[논문]변동성위험프리미엄을 이용한 일중변동성매도전략의 수익성에 관한 연구

김선웅; 최흥식; 배민근

변동성위험프리미엄을 이용한 일중변동성매도전략의 수익성에 관한 연구
Profitability of Intra-day Short Volatility Strategy Using Volatility Risk Premium 원문보기

經營科學 = Korean management science review, v.27 no.3, 2010년, pp.33 - 41

김선웅 (국민대학교 비즈니스IT전문대학원) , 최흥식 (국민대학교 비즈니스IT전문대학원) , 배민근 (국민대학교 비즈니스IT전문대학원)

Abstract ▼ AI-Helper

A lot of researches find negative volatility risk premium in options market. We can make a trading profit by exploiting the negative volatility premium. This study proposes negative volatility risk premium hypotheses in the KOSPI 200 stock price index options market and empirically test the proposed hypotheses with intra-day short straddle strategy. This strategy sells both at-the-money call option and at-the-money put option at market open and exits the position at market close. Using MySQL 5.1, we create our database with 1 minute option price data of the KOSPI 200 index options from 2004 to 2009. Empirical results show that negative volatility risk premium exists in the KOSPI 200 stock price index options market. Furthermore, intra-day short straddle strategy consistently produces annual profits except one year.

주제어

AI 본문요약
AI-Helper

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문제 정의

음의 변동성위험프리미엄이 존재한다면 다양한 변동성매도전략을 통해 수익을 얻을 수 있다. 본 연구는 음의 변동성위험프리미엄을 이용한 일중변동성매도전략의 수익성에 관한 실증분석을 목적으로 하고 있다. 이를 위해 KOSPI 200 주가지수옵션의 과거 거래자료를 이용해 일중 스트래들매도전략의 수익성을 분석한다.
변동성위험프리미엄이 음이라면 대표적인 변동성 매도전략인 일중스트래들매도전략은 양의 수익을 가져다 줄 것이다. 본 연구에서는 한국주식시장에서의 변동성위험프리미엄의 존재에 대한 실증분석을 위해 일중스트래들매도전략을 이용한 네개의 가설을 제안하였다. 일중스트래들매도전략은 KOSPI 200 주가지수옵션 시장에서 등가격 콜옵션과 풋옵션을 아침장 시작과 동시에 매도하고 장 마감시점에서 포지션을 청산하는 변동성매도전략이다.

제안 방법

이를 위해 KOSPI 200 주가지수옵션의 과거 거래자료를 이용해 일중 스트래들매도전략의 수익성을 분석한다. 구체적으로 매일아침 옵션시장 거래시작 시점에서 등가격 콜옵션과 풋옵션을 동일계약씩 매도하고 당일 장 마감시점에서 포지션을 청산하는 일중스트래들매도전략의 수익의 특성을 실증분석하고 유의한 수익이 있는지를 평가한다.
변동성이 증가하는 구간과 감소하는 구간으로 나누고, 변동성이 높은 시기와 낮은 시기로 나누어 변동성이 일중 스트래들매도전략에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 변동성이 영향을 많이 미치는 만기 초반과 영향을 거의 미치지 못하는 만기주로 나누어 변동성에 따른 성과 차이를 분석하였다.
매일매일의 등가격 옵션의 선택 및 매수매도가격을 구하기 위해 MySQL 5.1을 이용하여 과 같은 옵션의 1분봉 데이터베이스와 와 같은 주가지수의 1분봉 데이터베이스를 구축하였다.
일중스트래들매도포지션의 수익성을 분석하기 위해 표본기간 동안의 실제 옵션가격자료를 이용하여 백테스트(backtest)를 실시하였다. 백테스트는 VBA(Visual Basic for Applications) 코딩을 통해 구축된 데이터베이스를 이용하여 시행하였다(변종화[3]). 프로그램의 기본절차는 2004년 1월 9일부터 2009년 12월 9일까지의 매일 아침 9시 1분에 등가격 콜옵션과 등가격 풋옵션을 각각 1계약씩 시장 가격으로 매도포지션을 진입하고 당일 15시에 매도포지션을 청산한다.
특히 일중 스트래들매도전략의 수익은 변동성과 가장 큰 상관관계가 있으므로 변동성과 수익의 관계를 살펴본다. 변동성이 증가하는 구간과 감소하는 구간으로 나누고, 변동성이 높은 시기와 낮은 시기로 나누어 변동성이 일중 스트래들매도전략에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 변동성이 영향을 많이 미치는 만기 초반과 영향을 거의 미치지 못하는 만기주로 나누어 변동성에 따른 성과 차이를 분석하였다.
본 연구는 음의 변동성위험프리미엄을 이용한 일중변동성매도전략의 수익성에 관한 실증분석을 목적으로 하고 있다. 이를 위해 KOSPI 200 주가지수옵션의 과거 거래자료를 이용해 일중 스트래들매도전략의 수익성을 분석한다. 구체적으로 매일아침 옵션시장 거래시작 시점에서 등가격 콜옵션과 풋옵션을 동일계약씩 매도하고 당일 장 마감시점에서 포지션을 청산하는 일중스트래들매도전략의 수익의 특성을 실증분석하고 유의한 수익이 있는지를 평가한다.
일중스트래들매도포지션의 수익성을 분석하기 위해 표본기간 동안의 실제 옵션가격자료를 이용하여 백테스트(backtest)를 실시하였다. 백테스트는 VBA(Visual Basic for Applications) 코딩을 통해 구축된 데이터베이스를 이용하여 시행하였다(변종화[3]).
백테스트는 VBA(Visual Basic for Applications) 코딩을 통해 구축된 데이터베이스를 이용하여 시행하였다(변종화[3]). 프로그램의 기본절차는 2004년 1월 9일부터 2009년 12월 9일까지의 매일 아침 9시 1분에 등가격 콜옵션과 등가격 풋옵션을 각각 1계약씩 시장 가격으로 매도포지션을 진입하고 당일 15시에 매도포지션을 청산한다. t일의 매매손익(PROFIT_t)은 다음과 같이 계산한다.
만기구간 1은 만기가 4주～5주 남아있는 구간이고 만기구간 2는 해당 월물의 거래 마지막 주인 만기주에 해당한다. 한편 변동성의 높낮이에 따라 표본기간을 구분하기 위하여 일별 VKOSPI의 수준을 비교한다. 구체적으로 전체 표본기간의 VKOSPI의 중앙값보다 높은 구간은 변동성구간 1, 중앙값보다 낮은 구간은 변동성구간 2로 다음과 같이 구분한다.

대상 데이터

구체적인 분석기간은 2004년 1월 9일부터 2009년 12월 9일까지의 만기일을 제외한 기간이다. 모든 분석자료는 한국거래소에서 구하였다. 매일매일의 등가격 옵션의 선택 및 매수매도가격을 구하기 위해 MySQL 5.
일중스트래들매도전략의 수익성을 분석하기 위해 본 연구는 2004년 1월물부터 2009년 12월물까지의 KOSPI 200 주가지수 및 KOSPI 200 주가지수옵션의 전상장종목의 매일매일의 1분단위 종가자료와 변동성지수인 VKOSPI의 일별종가자료를 이용한다. 구체적인 분석기간은 2004년 1월 9일부터 2009년 12월 9일까지의 만기일을 제외한 기간이다.

데이터처리

1을 이용하여 <표 1>과 같은 옵션의 1분봉 데이터베이스와 <표 2>와 같은 주가지수의 1분봉 데이터베이스를 구축하였다. VKO SPI 자료의 일별변동률은 엑셀로 계산하였다.

성능/효과

첫째, 일중스트래들매도전략은 유의적인 양의 수익을 실현하였다. 둘째, 변동성지수가 하락한 날의 일중스트래들매도전략의 수익이 변동성지수가 상승한 날보다 유의적으로 더 높았다. 마지막으로, 변동성이 높은 구간에서는 잔존만 기가 많이 남아있는 경우 일중스트래들매도전략의 수익성이 높으며 변동성이 낮은 구간에서는 만기주에 더 높은 수익을 실현하고 있다.
둘째, 변동성지수가 하락한 날의 일중스트래들매도전략의 수익이 변동성지수가 상승한 날보다 유의적으로 더 높았다. 마지막으로, 변동성이 높은 구간에서는 잔존만 기가 많이 남아있는 경우 일중스트래들매도전략의 수익성이 높으며 변동성이 낮은 구간에서는 만기주에 더 높은 수익을 실현하고 있다. 한편 제안된 일중스트래들매도전략의 투자성과분석에서 수익곡선은 2007년을 제외하고는 안정적인 흐름을 보여주고 있다.
일중스트래들매도전략은 KOSPI 200 주가지수옵션 시장에서 등가격 콜옵션과 풋옵션을 아침장 시작과 동시에 매도하고 장 마감시점에서 포지션을 청산하는 변동성매도전략이다. 실증 분석 결과는 음의 변동성위험프리미엄과 일치하는 결과를 보여주었다. 첫째, 일중스트래들매도전략은 유의적인 양의 수익을 실현하였다.
0698% 변동하였다. 왜도와 첨도는 KOSPI 200 주가지수와 VKOSPI 모두 양의 값을 보이지만 특히 VKOSPI가 더 큰 양의 값을 보이고 있다. 두 지수사이에는 강한 음의 상관관계가 나타나고 있어 다른 연구결과들과 일치하는 변동성과 주가수익률 사이의 음의 관계를 잘 보여주고 있다.
실증 분석 결과는 음의 변동성위험프리미엄과 일치하는 결과를 보여주었다. 첫째, 일중스트래들매도전략은 유의적인 양의 수익을 실현하였다. 둘째, 변동성지수가 하락한 날의 일중스트래들매도전략의 수익이 변동성지수가 상승한 날보다 유의적으로 더 높았다.
이와 같이 옵션의 일중스트래들매도전략은 일반적으로 수익을 보여주고 있으며 변동성이 감소하는 구간에서 수익이 더 크게 나고 있음을 보여주었다. 특히 변동성의 고저에 따라 만기까지 남은 기간이 수익성에 영향을 미치는 것을 실증분석을 통해 보여주었다.
표본기간 동안 KOSPI 200 주가지수의 일별수익률과 변동성지수 VKOSPI의 일별변동률의 기초통계량은 <표 4>와 같다. 표본기간 동안 KOSPI 200 주가지수는 하루평균 0.0111% 하락하였으며 VKOSPI는 0.0698% 변동하였다. 왜도와 첨도는 KOSPI 200 주가지수와 VKOSPI 모두 양의 값을 보이지만 특히 VKOSPI가 더 큰 양의 값을 보이고 있다.

질의응답

핵심어	질문	논문에서 추출한 답변
	파생상품은 어떤 수단으로 개발되었는가?	파생상품(derivatives products)은 기초자산(un- derlying assets)의 가격변동 위험을 헤지할 수 있는 수단으로 개발되었으며 투기적 거래자들이 가세하면서 파생상품 시장은 빠른 속도로 발전하여 왔다. 투기적 거래자는 수익을 기대하고 헤저(hedger) 로부터 위험을 기꺼이 떠안는다.
	변동성위험프리미엄의 존재에 대한 실증분석 3가지 결과는 무엇인가?	실증 분석 결과는 음의 변동성위험프리미엄과 일치하는 결과를 보여주었다. 첫째, 일중스트래들매도전략은 유의적인 양의 수익을 실현하였다. 둘째, 변동성지수가 하락한 날의 일중스트래들매도전략의 수익이 변동성지수가 상승한 날보다 유의적으로 더 높았다. 마지막으로, 변동성이 높은 구간에서는 잔존만 기가 많이 남아있는 경우 일중스트래들매도전략의 수익성이 높으며 변동성이 낮은 구간에서는 만기 주에 더 높은 수익을 실현하고 있다. 한편 제안된 일중스트래들매도전략의 투자성과분석에서 수익곡선은 2007년을 제외하고는 안정적인 흐름을 보여주고 있다.
	만기주에는 변동성이 낮은 구간에서 주가의 급등락이 적으며 결국 세타의 효과에 의해 수익이 크게 발생하는 이유는?	이는 변동성이 낮은 구간에서는 주가의 변동폭이 크지 않아 시간가치가 가장 많이 줄어드는 만기 주에 수익을 더 발생시키는 것을 의미한다. 또한 만기주에는 베가의 영향이 미미하고 감마의 영향을 많이 받기 때문에 변동성이 낮은 구간에서는 주가의 급등락이 적으며 결국 세타의 효과에 의해 수익이 크게 발생하는 것을 의미한다.

참고문헌 (14)

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박형진, "KOSPI 200 지수옵션시장에서의 변동성 위험프리미엄에 관한 연구", 선물연구, 제17권(2009), pp.67-86.
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원문보기 상세보기
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저자의 다른 논문 :

표제어: PCR

동의어: Packet Collision Rate

용어 설명 출처 목록 (6)

용어 설명: PCR은 세균 특이성이 있는 primer를 이용하여 적은 수의 세균이 있을지라도 쉽게 검출할 수 있는 유용한 방법이며, 이를 이용하여 구강 내 치면세균막이나 타액에서 직접 세균을 검출할 수 있게 되었다[8].

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