. 먼저 기대수익은 모두 x로 보유 또는 매각에 따른 수익차는 없다. 그러나 매각의 경우 분산이 발생하지 않으며 대신 보유의 경우 x2의 분산이 발생한다.
- 이를 설명하기 위해 투자자의 효용(u)을 앞서와 같이 u=μ－λσ2라고 가정하자.
- 이를 좀 더 자세히 설명하기 위하여, t-1기에 예상되는 주가(또는 부동산 가격)변동을 Δp t=x로 상정하자.7)8) 다음으로 분석의 편의를 위하여 오차항 ut가 다음의 대칭적 확률분포를 갖는 것으로 가정하자.
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