[논문]파생상품사용이 생명보험회사의 기업가치에 미치는 영향

노명호; 김동환

doi:10.5762/kais.2011.12.7.2982

파생상품사용이 생명보험회사의 기업가치에 미치는 영향
The Effect on the Value of the Life Insurance company by Using Derivatives 원문보기

한국산학기술학회논문지 = Journal of the Korea Academia-Industrial cooperation Society, v.12 no.7, 2011년, pp.2982 - 2990

초록
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본 연구는 파생상품사용이 국내생명보험회사의 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 국내에서 영업중인 20개 생명보험회의 2002년부터 2009년까지 자료를 사용하여 전체표본에 대한 횡단면분석법으로 접근하였으며 다중회귀 분석모형을 사용하였다. 분석 결과로 파생상품사용액은 기업가치에 미치는 영향이 유의하지 않았으며 레버리지, 대출 수익률, 저축성상품 구성비율, 사업비용 비율이 감소할 수록 기업가치가 증대하는 것으로 나타났다.

Abstract ▼ AI-Helper

The puporse of this research is to analyze the impacts of derivatives to firm value. The sample of this research consists of 20 domestic life insurance companies and the duration of the research is the year between 2002 and 2009. And multi-regression analysis by cross-sectional analysis approach is used for the entire sample in this study. The result of the research indicates the impact of derivatives use on the value of the firm, which was the original focus of this study, is insignificant. And firm value increases as the leverage, rate of return on a loan, the ratio of product for annuity and the ratio of expense decrease.

주제어

AI 본문요약
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문제 정의

따라서 본 연구에서는 생명보험회사를 대상으로 파생 상품사용이 보험회사의 기업가치에 어떤 영향을 미치는지 조사한다.

가설 설정

H1 : 파생상품이용은 기업가치에 영향을 미친다.
H10 : 사업비율은 기업가치에 영향을 미친다.
H2 : 자산규모는 기업가치에 영향을 미친다.
H3 : 레버리지는 기업가치에 영향을 미친다.
H4 : 자산운용률은 기업가치에 영향을 미친다.
H5 : 대출수익률은 기업가치에 영향을 미친다.
H6 : 유가증권수익률은 기업가치에 영향을 미친다.
H7 : 수입보험료증가율은 기업가치에 영향을 미친다.
H8 : 효력상실해약률은 기업가치에 영향을 미친다.
H9 : 저축성상품구성비율은 기업가치에 영향을 미친다.

제안 방법

2와 생명보험 협회 통계자료를 사용하였으며 파생상품 미결제잔액과 해외자산 및 부채는 각 보험회사의 연도별 감사보고서를 참고했다. KisValue의 자료에 결측값이 있는 경우는 감사 보고서를 활용하여 직접 계산하였다. 그리고 감사보고서의 자료와 생명보험협회 통계자료의 값이 상이한 경우에는 연구목적에 부합된 정의가 사용된 값을 사용하였다.
세 번째 한계는 패널조사를 하지 않고 파생상품사용 기업 표본에 대한 횡단면 분석을 실시하였다. 파생상품을 사용한 회사가 불연속적이고 또 그 수가 적어서 각 연도 별로 구분하여 분석할 경우, 통계적 유의성 확보가 제한되었다.
전기석은 국내 보험회사를 대상으로 과거수익률 분포 자료를 이용하여 수익과 관련된 포트폴리오 분석을 실시하였다. 포트폴리오에 속하는 항목은 현·예금, 채권, 주식, 대출, 그리고 부동산이었으며 이중에서 수익률 향상을 위해서 대출과 부동산의 비중을 높이는 것이 필요하다고 주장했다[10].
이를 통해 파생상품사용 105개, 파생상품비사용 55개, 총 160개 표본을 획득하였다. 표본을 분석한 결과 패널 구성시 파생상품사용의 연속성이 결여된 회사가 있으며 각 연도별로 파생상품사용회사의 수가 통계적 유의성을 확보하기 어려우므로 본 연구에서는 다른 업종에 대한 파생상품 선행연구에서도 활용된 횡단면분석을 실시한다.

대상 데이터

본 연구는 금융회사로서 규모와 중요성이 중대함에도 불구하고 상대적으로 파생상품 관련 연구가 미진하였던 생명보험회사를 대상으로 연구하였다.
본 연구에서 사용된 변수는 ROI, DerivAsserR, LnAsset, DebtRatio, AsseOperR, LoanEarR, SalesGroR, CR, AnnuiSalesR, ExpendR이다. 변수에 대한 기술통계량은 [표 2]와 같다.
그러나 제로섬게임이며 적은 규모의 증거금만으로 계약이 가능하여 파생상품 사용 기업은 이에 따른 위험관리 활동이 추가로 요구된다. 실례로 파생상품 거래시 부적절한 위험관리로 인해 미국의 헤지펀드인 LTCM(Long Term Capital Management), 영국 은행인 Barings와 Midland가 파산했고 그 외의 많은 회사들이 심각한 피해를 입었다. 이렇듯 파생상품의 폐해가 막대함에도 불구하고 시장의 규모는 나날이 성장하고 있으므로 파생상품 사용에 따른 기업의 손익에 관한 연구는 매우 중요할 것이다.
이 기간에 대한 자료는 KisValue ver. 3.2와 생명보험 협회 통계자료를 사용하였으며 파생상품 미결제잔액과 해외자산 및 부채는 각 보험회사의 연도별 감사보고서를 참고했다. KisValue의 자료에 결측값이 있는 경우는 감사 보고서를 활용하여 직접 계산하였다.
이를 통해 파생상품사용 105개, 파생상품비사용 55개, 총 160개 표본을 획득하였다. 표본을 분석한 결과 패널 구성시 파생상품사용의 연속성이 결여된 회사가 있으며 각 연도별로 파생상품사용회사의 수가 통계적 유의성을 확보하기 어려우므로 본 연구에서는 다른 업종에 대한 파생상품 선행연구에서도 활용된 횡단면분석을 실시한다.
자료수집대상은 국내에서 법인으로 영업 중인 생명보험회사 20개사(카디프생명, AIA생명 제외)이며 자료수집 기간은 2002년에서 2009년이다.

데이터처리

파생상품사용이 생명보험회사의 기업가치에 미치는 영향을 확인하기 위해서 아래 모형의 다중회귀분석을 실시하였다.

성능/효과

특히 우리나라 파생상품시장은 1996년 5월에 장내 파생상품 코스피200선물로 시작하여 2010년 10월 현재 한국거래소에는 주가지수․주식, 채권․금리, 통화 및 일반상품 등 15개의 파생상품이 거래되고 있으며 시장의 규모는 2005년에는 4,560 조원, 2009년에는 1경 831 조원으로 성장하였다. 그 결과 한국은 전 세계 파생상품시장의 2010년 상반기 거래량을 기준으로 1위인 미국(36억 4천 3백만 계약이, 상위 10개국 중 32.5%)에 이어서 2위(17억 8천 2백만 계약, 상위 10개국 중 15.9%)를 차지하였다.
그리고 본 연구의 주관심사항변수인 DerivAsseR과 SalesGrowR, CR은 ROI에 영향을 미치는 것으로 분석할 수 없었다.
금융회사는 자산운용률(AsseOperR)이 높은 특성이 있는데 이 조사에서는 보험회사의 평균 자산운용률이 66.6%로 나타났다. 이것은 보험회사의 자산을 운용의 책임 유무에 따라 일반계정과 특별계정으로 나누어 표기하는 규정으로 인해 특별계정 자산이 제외된 때문이다.
두 번째로 보험회사의 경우 파생상품 사용이 대부분 위험회피목적 거래였고 사용한 파생상품의 종류도 제한 적이었다. 따라서 향후 보험회사가 더욱 적극적으로 다양 하게 파생상품을 사용한다면 목적별, 종류별로 구분하여 기업가치에 미치는 영향을 분석할 수 있을 것이다.
마지막으로 본 연구의 주된 관심이었던 파생상품의 사용이 기업가치에 미치는 영향은 유의하지 않은 것으로 나타났다. 파생상품은 매매목적 거래를 통한 손실이 발생 하지 않는다면 이론적으로 명확하게 위험을 헤지할 수 있는 상품이다.
9%에 이르렀다. 보험회사는 자산규모를 보다 빠르게 신장시키기위해서 저축성상품 판매비율을 높여왔지만 이것은 기업가치 향상에 부정적인 결과를 이끈 것으로 분석되었다. 이런 결과가 나온 것은 저축성보험상품의 경우 자산운용에 따른 위험이 수반되기 때문일 수도 있을 것이다.
이것은 보험회사의 자산을 운용의 책임 유무에 따라 일반계정과 특별계정으로 나누어 표기하는 규정으로 인해 특별계정 자산이 제외된 때문이다. 본 연구에서 활용한 파생상품사용액에 대한 정보는 일반계 정에 대한 보험회사의 파생상품 미결제잔액을 사용하였으므로 특별계정 자산을 제외한 자산운용률을 사용하는 것이 타당하다고 판단된다.
또, 여러 선행연구를 통해 지속적으로 주장되었던 기업규모에 대한 규모의 경제 효과가 보험회사에는 적용되지 않았다. 본 연구자의 다른 연구인 생명보험회사의 파생상품사용 결정요인에서는 자산규모가 파생상품사용에 영향을 미치는 요인이었으므로 자산규모는 파생상품사용에 영향을 미치지만 생명보험회사 기업가치에 미치는 요인은 아니라는 결론을 얻을 수 있다.
연구 결과로 생명보험회사의 기업가치에 영향을 미치는 요인은 레버리지, 대출수익률, 저축성상품 구성비율, 사업비용 비율이 음(-)의 영향을 미치는 것을 확인하였으며 파생상품사용이 생명보험회사의 기업가치에 미치는 영향은 통계적으로 유의하지 않았다.
유념할 사항으로 자산운용 방안 중에서 대출수익률이 8.8%로 유가증권수익률 7.6%보다 약 1.2% point 높으며 이 점은 파생상품사용 여부와 관계없이 동일하다. 또 파생상품 사용군의 수입보험료증가율, 효력상실해약률, 사업비용 비율이 파생상품 비사용군보다 높은 점은 파생상품 비사용군이 파생상품 사용군보다 더 공격적인 영업을 하고 있다고 평가된다.
이 결과들을 종합해보면 보험회사는 자산규모의 증대를 위해 사업비 지출을 늘리기 보다는 자산운용률을 높이는데 치중하고, 자산운용은 대출보다 유가증권을 통한 자산운용 방안을 택하며, 부채비율을 낮추는 것이 기업 가치를 향상시키는데 더 효과적인 전략이라고 할 수 있겠다.
이 중에서 특이한 점은 기술통계분석에서 유가증권수익률이 7.6%, 대출수익률은 8.8%로 1.2% 포인트 높았으나 회귀분석 결과 유가증권수익률의 표준화계수는 0.094 인데 반해 대출수익률의 표준화회귀계수는 -0.260로 나타났다. 이 결과는 대출을 이용한 자산운용안은 생명보험 회사의 기업가치 향상에 도움이 되지 않는 것이므로 보험회사 자산운용팀이 주목해야할 사항이라고 판단된다.
특기할 사항은 본 연구의 가설과는 달리 파생상품사용액과 자산규모가 기업 가치와 음(-)의 상관관계를 갖는 것으로 나타나서 타 업종에 대한 국내 선행연구와 상반되는 결과가 나왔다.
파생상품 사용기업군에 대한 상관관계분석에서 ROI 와의 관계가 1% 유의수준에서 DerivAsseR이 -0.225, LnAsset이 -0.260, DebtRatio가 -0.318, SalesGrowR이 0.347, CR이 -0.281이었으며 5% 유의수준에서 LoanEarRatio이 -0.218, BondEarR이 0.185로 분석되었으며 AsseOperR, AnnuiSalesR, ExpendR이 유의하지 않은 것으로 나왔다.
파생상품사용이 보험회사의 기업가치에 미치는 변수로는 1% 유의수준에서 DebtRatio(-), LoanEarRatio(-), AnnuiSalesR(-), ExpendR(-)이 보험회사의 기업가치에 영향을 주는 변수로 분석되어 가설을 지지하는 것으로 채택되었다.

후속연구

급변하는 경제환경에서 생명보험회사는 대규모 자산을 장기적으로 안정적인 운용을 하여 기업가치를 향상시켜야 한다. 그러기 위해서 생명보험회사는 본 연구에서 제시한 바와 같이 자산운용률을 높이고 특히 유가증권수익률을 향상시키는 방향을 모색해야한다. 더불어 유가증 권운용에 따른 이자율변동위험을 헤지하기 위해서 파생 상품 사용을 권장한다.
한편 효력상실해약률은 김헌수의 연구에서 이론적 검토를 통해 해약률이 수익률에 정(+)의 효과가 있을 수도 있다고 하였다[3]. 그러나 본 연구결과로는 영향을 미친 다고 판단할 수 없었으므로 분석해볼만한 향후 연구과제 라고 생각된다.
그러나 잘못된 파생상품사용은 기업가치를 저하시키는 요인이다. 그러므로 전문적인 파생 상품 운용팀을 보유하고 정확한 계산을 통해서 파생상품을 사용한 헤지거래를 하며 이에 따른 위험관리를 지속 적으로 실시해야할 것이다.
두 번째로 보험회사의 경우 파생상품 사용이 대부분 위험회피목적 거래였고 사용한 파생상품의 종류도 제한 적이었다. 따라서 향후 보험회사가 더욱 적극적으로 다양 하게 파생상품을 사용한다면 목적별, 종류별로 구분하여 기업가치에 미치는 영향을 분석할 수 있을 것이다.
본 연구의 첫 번째 한계는 현재 우리나라의 회계처리 규정이 모든 파생상품 거래내용을 표시하도록 강제하지 않으므로 파생상품 사용 내역의 완전한 확보가 되지 않았다는 것이다. 따라서 향후 파생상품에 대한 회계처리 규정이 보강되고 이에 따라 충분한 자료가 축적되면 보다 좋은, 그리고 새로운 연구결과를 얻을 수 있을 것이다.
본 연구의 첫 번째 한계는 현재 우리나라의 회계처리 규정이 모든 파생상품 거래내용을 표시하도록 강제하지 않으므로 파생상품 사용 내역의 완전한 확보가 되지 않았다는 것이다. 따라서 향후 파생상품에 대한 회계처리 규정이 보강되고 이에 따라 충분한 자료가 축적되면 보다 좋은, 그리고 새로운 연구결과를 얻을 수 있을 것이다.
종속변수는 기업가치의 대용변수로 ROI 보다 Tobin's Q, 또는 PBR을 사용하는 것이 더욱 바람직할 것이다.
파생상품을 사용한 회사가 불연속적이고 또 그 수가 적어서 각 연도 별로 구분하여 분석할 경우, 통계적 유의성 확보가 제한되었다. 향후 더 많은 생명보험회사가 지속적으로 파생상품을 사용한다면 더 좋은 연구를 진행할 수 있을 것이다.

질의응답

핵심어	질문	논문에서 추출한 답변
	우리나라 파생상품시장은 언제 시작되었으며 얼마나 성장하였는가?	파생상품으로 인해전 세계가 심각한 위기를 겪었음에도 불구하고 한국을 비롯한 전 세계의 파생상품시장 규모가 지속적으로 성장 하고 있음은 주목할만한 사항이다. 특히 우리나라 파생상품시장은 1996년 5월에 장내 파생상품 코스피200선물로 시작하여 2010년 10월 현재 한국거래소에는 주가지수․주식, 채권․금리, 통화 및 일반상품 등 15개의 파생상품이 거래되고 있으며 시장의 규모는 2005년에는 4,560 조원, 2009년에는 1경 831 조원으로 성장하였다. 그 결과 한국은 전 세계 파생상품시장의 2010년 상반기 거래량을 기준으로 1위인 미국(36억 4천 3백만 계약이, 상위 10개국 중 32.
	파생상품이 생명보험회사의 기업가치에 영향을 미치는 요인은 무엇인가?	연구 결과로 생명보험회사의 기업가치에 영향을 미치는 요인은 레버리지, 대출수익률, 저축성상품 구성비율, 사업비용 비율이 음(-)의 영향을 미치는 것을 확인하였으며 파생상품사용이 생명보험회사의 기업가치에 미치는 영향은 통계적으로 유의하지 않았다.
	파생상품의 폐해에 대한 예시는?	그러나 제로섬게임이며 적은 규모의 증거금만 으로 계약이 가능하여 파생상품 사용 기업은 이에 따른 위험관리 활동이 추가로 요구된다. 실례로 파생상품 거래시 부적절한 위험관리로 인해 미국의 헤지펀드인 LTCM (Long Term Capital Management), 영국 은행인 Barings와 Midland가 파산했고 그 외의 많은 회사들이 심각한 피해를 입었다. 이렇듯 파생상품의 폐해가 막대함에도 불구하고 시장의 규모는 나날이 성장하고 있으므로 파생상품 사용에 따른 기업의 손익에 관한 연구는 매우 중요할 것이다.

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저자의 다른 논문 :

표제어: PCR

동의어: Packet Collision Rate

용어 설명 출처 목록 (6)

용어 설명: PCR은 세균 특이성이 있는 primer를 이용하여 적은 수의 세균이 있을지라도 쉽게 검출할 수 있는 유용한 방법이며, 이를 이용하여 구강 내 치면세균막이나 타액에서 직접 세균을 검출할 수 있게 되었다[8].

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