실물옵션 기반 기술가치 평가모델 정교화와 변동성 유효구간에 관한 연구 The Study on the Elaboration of Technology Valuation Model and the Adequacy of Volatility based on Real Options원문보기
최근 들어 바이오 제약 의료 분야의 기술가치평가를 수행할 때 미래에 투입될 사업화 소요기간 및 비용을 고려하여 기술가치를 산정하는 경우가 증가하고 있다. 기존의 현금흐름할인법(DCF법)은 연속된 투자에 대한 고려를 못하거나 기술적용 제품의 상용화 투입비용에 대한 확률적인 속성을 반영하지 못하는 등 한계점을 지니고 있다. 그러나 기술과 투자의 가치는 기회가치로 보고 자원배분을 위한 의사결정 정보를 감안해야 하므로, 실물옵션의 개념을 적용하는 것이 바람직하다고 여겨지며, 흔히 기업가치평가 수행시 적용하는 주가의 변동성(volatility) 개념을 대상기술에 대한 비즈니스 모델 특성이 반영되도록 하기 위해 '주가의 연속성(상대적 미세한 변화)' 및 '양(+)의 조건'을 고려해야 한다. 따라서 많은 문헌에서 연구된 바와 같이, 실물옵션 기반의 기술가치 산정을 위한 블랙-숄즈 모형에서 변동성과 기초자산가치, 그리고 사업화비용 간의 관계를 살펴볼 필요가 있다. 본 연구는 옵션가격결정모형(Option Pricing Model)에서 불확실성을 반영한 기초자산의 현재가치와 사업화비용의 현재가치 비율이 특정 임계조건 하에서 '옵션행사 포기(NAT; no action taken)' 영역으로 구분되는 지를 수학적으로 도출하고 관찰변수(입력값)에 따른 옵션가치 산출로직을 제시함으로써 정교화된 실물옵션 모형을 제공할 수 있을 것으로 기대된다.
최근 들어 바이오 제약 의료 분야의 기술가치평가를 수행할 때 미래에 투입될 사업화 소요기간 및 비용을 고려하여 기술가치를 산정하는 경우가 증가하고 있다. 기존의 현금흐름할인법(DCF법)은 연속된 투자에 대한 고려를 못하거나 기술적용 제품의 상용화 투입비용에 대한 확률적인 속성을 반영하지 못하는 등 한계점을 지니고 있다. 그러나 기술과 투자의 가치는 기회가치로 보고 자원배분을 위한 의사결정 정보를 감안해야 하므로, 실물옵션의 개념을 적용하는 것이 바람직하다고 여겨지며, 흔히 기업가치평가 수행시 적용하는 주가의 변동성(volatility) 개념을 대상기술에 대한 비즈니스 모델 특성이 반영되도록 하기 위해 '주가의 연속성(상대적 미세한 변화)' 및 '양(+)의 조건'을 고려해야 한다. 따라서 많은 문헌에서 연구된 바와 같이, 실물옵션 기반의 기술가치 산정을 위한 블랙-숄즈 모형에서 변동성과 기초자산가치, 그리고 사업화비용 간의 관계를 살펴볼 필요가 있다. 본 연구는 옵션가격결정모형(Option Pricing Model)에서 불확실성을 반영한 기초자산의 현재가치와 사업화비용의 현재가치 비율이 특정 임계조건 하에서 '옵션행사 포기(NAT; no action taken)' 영역으로 구분되는 지를 수학적으로 도출하고 관찰변수(입력값)에 따른 옵션가치 산출로직을 제시함으로써 정교화된 실물옵션 모형을 제공할 수 있을 것으로 기대된다.
Recently, when evaluating the technology values in the fields of biotechnology, pharmaceuticals and medicine, we have needed more to estimate those values in consideration of the period and cost for the commercialization to be put into in future. The existing discounted cash flow (DCF) method has li...
Recently, when evaluating the technology values in the fields of biotechnology, pharmaceuticals and medicine, we have needed more to estimate those values in consideration of the period and cost for the commercialization to be put into in future. The existing discounted cash flow (DCF) method has limitations in that it can not consider consecutive investment or does not reflect the probabilistic property of commercialized input cost of technology-applied products. However, since the value of technology and investment should be considered as opportunity value and the information of decision-making for resource allocation should be taken into account, it is regarded desirable to apply the concept of real options, and in order to reflect the characteristics of business model for the target technology into the concept of volatility in terms of stock price which we usually apply to in evaluation of a firm's value, we need to consider 'the continuity of stock price (relatively minor change)' and 'positive condition'. Thus, as discussed in a lot of literature, it is necessary to investigate the relationship among volatility, underlying asset values, and cost of commercialization in the Black-Scholes model for estimating the technology value based on real options. This study is expected to provide more elaborated real options model, by mathematically deriving whether the ratio of the present value of the underlying asset to the present value of the commercialization cost, which reflects the uncertainty in the option pricing model (OPM), is divided into the "no action taken" (NAT) area under certain threshold conditions or not, and also presenting the estimation logic for option values according to the observation variables (or input values).
Recently, when evaluating the technology values in the fields of biotechnology, pharmaceuticals and medicine, we have needed more to estimate those values in consideration of the period and cost for the commercialization to be put into in future. The existing discounted cash flow (DCF) method has limitations in that it can not consider consecutive investment or does not reflect the probabilistic property of commercialized input cost of technology-applied products. However, since the value of technology and investment should be considered as opportunity value and the information of decision-making for resource allocation should be taken into account, it is regarded desirable to apply the concept of real options, and in order to reflect the characteristics of business model for the target technology into the concept of volatility in terms of stock price which we usually apply to in evaluation of a firm's value, we need to consider 'the continuity of stock price (relatively minor change)' and 'positive condition'. Thus, as discussed in a lot of literature, it is necessary to investigate the relationship among volatility, underlying asset values, and cost of commercialization in the Black-Scholes model for estimating the technology value based on real options. This study is expected to provide more elaborated real options model, by mathematically deriving whether the ratio of the present value of the underlying asset to the present value of the commercialization cost, which reflects the uncertainty in the option pricing model (OPM), is divided into the "no action taken" (NAT) area under certain threshold conditions or not, and also presenting the estimation logic for option values according to the observation variables (or input values).
* AI 자동 식별 결과로 적합하지 않은 문장이 있을 수 있으니, 이용에 유의하시기 바랍니다.
문제 정의
본 연구의 목적은 옵션가격결정모형(Option Pricing Model)에서 불확실성을 반영한 기초자산의 현재 가치와 사업화비용의 현재가치 비율이 특정 임계조건 하에서 ‘옵션행사 포기(NAT; no action taken)’ 영역으로 구분되는 지를 수학적으로 도출하고 관찰변수(입력값)에 따른 옵션가치 산출 로직을 개발하여 제시함으로써, 기술이전・거래, 사업타당성 분석 등 다양한 목적을 위한 정교화된 실물옵션 모형 제공에 있다고 하겠다.
본 논문은 기술가치평가의 대표적인 소득접근법 기반 모델로 활용되는 현금흐름할인 모델의 한계점을 보완하는 실물옵션법과 이에 관련된 블랙-숄즈 모형의 변동성 연구에 목적을 두고 있다. 또한, 블랙-숄즈 모형에서 변동성을 산출하는 자연대수 현금흐름수익법 기반과 몬테카를로 시뮬레이션 기반 변동성 추정기법을 살펴보고, 특정 ‘사업화비용 대비 기초자산가치’ 비율값이 주어질 때의 변동성 유효구간을 살펴보았다.
사업화비용 대비 기초자산가치 비율(R)과 변동성(σ2)에 따른 옵션행사 포기(NAT) 영역을 관찰하기 위해, 다음과 같이 일반적인 경우를 고려하기로 한다.
이러한 문제점을 해결하기 위해, 블랙-숄즈 모형에서 변동성을 어떻게 정의하고, 미래 불확실성을 옵션가치에 반영하여 의사결정에 활용할 수 있는 유효 변동성 영역을 구할 지에 대해 살펴보기로 한다.
전 절에서 (r, T)=(2%, 3년)인 경우를 고려해보자.
제안 방법
또한, 블랙-숄즈 모형에서 변동성을 산출하는 자연대수 현금흐름수익법 기반과 몬테카를로 시뮬레이션 기반 변동성 추정기법을 살펴보고, 특정 ‘사업화비용 대비 기초자산가치’ 비율값이 주어질 때의 변동성 유효구간을 살펴보았다.
그리고 수치해석적 접근을 통해, 옵션가격결정모형(Option Pricing Model)에서 불확실성을 반영한 기초자산의 현재가치와 사업화비용의 현재가치분이 특정 임계조건 하에서 ‘행사 포기 (NAT; no action taken)’ 영역으로 구분되는지를 수학적으로 도출하고 관찰변수(입력값)에 따른 옵션가치 산출표를 개발하여 제시하였다.
후속연구
본 연구는 기존에 이론적 제시에 그쳤던 실물옵션법의 한계를 극복하고 변동성 유효구간 제시를 통한 실물옵션모델 정교화와 동시에, 불확실성을 반영한 최적의 의사결정 신뢰성을 높이는데 기여할 것으로 기대된다.
본 연구를 통해, 확정 변수만으로 결정할 수 없는 비즈니스 모델에 대해 현금흐름할인모델 평가 적용상의 한계를 보완하기 위한 실물옵션법 기반의 기술가치 산출모델이 보다 정교화 되고 기술거래・라이센싱・기술금융 등 다양한 목적의 시장활성화에 기여할 수 있을 것으로 기대 된다.
질의응답
핵심어
질문
논문에서 추출한 답변
신규 기술이나 투자프로젝트의 가치를 평가하기 위해 실물옵션법을 적용할 경우 생기는 문제는?
신규 기술이나 투자프로젝트의 가치를 평가하기 위해, 실물옵션법을 적용할 경우 수익예상 기간이 2~3년으로 비교적 짧거나 현금흐름의 변동폭이 클 경우 산출된 분산값을 그대로 적용하면 옵션가치의 유의성이 낮아질 수 있다. 이러한 문제점을 해결하기 위해, 블랙-숄즈 모형에서 변동성을 어떻게 정의하고, 미래 불확실성을 옵션가치에 반영하여 의사결정에 활용할 수 있는 유효 변동성 영역을 구할 지에 대해 살펴보기로 한다.
기술가치평가에 적용되는 대표적인 모형은 무엇이 있는가?
기술가치평가에 흔히 적용되는 대표적인 모형으로 블랙-숄즈 모형과 이항모형이 있으며, 이 외에도 다이나믹 DCF, 옵션 반영 DCF, 옵션 트리 모형 등이 있다. 이 중 금융옵션 기반의 블랙-숄즈 모형은 의사결정의 연속성을 가정하여 가장 널리 활용될 수 있음을 Black and Scholes(1973)가 처음으로 제안하였으며, Brennan and Schwartz(1985)에 의해 실물옵션으로 확장 적용되어 발전하였다.
기술가치평가 수행 시 주가의 변동성(volatility) 개념을 도입하기 어려운 이유는 무엇인가?
흔히 기업가치평가 수행시 주가의 변동성(volatility) 개념을 도입하여 전일종가 대비 익일시가의 분산값을 활용하기도 한다. 이러한 개념을 기술가치평가에 적용하기 위해서는 ‘주가의 연속성(상대적 미세한 변화)’ 및 ‘양(+)의 조건’을 고려해야 하는데, 실제 기술가치평가 상의 현금흐름은 사업초기년도 음(-)의 값이 나타나거나 2∼3년 내외의 짧은 수익예상기간 하에서는 주가와 같은 변동성을 도출하는데 무리가 있다.
참고문헌 (33)
김동환 (2003), "실물옵션평가방법에 의한 벤처기업의 가치평가", 한국산학기술학회 춘계 학술발표논문집, 143-145.
Benaroch, M. and Kauffman, R. J. (1999), "A Case for Using Real Option Pricing Analysis to Evaluate Information Technology Project Investment", Information Systems Research, 10(1): 70-86.
Geske, R. and Johnson, H. E. (1984), "The Valuation of Corporate Liabilities as Compound Options: A Correction", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 19: 231-232.
Grenadier, S. R. and Weiss, A. M. (1997), "Investment in Technology Innovations: An Option Pricing Approach", Journal of Financial Economics, 44: 397-416.
Huchzermeier, A. and Loch, C. H. (2001), "Project Management Under Risk: Using Real Options Approach to Evaluate Flexibility in R&D", Management Science, 47(1): 85-101.
Mun, J. (2002), Real Options Analysis-Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions, John Wiley & Sons, 137: 197-204.
Myers, S. C. (1987), "Finance Theory and Financial Strategy", Midland Corporate Finance Journal, 6-13.
Nichols, N. (1994), "Scientific Management at Merck: an Interview with CFO Judy Lewent", Harvard Business Review, 88-99.
Panayi, S. and Trigerogis, L. (1998), "Multi-stage Real Options: The Cases of Information Technology Infrastructure and International Bank Expansion", The Quarterly Review of Economics and Finance, 38(3): 675-692.
※ AI-Helper는 부적절한 답변을 할 수 있습니다.