본 연구는 수정된 GARCH-M 모형을 이용해 은행업종과 4대 금융지주의 주식수익률이 KOSPI수익률, 금리와 금리변동성, 환율과 환율변동성 및 시장변동성(또는 대외요인)에 의하여 얼마나 영향을 받는지를 살펴보았다. 이를 위해 2003년부터 2017년까지의 일일 주식수익률과 거시변수 자료를 사용하여 은행업종 및 4대 금융지주를 대상으로 분석하였다. 실증분석 결과 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률은 KOSPI수익률, 환율, 금리 및 시장변동성 중 KOSPI수익률로부터 가장 큰 영향을 받는 것으로 나타났다. KOSPI수익률로부터 받는 영향의 정도인 ...
본 연구는 수정된 GARCH-M 모형을 이용해 은행업종과 4대 금융지주의 주식수익률이 KOSPI수익률, 금리와 금리변동성, 환율과 환율변동성 및 시장변동성(또는 대외요인)에 의하여 얼마나 영향을 받는지를 살펴보았다. 이를 위해 2003년부터 2017년까지의 일일 주식수익률과 거시변수 자료를 사용하여 은행업종 및 4대 금융지주를 대상으로 분석하였다. 실증분석 결과 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률은 KOSPI수익률, 환율, 금리 및 시장변동성 중 KOSPI수익률로부터 가장 큰 영향을 받는 것으로 나타났다. KOSPI수익률로부터 받는 영향의 정도인 베타계수는 은행업종과 4대 금융지주는 모두 “1”보다 다소 컸으며, 특히 KB금융의 계수가 가장 컸다. 주식수익률에 대한 금리와 금리변동성의 영향은 제한적이었다. 주식수익률에 대한 금리 자체의 영향은 금리 종류별 상관없이 대부분 비유의적이었는데, 예외적으로 은행업종 주식수익률에 국채5년수익률이, 하나금융지주 주식수익률에 CD금리만 유의적 영향이 있었다. 주식수익률에 대한 금리 변동성 영향도 5개 금리 종류 모두에서 비유의적이었다. 주식수익률 변동성에 미치는 금리변동성의 영향 측면에서는 은행업종은 5개 금리 종류 모두에서 비유의적이었으며, 4대 금융지주에서는 콜금리와 CD가 비유의적이었으나, 국채 1년, 3년, 5년 수익률은 4대 금융지주 모두에서 유의적이었다. 즉 국채 수익률 변동성이 커지면 4대 금융지주 주식수익률의 변동성도 증가하였다. 주식수익률에 대한 금리와 금리변동성의 영향이 비유의적이라는 결과는 은행수익에서 비중이 가장 큰 예대마진 이익이 시장금리에 영향을 받지 않는다는 의미이다. 즉, 시장금리가 수시로 변동하여도, 예대마진은 단기적으로 거의 변화가 없어 시장금리 변동이 은행수익과 주가수익률에 별 영향을 미치지 못하는 것으로 사료된다. 주식수익률에 대한 장단기 금리차와 회사채 신용스프레드 영향은 금리차와 신용스프레드의 변동성이 주식수익률 변동성에 일부 유의적인 영향이 있어 금리차와 신용위험의 변동폭이 확대되면 주식수익률 변동성이 증가하였다. 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률에 대한 환율과 환율변동성 영향은 금리와 금리변동성의 영향력 보다는 상당히 큰 편이였다. 주식수익률에 대한 5개국가 환율변동률 영향에서 미국달러(USD)와 일본엔(JPY)의 변동률은 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률 모두에서 유의미한 음(-)의 영향이 있었으며, 중국위안(CNY), 유럽유로(EUR), 영국파운드(GBP)는 일부 금융지주 주식수익률에 유의미한 영향이 있었다. 주식수익률에 대한 환율변동성 영향 측면에서는 5개국가 환율 대부분 비유의적이었는데, 예외적으로 은행업종과 우리금융지주 주식수익률만 유럽유로(EUR)의 변동성으로부터 유의적인 음(-)의 영향이 있었다. 주식수익률 변동성에 대한 환율 변동성 영향 측면에서는 일부 비유의적이었는데, 예외적으로 은행업종에서 미국달러(USD), 중국위안(CNY), 신한지주에서 중국위안(CNY), 하나금융지주에서 미국달러(USD), 중국위안(CNY), 일본엔(JPY), 유럽유로(EUR) 등이 유의미한 양(+)의 영향이 있었다. 즉 이들 환율 변동성이 커지면 주식수익률 변동성도 증가하였다. 4대 금융지주 주식수익률에 대한 환율변동률 민감도 계수(b_e)에서 KB금융은 비교적 작게 나왔는데, 이는 KB금융의 소매금융 위주 영업 때문으로 사료되며, 신한금융은 5개 환율 중 일본엔(JPY) 환율변동률 계수가 유의수준도 높고, 수치도 크게 나와 일본교포 자본으로부터의 지속적인 영향 때문으로 보인다. 한편, 하나금융의 계수는 4대 지주들 중 가장 크게 나왔는 바, 이는 하나금융으로 인수된 구)외환은행의 영향 등 외환업무 비중이 높기 때문이며, 우리금융은 미달러(USD) 계수가 가장 크게 나왔는 바, 이는 우리금융의 도매금융 위주 영업 결과로 유추된다. 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률에 대한 시장변동성과 대외요인의 영향에서는 국내 시장변동성인 VKOSPI는 신한지주와 우리금융지주의 주식수익률에 유의적인 양(+)의 영향이 있었고, 미국 시장변동성인 VIX는 은행업종, KB금융 및 하나금융지주의 주식수익률에 유의적인 음(-)의 영향이 있었으며, 대외요인인 S&P500수익률은 은행업종과 4대 금융지주 전체의 주식수익률에 유의미한 양(+)의 영향이 있었다. 금리, 환율, 시장변동성(대외요인) 등의 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률에 대한 종합분석 결과에서 추정계수의 P값(p-value) 기준으로 주식수익률에 대한 금리, 환율, 시장변동성 등의 영향력 우열을 비교한 결과 4대 시중은행을 제외한 여타 은행들로 구성된 은행업종 주식수익률은 금리리스크가 환리스크 보다 더 중요하며, 특히 국채5년 수익률 영향이 크다. 반면, 4대 금융지주 주식수익률은 공통적으로 금리리스크 보다 환리스크로부터 더 큰 영향을 받는데, 이는 4대 대형 시중은행들의 외환업무 비중이 크기 때문으로 보인다. KB금융 주식수익률은 환리스크 보다 시장변동성 영향이 더 큰 것으로 나타났는데, 이는 국민은행의 낮은 외환업무 비중과 상대적으로 높은 가계금융 비중의 영향으로 사료된다. 금리, 환율, 시장변동성이 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률과 주식수익률 변동성에 미친 이러한 종합 결과는 금융지주별 리스크관리 업무와 이들 종목에 대한 투자자들의 투자 관련 의사결정에 참고자료로 활용할 수 있을 것으로 사료된다.
본 연구는 수정된 GARCH-M 모형을 이용해 은행업종과 4대 금융지주의 주식수익률이 KOSPI수익률, 금리와 금리변동성, 환율과 환율변동성 및 시장변동성(또는 대외요인)에 의하여 얼마나 영향을 받는지를 살펴보았다. 이를 위해 2003년부터 2017년까지의 일일 주식수익률과 거시변수 자료를 사용하여 은행업종 및 4대 금융지주를 대상으로 분석하였다. 실증분석 결과 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률은 KOSPI수익률, 환율, 금리 및 시장변동성 중 KOSPI수익률로부터 가장 큰 영향을 받는 것으로 나타났다. KOSPI수익률로부터 받는 영향의 정도인 베타계수는 은행업종과 4대 금융지주는 모두 “1”보다 다소 컸으며, 특히 KB금융의 계수가 가장 컸다. 주식수익률에 대한 금리와 금리변동성의 영향은 제한적이었다. 주식수익률에 대한 금리 자체의 영향은 금리 종류별 상관없이 대부분 비유의적이었는데, 예외적으로 은행업종 주식수익률에 국채5년수익률이, 하나금융지주 주식수익률에 CD금리만 유의적 영향이 있었다. 주식수익률에 대한 금리 변동성 영향도 5개 금리 종류 모두에서 비유의적이었다. 주식수익률 변동성에 미치는 금리변동성의 영향 측면에서는 은행업종은 5개 금리 종류 모두에서 비유의적이었으며, 4대 금융지주에서는 콜금리와 CD가 비유의적이었으나, 국채 1년, 3년, 5년 수익률은 4대 금융지주 모두에서 유의적이었다. 즉 국채 수익률 변동성이 커지면 4대 금융지주 주식수익률의 변동성도 증가하였다. 주식수익률에 대한 금리와 금리변동성의 영향이 비유의적이라는 결과는 은행수익에서 비중이 가장 큰 예대마진 이익이 시장금리에 영향을 받지 않는다는 의미이다. 즉, 시장금리가 수시로 변동하여도, 예대마진은 단기적으로 거의 변화가 없어 시장금리 변동이 은행수익과 주가수익률에 별 영향을 미치지 못하는 것으로 사료된다. 주식수익률에 대한 장단기 금리차와 회사채 신용스프레드 영향은 금리차와 신용스프레드의 변동성이 주식수익률 변동성에 일부 유의적인 영향이 있어 금리차와 신용위험의 변동폭이 확대되면 주식수익률 변동성이 증가하였다. 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률에 대한 환율과 환율변동성 영향은 금리와 금리변동성의 영향력 보다는 상당히 큰 편이였다. 주식수익률에 대한 5개국가 환율변동률 영향에서 미국달러(USD)와 일본엔(JPY)의 변동률은 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률 모두에서 유의미한 음(-)의 영향이 있었으며, 중국위안(CNY), 유럽유로(EUR), 영국파운드(GBP)는 일부 금융지주 주식수익률에 유의미한 영향이 있었다. 주식수익률에 대한 환율변동성 영향 측면에서는 5개국가 환율 대부분 비유의적이었는데, 예외적으로 은행업종과 우리금융지주 주식수익률만 유럽유로(EUR)의 변동성으로부터 유의적인 음(-)의 영향이 있었다. 주식수익률 변동성에 대한 환율 변동성 영향 측면에서는 일부 비유의적이었는데, 예외적으로 은행업종에서 미국달러(USD), 중국위안(CNY), 신한지주에서 중국위안(CNY), 하나금융지주에서 미국달러(USD), 중국위안(CNY), 일본엔(JPY), 유럽유로(EUR) 등이 유의미한 양(+)의 영향이 있었다. 즉 이들 환율 변동성이 커지면 주식수익률 변동성도 증가하였다. 4대 금융지주 주식수익률에 대한 환율변동률 민감도 계수(b_e)에서 KB금융은 비교적 작게 나왔는데, 이는 KB금융의 소매금융 위주 영업 때문으로 사료되며, 신한금융은 5개 환율 중 일본엔(JPY) 환율변동률 계수가 유의수준도 높고, 수치도 크게 나와 일본교포 자본으로부터의 지속적인 영향 때문으로 보인다. 한편, 하나금융의 계수는 4대 지주들 중 가장 크게 나왔는 바, 이는 하나금융으로 인수된 구)외환은행의 영향 등 외환업무 비중이 높기 때문이며, 우리금융은 미달러(USD) 계수가 가장 크게 나왔는 바, 이는 우리금융의 도매금융 위주 영업 결과로 유추된다. 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률에 대한 시장변동성과 대외요인의 영향에서는 국내 시장변동성인 VKOSPI는 신한지주와 우리금융지주의 주식수익률에 유의적인 양(+)의 영향이 있었고, 미국 시장변동성인 VIX는 은행업종, KB금융 및 하나금융지주의 주식수익률에 유의적인 음(-)의 영향이 있었으며, 대외요인인 S&P500수익률은 은행업종과 4대 금융지주 전체의 주식수익률에 유의미한 양(+)의 영향이 있었다. 금리, 환율, 시장변동성(대외요인) 등의 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률에 대한 종합분석 결과에서 추정계수의 P값(p-value) 기준으로 주식수익률에 대한 금리, 환율, 시장변동성 등의 영향력 우열을 비교한 결과 4대 시중은행을 제외한 여타 은행들로 구성된 은행업종 주식수익률은 금리리스크가 환리스크 보다 더 중요하며, 특히 국채5년 수익률 영향이 크다. 반면, 4대 금융지주 주식수익률은 공통적으로 금리리스크 보다 환리스크로부터 더 큰 영향을 받는데, 이는 4대 대형 시중은행들의 외환업무 비중이 크기 때문으로 보인다. KB금융 주식수익률은 환리스크 보다 시장변동성 영향이 더 큰 것으로 나타났는데, 이는 국민은행의 낮은 외환업무 비중과 상대적으로 높은 가계금융 비중의 영향으로 사료된다. 금리, 환율, 시장변동성이 은행업종과 4대 금융지주 주식수익률과 주식수익률 변동성에 미친 이러한 종합 결과는 금융지주별 리스크관리 업무와 이들 종목에 대한 투자자들의 투자 관련 의사결정에 참고자료로 활용할 수 있을 것으로 사료된다.
The objective of this Ph.D dissertation is to examine the factors which affect the rate of stock return of the banking industry and four major financial holding companies in Korea. The growth of financial liberalization, technological innovation, and market opening has led the global financial secto...
The objective of this Ph.D dissertation is to examine the factors which affect the rate of stock return of the banking industry and four major financial holding companies in Korea. The growth of financial liberalization, technological innovation, and market opening has led the global financial sector to expand its operations. In this study, I analyzed how the KOSPI yield, interest rate, exchange rate and market volatility affect the rate of return of stocks of the banking industry and the four major financial holding companies, using a revised GARCH – M model. To test goal of the paper, I used daily return from 2003 to 2017 for the domestic banking sector and the four largest financial holding companies, the KOSPI return rate, the 5 kinds of interest rate, the exchange rates of 5 countries and market volatility, etc. The results of the empirical analysis show that the stock returns of the banking industry and the four financial holding companies are most affected by the KOSPI return among KOSPI return, interest rates, exchange rates and the market volatilities. The beta coefficient, which is the degree of impact from the KOSPI return, is slightly larger than the "1" for both the banking sector and the four financial holding companies. The beta coefficient of KBFG is the largest one. The effect of interest rate and interest rate volatility on stock returns was limited. The effect of interest rates on stock returns was largely unsignificant, except for five-year government bond yields on banking stock returns and CD interest rate on HNFG stock return. The effect of interest rate volatility on stock returns was also unsignificant in all five types of interest rates. In terms of the effect of interest rate volatility on the volatility of stock returns, the four major financial holdings were related with the 1-year, 3-year and 5-year government bond rates. In other words, if the volatility of the government bond yield increases, the volatility of the four financial holding stock returns has also increased. The effects of exchange rate and exchange rate volatility on the yields of banking sector and four financial holding stocks were significantly larger than those of interest rate and interest rate volatility. The change in the US dollar (USD) and the Japanese Yen (JPY) had a significant negative impact on both the banking sector and the four financial stock returns, and the Chinese Yuan (CNY ), The European Euro (EUR) and the British Pound (GBP) had a significant impact on some financial holding stock returns. In terms of the volatility of exchange rates on stock returns, most of the five countries' exchange rates were unsignificant. Exceptively, the banking sector and WRFG stock returns had a significant negative impact from the volatility of the Euro. In terms of market volatilities and external factor, the VKOSPI, the domestic market volatility, had a significant positive effect on the stock returns of SHFG and WRFG, and the US market volatility VIX had a significant negative impact on the stock returns of banking sector, KBFG, and HNFG. The S&P500 return, an external factor, had a significant positive effect on the stock returns of the banking sector and the four major financial holdings. In a comprehensive analysis of the banking sector and the four financial holding stock returns from interest rate, exchange rate, and market volatility, the interest rate risk is more important than the exchange rate risk for the banking sector. On the other hand, the return on the four major financial holding stocks is more influenced by the exchange rate risk than the interest rate risk, which seems to be due to the large portion of the foreign exchange business of the four largest commercial banks. KBFG stock returns are more affected by market volatility than exchange rate risk, which is considered to be due to the portion of Kookmin Bank's foreign exchange business and relatively high portion of household finance. These aggregate results on the stock returns of the banking sector and the four financial holdings from interest rates, exchange rates and market volatility can be used as a reference for investors' investment decisionmaking on these financial stocks as well as risk management of the four financial holdings.
The objective of this Ph.D dissertation is to examine the factors which affect the rate of stock return of the banking industry and four major financial holding companies in Korea. The growth of financial liberalization, technological innovation, and market opening has led the global financial sector to expand its operations. In this study, I analyzed how the KOSPI yield, interest rate, exchange rate and market volatility affect the rate of return of stocks of the banking industry and the four major financial holding companies, using a revised GARCH – M model. To test goal of the paper, I used daily return from 2003 to 2017 for the domestic banking sector and the four largest financial holding companies, the KOSPI return rate, the 5 kinds of interest rate, the exchange rates of 5 countries and market volatility, etc. The results of the empirical analysis show that the stock returns of the banking industry and the four financial holding companies are most affected by the KOSPI return among KOSPI return, interest rates, exchange rates and the market volatilities. The beta coefficient, which is the degree of impact from the KOSPI return, is slightly larger than the "1" for both the banking sector and the four financial holding companies. The beta coefficient of KBFG is the largest one. The effect of interest rate and interest rate volatility on stock returns was limited. The effect of interest rates on stock returns was largely unsignificant, except for five-year government bond yields on banking stock returns and CD interest rate on HNFG stock return. The effect of interest rate volatility on stock returns was also unsignificant in all five types of interest rates. In terms of the effect of interest rate volatility on the volatility of stock returns, the four major financial holdings were related with the 1-year, 3-year and 5-year government bond rates. In other words, if the volatility of the government bond yield increases, the volatility of the four financial holding stock returns has also increased. The effects of exchange rate and exchange rate volatility on the yields of banking sector and four financial holding stocks were significantly larger than those of interest rate and interest rate volatility. The change in the US dollar (USD) and the Japanese Yen (JPY) had a significant negative impact on both the banking sector and the four financial stock returns, and the Chinese Yuan (CNY ), The European Euro (EUR) and the British Pound (GBP) had a significant impact on some financial holding stock returns. In terms of the volatility of exchange rates on stock returns, most of the five countries' exchange rates were unsignificant. Exceptively, the banking sector and WRFG stock returns had a significant negative impact from the volatility of the Euro. In terms of market volatilities and external factor, the VKOSPI, the domestic market volatility, had a significant positive effect on the stock returns of SHFG and WRFG, and the US market volatility VIX had a significant negative impact on the stock returns of banking sector, KBFG, and HNFG. The S&P500 return, an external factor, had a significant positive effect on the stock returns of the banking sector and the four major financial holdings. In a comprehensive analysis of the banking sector and the four financial holding stock returns from interest rate, exchange rate, and market volatility, the interest rate risk is more important than the exchange rate risk for the banking sector. On the other hand, the return on the four major financial holding stocks is more influenced by the exchange rate risk than the interest rate risk, which seems to be due to the large portion of the foreign exchange business of the four largest commercial banks. KBFG stock returns are more affected by market volatility than exchange rate risk, which is considered to be due to the portion of Kookmin Bank's foreign exchange business and relatively high portion of household finance. These aggregate results on the stock returns of the banking sector and the four financial holdings from interest rates, exchange rates and market volatility can be used as a reference for investors' investment decisionmaking on these financial stocks as well as risk management of the four financial holdings.
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