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문제 정의
- 먼저 증권거래소에서 조사·발표하는 주식시장 참여자를 통해 연령별 주식시장 참여도를 살펴보기로 하자. 증권거래소는 1991년부터 연말 기준으로 주주명부에 등재되어 있는 주주와 이들의 소유주식수를 기준으로 전체 주식투자 인구 및 소유자별, 소유주식별 주식분포상황을 집계하고 있다.
- 본 연구는 대우패널자료를 통해 한국 가계의 자산구성을 분석하여 자산구성의 패턴을 주요국의 실증연구와 비교하고 이러한 자산구성 결정 중 주식의 보유 결정요인을 자산구성이론에 따라 분석하였다.
- 본고에서는 자산선택이론을 통해 자영업자와 임금소득자 간의 주식보유성향 차이에 대한 분석을 시도하였다. 전통적인 자산선택이론은 다른 기준이 동일할 때 소득의 수준이 높을수록 그리고 변동성이 낮을수록 위험자산(주식) 보유의 유인이 높아진다고 주장한다.
- 우선 주식시장 참여자와 비참여자의 특성을 기초통계량을 통해 살펴보기로 하자. <표 8>에 따르면 주식시장 참여자의 평균 나이는 전체 표본에서 살펴볼 때 비교적 젊은 것으로 나타나고 있다.
- 이러한 설정하에서 금융자산 중 위험자산이 차지하는 비중 αt=St/FWt가 어떻게 결정되는지를 살펴보기로 하자. 우선 논의의 간결성을 위해 근로소득에 불확실성이 존재하지 않는다고 가정하자.
- 이에 본 연구는 미시자료를 이용하여 우리나라 가계의 자산구성을 살펴보고 이를 주요 국가들의 자료를 이용한 기존 문헌들의 결과와 비교한다. 그간의 기존연구에서 주식보유에 영향을 미치는 것으로 식별된 요인들을 우리나라 미시자료를 이용하여 분석하고, 주식의 보유패턴 및 주식보유의 결정요인에 관한 실증분석결과에 대한 해석을 기존의 자산선택이론을 이용하여 제시한다.
- 주식시장에 대한 참여나 금융자산 중 주식비중의 결정요인을 분석하기 전에 패널 자료의 특성을 이용하여 가구의 자산운용이 얼마나 활발하게 이루어졌는지를 주식비중의 변화를 중심으로 살펴보기로 하자.
- 지금까지 본 연구에서는 상대적으로 낮은 한국의 주식시장 참여도를 설명할 수 있는 요인들에 대해 살펴보았다. 앞에서 제시된 설명들은 주식시장에 대한 전반적인 참여도를 살펴보는 데는 유용하나 개별 가계의 주식시장 참여의 결정이 어떤 요인에 의해 영향을 받는지를 파악하는 데는 불충분하다.
가설 설정
- 따라서 case 2에서는 설명변수에 금융자산의 규모를 포함하여 추정하였다.23) 기대했던 대로 금융자산의 규모가 통계적으로 유의하게 나타난다. 이러한 결과 역시 기존의 실증연구의 결과와 크게 다르지 않다.
- 4) 연도더미에 대한 추정계수는 생략함.
- 즉, 우리나라 가구의 상당수가(특히 무주택가구의 경우) 주택, 특히 아파트를 분양받기 위하여 주택청약저축이나 예금에 가입한다는 점을 고려해 볼 수 있다. 따라서 동 제도하에서는 동일한 금융자산을 보유하고 있을 때 무주택자의 경우가 주택보유자의 경우보다 예금으로 분류된 자산에 보다 많은 비중을 두게 될 가능성이 크고 주식과 같은 위험자산에 투자하기가 보다 어려워질 수도 있을 것이라는 가설을 상정할 수 있다. 이러한 가설을 검증하기 위하여 금융자산 중 예금의 비중이 주택보유에 의해 영향을 받는지를 살펴보기 위해 임의효과를 고려한 패널 회귀분석(random effect panel estimation)을 실시하였으며 결과는 다음의 <표 10>에 나타나 있다.
- 가 어떻게 결정되는지를 살펴보기로 하자. 우선 논의의 간결성을 위해 근로소득에 불확실성이 존재하지 않는다고 가정하자. t기에서의 투자자의 총자산( TWt)은 t기에 소유하고 있는 자산( FWt)과 현재가치로 할인된 미래소득의 흐름의 합( HWt)이라고볼 수 있다.
- 첫째, 개별자산의 수익률이 iid(independently and identically distributed over time)형태를 따라야 하며, 둘째 투자자의 효용함수가 CRRA(constant relative risk aversion)이며 시간에 영향을 받지 않으며 시간별로 분리할 수 있어야 하고(time-invariant and additively separable over time), 셋째 투자자가 노동소득과 같은 거래가 가능하지 않은 자산(non-tradeable asset)을 소유하지 않아야 하며, 넷째 시장이 완전(market completeness)하고 마찰적 비용(no transaction cost or fixed cost)이 존재하지 않아야 한다는 가정이다.
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