[논문]레버리지와 기업실패: 생존분석을 응용한 기업규모에 따른 레버리지 영향분석

김봉민; 김병곤; 김동욱

doi:10.5762/kais.2021.22.1.275

레버리지와 기업실패: 생존분석을 응용한 기업규모에 따른 레버리지 영향분석
Leverage and Corporate Failure: Analysis of Leverage Impact according to Company Size through Survival Analysis 원문보기

한국산학기술학회논문지 = Journal of the Korea Academia-Industrial cooperation Society, v.22 no.1, 2021년, pp.275 - 284

김봉민 (창원대학교 경영학과) , 김병곤 (창원대학교 경영학과) , 김동욱 (부산경제진흥원)

초록
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본 연구에서는 기업규모에 따라 레버리지가 기업실패에 미치는 영향에 차이가 있는가를 생존분석을 이용하여 분석하였다. 이를 위해 1999년부터 2019년까지 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 총 25,250개(연도-기업) 기업을 분석하였다. 레버리지의 대용변수로는 총부채지표인 레버리지비율과 단기부채지표인 매입채무와 유동부채비율, 장기부채지표인 비유동부채비율을 사용하였다. 실증분석결과 첫째, 대체로 레버리지의 증가는 기업실패 가능성을 높이는 요인으로 작용한다는 것을 확인하였다. 다만 매입채무비율의 증가는 기업의 실패 가능성을 낮춘다는 것을 확인하였다. 기업의 매입채무 증가가 기업리스크의 확대로 연결되기 보다는 활발한 영업활동의 전개나 무이자부채의 적극적인 활용으로 인식되어 기업실패 가능성을 감소시키는 요인으로 작용하는 것으로 이해되었다. 둘째, 대기업과 중소기업으로 나누어 분석한 결과, 대기업에서는 레버리지비율과 매입채무비율이 높아지면 기업실패 가능성이 낮아진다는 것을 확인하였다. 중소기업의 경우에는 모든 유형의 레버리지 증가는 기업실패 가능성을 높이는 요인이 된다는 것을 확인하였다. 중소기업에서 레버리지의 증가는 기업위험의 증가로 연결되어 기업실패 가능성을 높이는 것으로 이해할 수 있었다. 그러나 대기업의 경우는 레버리지의 증가가 기업위험으로 연결되기 보다는 레버리지효과나 활발한 사업 활동의 전개로 연결되어 기업실패 가능성을 낮추는 작용을 하는 것으로 이해할 수 있었다. 이러한 분석결과에서 레버리지가 기업실패에 미치는 영향은 기업규모에 따라 차이가 있다는 것을 확인할 수 있었다.

Abstract ▼ AI-Helper

Survival analysis was used to analyze whether there is a difference in the effect of leverage on corporate failure according to the firm size. A total of 25,250 (year-company) companies listed on the Korea Stock Exchange and KOSDAQ market from 1999 to 2019 were analyzed. First, the increase in leverage generally acts as a factor that increases the possibility of corporate failure. On the other hand, the increase in the trade payable ratio lowered the possibility of failure of the company. The increase in corporate trade payable was perceived as a factor in reducing the possibility of corporate failure because it was considered the active development of business activities or active use of interest-free debt rather than leading to an increase in corporate risk. Second, a higher leverage ratio and trade payable ratio in large firms lowered the possibility of corporate failure. In the SMEs, all types of leverage increases are a factor that increases corporate failure. Overall, the effect of leverage on corporate failure differs according to the size of the company.

주제어

표/그림 (5)

표 Table 1. Variables and measurement method
표 Table 2. Descriptive statistics of each variable
표 Table 3. Analysis of the effect of leverage on corporate failure for all firms
표 Table 4. Analysis of the effect of leverage on corporate failure for large firms
표 Table 5. Analysis of the effect of leverage on corporate failure for SMEs

AI 본문요약
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문제 정의

본 연구에서는 기업규모에 따라 레버리지가 기업실패에 미치는 영향에 차이가 있는가를 생존분석을 이용하여 분석하였다. 이를 위해 1999년부터 2019년까지 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 총 25, 250개 (연도-기업) 기업을 분석하였다.
본 연구에서는 기업실패에 영향을 주는 많은 요소들 중에서 기업의 레버리지에 초점을 맞추어 분석하고자 한다. 특히 레버리지를 세분화 하여 총부채지표로 레버리지비율을 사용하고, 단기부채지표로 매입채무와 유동부채 비율, 장기부채지표로 비유동부채비율을 사용하여 기업실패와 연관되는 레버리지 속성을 살펴보고자 한다.
특히 레버리지를 세분화 하여 총부채지표로 레버리지비율을 사용하고, 단기부채지표로 매입채무와 유동부채 비율, 장기부채지표로 비유동부채비율을 사용하여 기업실패와 연관되는 레버리지 속성을 살펴보고자 한다. 이러한 분석을 위해 생존분석(survival analysis)방법을 응용한다.

가설 설정

[가설 1] 레버리지의 증가는 기업실패 가능성을 높이는데, 대기업보다는 중소기업의 실패에 더 큰 영향을 미친다.

제안 방법

기업특성이 영향을 미칠 수 있다. 따라서 본 연구에서는 거시경제 통제변수와 기업특성 통제변수를 모형에포함시켜 분석한다.
이를 위해 1999년부터 2019년까지 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 총 25, 250개 (연도-기업) 기업을 분석하였다. 레버리지의 대용변수로는 총부채지표인 레버리지비율과 단기부채지표인 매입채무와 유동부채비율, 장기부채지표인 비유동부채 비율을 사용하였다. 레버리지의 영향이 기업규모에 따라 차이가 있는가를 확인하기 위하여 표본을 대기업과 중소기업으로 나누어 분석하였다.
생존분석에서 사용되는 Cox의 비례위험모형(Cox proportional hazard model)을 사용하여 한국기업에서 레버리지가 기업실패의 결정요인인가를 확인하고, 기업실패를 결정짓는 레버리지 속성이 기업규모에 따라 차이가 있는가를 분석한다. 레버리지의 영향이 기업 규모에 따라 차이가 있는가를 살펴보기 위해 표본을 대기업과 중소기업으로 나누어 분석한다.
레버리지의 대용변수로는 총부채지표인 레버리지비율과 단기부채지표인 매입채무와 유동부채비율, 장기부채지표인 비유동부채 비율을 사용하였다. 레버리지의 영향이 기업규모에 따라 차이가 있는가를 확인하기 위하여 표본을 대기업과 중소기업으로 나누어 분석하였다.
먼저 본 연구에서 거시경제변수로는 당해 연도와 전년도 경제성장률과 회사채수익률을 사용한다. 한 국가의 경제성장률은 기업전체 사업 활동과 수익성에 영향을 줄 수 있다.
본 연구에서 대기업과 중소기업의 구분은 중소기업기본법 시행령에 근거하여 각 기업이 속한 업종별로 자본금, 매출액, 종업원 수를 기준으로 분류한다.
본 연구에서 설명변수인 레버리지의 대용변수로써 레버리지비율(), 매입채무비율(T), 유동부채 비율(t), 비유동부채비율(t)을 사용한다. 레버리지비율()은 기업의 총부채를 나타내는 지표로 총자산에서 총부채가 차지하는 비율(=총부채/총자산)로 측정한다.
본 연구에서 영업위험(i)은 매출액 대비 총자산 비율(=총자산/매출액)로 측정한다.
kr)에서 제공하는 사업보고서에서 수집하였다. 본 연구에서는 표본자료의 극단치(outher)에의해 나타날 수 있는 실증결과의 왜곡을 방지하기 위해 상하 5% 수준에서 윈저화(winsorizing)를 하여 실증분석을 실시한다.
이러한 분석을 위해 생존분석(survival analysis)방법을 응용한다. 생존분석에서 사용되는 Cox의 비례위험모형(Cox proportional hazard model)을 사용하여 한국기업에서 레버리지가 기업실패의 결정요인인가를 확인하고, 기업실패를 결정짓는 레버리지 속성이 기업규모에 따라 차이가 있는가를 분석한다. 레버리지의 영향이 기업 규모에 따라 차이가 있는가를 살펴보기 위해 표본을 대기업과 중소기업으로 나누어 분석한다.

대상 데이터

본 연구에서 분석기간은 1999년부터 2019년까지이다. 이 기간 중 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 분석한다.
총 표본기업수는 25, 250개(연도-기업)이다. 분석자료는 한국신용평가(주) 의 KIS-Value와 금융감독원의 기업공시사이트 (http//dart.fss.or.kr)에서 제공하는 사업보고서에서 수집하였다. 본 연구에서는 표본자료의 극단치(outher)에의해 나타날 수 있는 실증결과의 왜곡을 방지하기 위해 상하 5% 수준에서 윈저화(winsorizing)를 하여 실증분석을 실시한다.
이 기간 중 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 분석한다. 총 표본기업수는 25, 250개(연도-기업)이다.
이를 위해 1999년부터 2019년까지 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 총 25, 250개 (연도-기업) 기업을 분석하였다. 레버리지의 대용변수로는 총부채지표인 레버리지비율과 단기부채지표인 매입채무와 유동부채비율, 장기부채지표인 비유동부채 비율을 사용하였다.
이 기간 중 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 분석한다. 총 표본기업수는 25, 250개(연도-기업)이다. 분석자료는 한국신용평가(주) 의 KIS-Value와 금융감독원의 기업공시사이트 (http//dart.

이론/모형

본 연구에서 경제성장률의 측정지표로 GDP성장률 ()을 사용한다. 회사채수익률()은 3년 만기 AAA-등급 회사채수익률을 사용하여 측정한다.
본 연구에서는 기업실패 영향요인을 분석하기 위하여 (10)식과 같은 Cox비례위험모형을 사용한다.
본 연구에서는 레버리지가 기업실패에 미치는 영향을 분석하기 위하여 생존분석방법에서 사용하는 Cox의 비례위험모형을 이용한다. Cox의 비례위험모형은 생존시간의 분포(위험함수)에 대한 많은 가정이 필요하지 않아 중도 절단(censored)된 자료를 포함시킬 수 있는 장점이 있다(Shumway, 2001)[14].
, 1991)[18-20]. 수익성 ()의 측정지표로 총자산 영업이익률(=영업이익/총자산)을 사용한다.
사용한다. 회사채수익률()은 3년 만기 AAA-등급 회사채수익률을 사용하여 측정한다.

성능/효과

[가설 2] 단기부채의 증가는 중소기업의 실패와 연관성이 높고, 장기부채의 증가는 대기업의 실패와 연관성이 높다.
그러나 단기부채의 증가는 중소기업의 실패와 연관성이 높고, 장기부채의 증가는 대기업의 실패와 연관성이 높을 것이라는 [가설 2]가 지지된다는 증거는 발견할 수 없었다.
첫째, 전체기간 분석에서 대체로 레버리지의 증가는 기업실패 가능성을 높이는 요인으로 작용한다는 것을 확인하였다. 다만 매입채무 비율의 증가는 기업의 실패 가능성을 낮춘다는 것을 알 수 있었다. 기업의 매입채무 증가가 기업리스크의 확대로 연결되기 보다는 활발한 영업활동의 전개나 무이자부채의 적극적인 활용으로 인식되어 기업실패 가능성을 감소시키는 요인으로 작용하는 것으로 이해할 수 있었다.
다만 매입채무비율의 증가는 원활한 사업 활동과 연관되는 것으로 기업실패 가능성을 낮추는 효과가 있다는 것을 알 수 있다.
둘째, 대기업과 중소기업으로 나누어 분석한 결과에서는 대기업에서는 레버리지비율과 매입채무비율이 높아지면 기업실패 가능성이 낮아진다는 것을 알 수 있었다. 중소기업의 경우에는 명확한 영향관계를 확인하지 못한 유동부채 비율을 제외하고 모든 유형의 레버리지 증가는 기업실패 가능성을 높이는 요인이 된다는 것을 알 수 있었다.
본 연구의 결과를 종합해 보면, 대체적으로 한국기업에 있어 레버리지의 증가는 기업규모에 상관없이 기업실패 가능성을 높이는 요인으로 작용한다는 것을 알 수 있다. 다만 매입채무비율의 증가는 원활한 사업 활동과 연관되는 것으로 기업실패 가능성을 낮추는 효과가 있다는 것을 알 수 있다.
이러한 결과에서 레버리지의 증가가 기업실패 가능성을 높이는데, 대기업보다는 중소기업의 실패에 더 큰 영향을 미친다는 [가설 1]을 일부 지지한다는 것을 확인하였다. 그러나 단기부채의 증가는 중소기업의 실패와 연관성이 높고, 장기부채의 증가는 대기업의 실패와 연관성이 높을 것이라는 [가설 2]가 지지된다는 증거는 발견할 수 없었다.
중소기업의 경우에는 명확한 영향관계를 확인하지 못한 유동부채 비율을 제외하고 모든 유형의 레버리지 증가는 기업실패 가능성을 높이는 요인이 된다는 것을 알 수 있었다. 중소기업에서 레버리지의 증가는 기업위험의 증가로 연결되어 기업실패 가능성을 높이는 것으로 이해할 수 있었다.
분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 전체기간 분석에서 대체로 레버리지의 증가는 기업실패 가능성을 높이는 요인으로 작용한다는 것을 확인하였다. 다만 매입채무 비율의 증가는 기업의 실패 가능성을 낮춘다는 것을 알 수 있었다.

후속연구

이러한 연구결과에도 불구하고, 본 연구에서는 산업이나 기업 특성(예, 혁신적 IT업종, 전통적 업종, 수출 비중 등) 등을 반영하여 심층적으로 분석하지 못한 한계를 지니고 있다. 이 부분은 향후 연구과제로 남겨둔다.

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용어 설명: PCR은 세균 특이성이 있는 primer를 이용하여 적은 수의 세균이 있을지라도 쉽게 검출할 수 있는 유용한 방법이며, 이를 이용하여 구강 내 치면세균막이나 타액에서 직접 세균을 검출할 수 있게 되었다[8].

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