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문제 정의
- 기업들이 다각화를 추진하는 것은 불확실성이 한층 심화된 산업 환경 하에서 안정적인 사업 포트폴리오를 구축하여 기업의 지속성장을 목적으로 한다. 산업은 수명주기에 따라 성장과 쇠퇴를 거듭하기 때문에 하나의 사업에만 전념하는 것은 기업의 입장에서는 너무나 위험한 일이다.
- 이에 본 논문에서는 재무성과를 나타내는 다양한 지표 들중 기업 안정성과 관련하여 대표적인 지표인 유동비율 및 부채비율과 건설업체 사업 포트폴리오 다각화 수준 간에 관계성을 벡터오차수정모형(VECM)을 통해 분석하여 시사점을 도출하는 것을 목적으로 한다.
- 본 논문의 목적은 건설업체 사업 포트폴리오 다각화 수준과 건설업체 안정성 간의 관계성을 분석하는 것이다. 기업의 재무 안정성을 판단하는 대표적인 지표로는 유동비율과 부채비율이 있다.
- 하지만 2008년 글로벌 금융위기의 여파로 이러한 사업 집중화 전략은 결국 건설업체들의 경영악화로 연결되었으며, 이러한 상황은 현재까지도 지속되고 있다. 이러한 관점에서 본 논문에서는 재무성과를 나타내는 다양한 지표 들 중 안정성 지표인 유동비율 및 부채비율과 건설업체 사업 다각화 수준 간에 관계성을 분석하는 것으로 목적으로 하였다.
제안 방법
- 기업의 재무 안정성을 판단하는 대표적인 지표로는 유동비율과 부채비율이 있다. 이에 본 연구에서는 건설업체 안정성 변수로 유동비율과 부채비율을 분석변수로 활용하였다. 유동비율과 부채비율은 국내 시공능력평가순위 50위권 내 30개 업체의 각 분기별 재무제표를 통해 산출한 후 평균값을 활용하였다.
- 본 연구에서는 사업 포트폴리오로 구성되어 있는 공종을 국내건축, 국내토목, 국내플랜트, 해외건축, 해외토목, 해외플랜트, 자체공사, 기타 등 총 8가지로 정의하였다. 또한 다각화지수 역시 각 업체의 시점별 다각화지수를 평균하여 활용하였다.
- 이러한 관점에서 건설업체의 경우 사업 다각화의 개념은 다양한 공종, 즉 건축, 토목, 플랜트, 해외건설분야 등 다양한 사업분야를 통해 구성된 사업 포트폴리오를 다각화로 정의할 수 있을 것으로 판단된다. 이에 본 연구에서는 이러한 다각화 정의를 활용하여 재무제표 상에 나타나있는 각 공종별 매출액 자료를 활용하여 다각화지수를 산출하고 이를 분석변수로 활용하였다.
- 본 연구에서는 건설업체의 사업 포트폴리오의 다각화 수준을 추정하는데 있어서 대리변수로 다각화지수를 활용하였다. 기업의 사업 포트폴리오의 다각화수준을 확인하는 가장 일반적인 방법은 베리-허핀달(Berry-Herfindahl) 지수이다 (Montgomery, 1982).
- (2011)은 건설업체 경영성과에 영향을 미치는 주요 요인을 도출하고 요인별 관리 방안을 제시하였다. 본 논문에서는 영향요인을 재무분야와 비재무분야로 구분하여 분석하였으며, 이에 대한 설문조사를 수행하여 분석을 수행하였다. Lee et al.
- 하지만 모형 내 변수들 간에 공적분 관계가 존재한다면 오차수정항이 포함된 벡터오차수정모형(Vector Error Correction Model; VECM)을 통해 분석을 수행한다(Moon 2002). 본 논문에서는 실제로 공적분 검정을 수행한 결과 모형 내 변수들 간에 공적분 관계가 확인됨에 따라 벡터오차수정모형을 활용하여 분석을 수행하였다.
- 국내 건설업체 다각화 수준과 건설업체 안정성과의 관계 성을 구체적으로 확인하기 위하여 본 논문에서는 먼저 건설업체 안정성을 판단하는 지표로 유동비율와 부채비율을 활용하였다. 건설업체의 유동비율과 부채비율에 대한 데이터는 2013년 시공능력평가순위 50위권 내에 30개 업체의 각 분기별 재무제표를 통해 각 업체별 유동비율와 부채비율을 먼저 계산한 다음 이를 산술평균하여 확보하였다.
- 국내 건설업체 다각화 수준과 건설업체 안정성과의 관계 성을 구체적으로 확인하기 위하여 본 논문에서는 먼저 건설업체 안정성을 판단하는 지표로 유동비율와 부채비율을 활용하였다. 건설업체의 유동비율과 부채비율에 대한 데이터는 2013년 시공능력평가순위 50위권 내에 30개 업체의 각 분기별 재무제표를 통해 각 업체별 유동비율와 부채비율을 먼저 계산한 다음 이를 산술평균하여 확보하였다.
- 다각화지수는 상기 유동비율과 부채비율을 도출한 동일한 30개 업체의 공종별 매출액을 통해 산출하였다. 본 연구에서는 각 건설업체의 사업분야를 국내건축, 국내토목, 국내플랜트, 해외건축, 해외토목, 해외플랜트, 자체공사, 기타 등 총 8가지로 정의하고 각 업체의 시점별 다각화지수를 산출한 후 산술평균하여 분석변수로 활용하였다.
- 만약 공적분이 존재한다면 벡터오차수정모형(VECM)을 활용하여 분석을 수행하여야 한다(Cho 2007). 본 논문에서는 대표적인 공적분 검정방법인 Johansen 검정법을 수행한 결과 다음 Table 6과 같이 수준변수 사이에 공적분이 존재하는 것으로 확인됨에 따라 벡터오차수정모형(VECM)을 통해 분석을 수행하였다.
대상 데이터
- 이에 본 연구에서는 건설업체 안정성 변수로 유동비율과 부채비율을 분석변수로 활용하였다. 유동비율과 부채비율은 국내 시공능력평가순위 50위권 내 30개 업체의 각 분기별 재무제표를 통해 산출한 후 평균값을 활용하였다. 각 변수의 시계열 자료는 2001년 1분기부터 2013년 3분기까지의 분기별 자료이며 금융감독원의 금융공시시스템을 통해 확보하였다.
- 유동비율과 부채비율은 국내 시공능력평가순위 50위권 내 30개 업체의 각 분기별 재무제표를 통해 산출한 후 평균값을 활용하였다. 각 변수의 시계열 자료는 2001년 1분기부터 2013년 3분기까지의 분기별 자료이며 금융감독원의 금융공시시스템을 통해 확보하였다.
- 다각화지수 역시 상기와 마찬가지로 30개 업체의 사업분야, 즉 분기별 사업보고서 상에 언급된 공종별 매출액을 통해 확보하였다. 본 연구에서는 사업 포트폴리오로 구성되어 있는 공종을 국내건축, 국내토목, 국내플랜트, 해외건축, 해외토목, 해외플랜트, 자체공사, 기타 등 총 8가지로 정의하였다. 또한 다각화지수 역시 각 업체의 시점별 다각화지수를 평균하여 활용하였다.
- (2011)은 국내 건설업체의 실정을 반영하여 지표 간 균형을 맞춘 핵심성과지표를 도출하고자 하였다. 분석결과 핵심성과 지표를 14개 영역, 31개 지표로 구성하였다. Lee et al.
- 건설업체의 사업 포트폴리오 다각화 수준을 나타내는 지표로는 베리-허핀달(Berry-Herfindahl) 지수를 활용하였다. 다각화지수는 상기 유동비율과 부채비율을 도출한 동일한 30개 업체의 공종별 매출액을 통해 산출하였다. 본 연구에서는 각 건설업체의 사업분야를 국내건축, 국내토목, 국내플랜트, 해외건축, 해외토목, 해외플랜트, 자체공사, 기타 등 총 8가지로 정의하고 각 업체의 시점별 다각화지수를 산출한 후 산술평균하여 분석변수로 활용하였다.
데이터처리
- 분석변수를 정의한 후 본 논문에서는 먼저 변수들에 대해서 단위근 검정을 수행하여 시계열 변수의 안정성 여부를 판정하고, 적정시차 검정 및 공적분 검정을 수행하였으며 이를 토대로 벡터오차수정모형(VECM)을 설정하여 분석을 수행하였다. 본 논문에서는 Eviews-7.
- 이에 따라 적정시차를 선정해야하는데, AIC(Akaike information criteria), SIC(Schwarz information criteria) 방법 등을 통해 도출된 결과들 중 최소화되는 곳을 적정 시차로 결정한다(Lee 2007). 본 논문에서 다음 Table 5와 같이 적정 시차 검정을 수행한 결과 시차가 0일 경우 적정시차임을 확인하였으며 이를 활용하여 실증분석을 수행하였다.
이론/모형
- 건설업체의 사업 포트폴리오 다각화 수준을 나타내는 지표로는 베리-허핀달(Berry-Herfindahl) 지수를 활용하였다. 다각화지수 역시 상기와 마찬가지로 30개 업체의 사업분야, 즉 분기별 사업보고서 상에 언급된 공종별 매출액을 통해 확보하였다.
- 분석변수를 정의한 후 본 논문에서는 먼저 변수들에 대해서 단위근 검정을 수행하여 시계열 변수의 안정성 여부를 판정하고, 적정시차 검정 및 공적분 검정을 수행하였으며 이를 토대로 벡터오차수정모형(VECM)을 설정하여 분석을 수행하였다. 본 논문에서는 Eviews-7.0 통계 소프트웨어를 활용하였다.
- 하지만 모형 내 변수들 간에 공적분 관계가 존재한다면 오차수정항이 포함된 벡터오차수정모형(Vector Error Correction Model; VECM)을 통해 분석을 수행한다(Moon 2002). 본 논문에서는 실제로 공적분 검정을 수행한 결과 모형 내 변수들 간에 공적분 관계가 확인됨에 따라 벡터오차수정모형을 활용하여 분석을 수행하였다.
- 본 논문에서는 대표적인 단위근 검정방법인 ADF (Augmented Dickey-Fuller) 검정법을 활용하여 다음 Table 4과 같이 시계열 변수의 안정성을 확인하였다. Table 4에서 확인할 수 있듯이 단위근 검정 결과 5% 유의수준에서 수준변수의 경우 단위근을 가진다는 귀무가설을 기각하지 못했으나 1차 차분변수들의 경우 5% 유의수준에서 단위근을 가진다는 귀무가설을 기각하는 것으로 확인되었다.
성능/효과
- Lim(2012)는 사업다각화가 기업가치 및 수익성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 건설업체의 다각화 정도가 기업가치 상승에는 기여하지만, 수익성 확보에서는 유의한 결과를 도출하지 못했다. Piao(2011)은 사업다각화와 지역다각화에 따라 다각화 정도를 구분하고 다각화 경향을 정량적으로 분석할 수 있는 방법론을 제시하였다.
- Piao(2011)은 사업다각화와 지역다각화에 따라 다각화 정도를 구분하고 다각화 경향을 정량적으로 분석할 수 있는 방법론을 제시하였다. 분석결과, 기업가치의 증감에 따라 기업이 선택한 다각화 방향은 상이하며, 다각화에 있어 기업별로 특수성을 가지고 있는 것으로 언급하였다. Woo(2009)는 해외 선지 건설기업과 국내의 상위 건설기업의 사업구조 전략 양상을 비교분석하였다.
- Woo(2009)는 해외 선지 건설기업과 국내의 상위 건설기업의 사업구조 전략 양상을 비교분석하였다. 분석 결과, 국내 건설업체들은 해외보다는 국내 시장이 주력이었으며, 전문화의 경향이 강한 것으로 확인되었다. Kim(2007)은 사업다각화와 기업가치 간의 관계성을 규명하고자 하였다.
- Kim(2007)은 사업다각화와 기업가치 간의 관계성을 규명하고자 하였다. 분석 결과, 타 연구와 마찬가지로 사업다각화가 필수이지만, 무분별한 사업확장은 경계할 필요가 있는 것으로 판단하였다.
- (2013)은 해외건설사업이 건설업체 재무적 안정성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 해외건설사업 진출이 단기 유동성은 풍부하게 할 수 있지만, 전반적인 부채를 낮추는 데에는 효과가 적은 것으로 언급하였다. Han et al.
- (2009)은 기업 경영성과와 국내 건설환경의 상관관계분석을 수행하였다. 분석 결과, 건설시장 규모의 변화는 건설기업의 안정성과 상관관계가 있으며, 원자재 및 중간재 가격 변동은 안정성과는 상관관계가 있지만, 수익성 및 성장성에는 관계가 낮은 것으로 언급하였다. 또한 금융환경 변화 중 금리 변동은 안정성과 수익성에 강한 음의 상관관계를 나타내는 것으로 언급하였다.
- (2003)은 건설업체 주식가격과 재무적 요인 간의 상관성을 분석하였다. 분석결과, 주식가격과 재무적 요인 간의 비상관성이 나타났는데, 그 원인으로, 재무구조의 불투명성, 제도적 뒷받침 부족, 투자회수 기간의 장기성 등을 언급하였다.
- 이와 같이 건설업체 경영성과 관련 문헌들을 살펴보면 다양한 관점에서 다수의 요인들을 도출하여 분석을 수행하는 것을 확인할 수 있었다. 하지만 건설업체 안정성과 사업 포트폴리오 다각화와의 관계성을 규명한 문헌은 부족한 상태였다.
- 본 논문에서는 대표적인 단위근 검정방법인 ADF (Augmented Dickey-Fuller) 검정법을 활용하여 다음 Table 4과 같이 시계열 변수의 안정성을 확인하였다. Table 4에서 확인할 수 있듯이 단위근 검정 결과 5% 유의수준에서 수준변수의 경우 단위근을 가진다는 귀무가설을 기각하지 못했으나 1차 차분변수들의 경우 5% 유의수준에서 단위근을 가진다는 귀무가설을 기각하는 것으로 확인되었다.
- 개별적인 시계열이 누적적이어서 단위근을 갖지만 그들 사이에 안정적인 시계열을 생성하는 선형결합(linear combination)이 존재하면 이들 시계열은 공적분 관계에 있다고 한다. 공적분의 경제학적인 의미는 시계열 상호간에 공적분이 있으면 그들 사이의 선형결합 후 남는 잔차항이 안정적 이어서 종국에는 그 균형치인 0에 이른다는 결론이 되어 공적분의 존재는 누적적 시계열 사이에 안정적 상관관계가 있음을 알 수 있다는 것이다. 한편 계량경제학적인 의미는 변수들 사이에 공적분이 존재할 경우 전통적인 회귀분석의 결과가 의미를 지니게 된다(Lee 2000).
- 1, Table 7과 같다. 다각화지수 변동에 대하여 유동비율의 설명력은 시간이 지남에 따라 증가하여 최종 10분기에는 약 1.27%를 나타냈으며, 부채비율의 설명력은 유동비율의 설명력과 마찬가지로 시간이 지남에 따라 증가하여 최종 10분기에는 약 0.80%의 설명력을 나타냈다. 반면 유동비율 변동에 대하여 다각화지수의 설명력은 초기에는 약 6.
- 64%의 설명력을 나타냈다. 또한 부채비율 변동에 대하여 다각화지수의 설명력은 초기에는 약 5.31%를 나타냈으며, 시간이 지남에 따라 점차 감소하여 최종 10분기에는 약 3.76%를 나타냈다.
- 분산분해분석 결과를 정리하면, 다각화지수의 변동에 대해서 유동비율과 부채비율의 설명력은 매우 낮은 것으로 확인되었다. 또한 부채비율의 변동에 대해서 역시 다각화지수의 설명력은 낮은 것으로 확인되었다.
- 분산분해분석 결과를 정리하면, 다각화지수의 변동에 대해서 유동비율과 부채비율의 설명력은 매우 낮은 것으로 확인되었다. 또한 부채비율의 변동에 대해서 역시 다각화지수의 설명력은 낮은 것으로 확인되었다. 하지만 유동비율의 변동에 대해서는 다각화지수의 설명력이 상대적으로 높은 것으로 확인되었다.
- 또한 부채비율의 변동에 대해서 역시 다각화지수의 설명력은 낮은 것으로 확인되었다. 하지만 유동비율의 변동에 대해서는 다각화지수의 설명력이 상대적으로 높은 것으로 확인되었다. 사업 포트폴리오 다각화의 개념상 기업의 지속적인 성장을 영위하는데 안정성을 부여할 수 있다는 관점에서 유동비율 변동에 대한 설명력이 높다는 것은 시사하는 바가 큰 것으로 판단된다.
- 유동비율 변수의 충격에 대하여 다각화지수는 초기부터 양 (+)의 방향으로 반응하였으며 시간이 지남에 따라 점차적으로 변동폭이 증가하여 최종 10분기에는 약 0.0036%만큼 반응하였다. 또한 부채비율 충격에 대하여 다각화지수는 유동 비율 충격과 흡사하게 초기부터 양(+)의 방향으로 반응하였으며 시간이 지남에 따라 점차 변동폭이 증가하여 최종 10분기에는 약 0.
- 0036%만큼 반응하였다. 또한 부채비율 충격에 대하여 다각화지수는 유동 비율 충격과 흡사하게 초기부터 양(+)의 방향으로 반응하였으며 시간이 지남에 따라 점차 변동폭이 증가하여 최종 10분기에는 약 0.0029%만큼 변동폭을 나타냈다. 반면 다각화지수의 충격에 대해서 유동비율은 초기부터 양(+)의 방향으로 약 0.
- 0162%의 변동폭을 나타냈다. 마지막으로 다각화지수의 충격에 대하여 부채비율은 초기부터 음(-)의 방향으로 약 0.0652%의 변동폭을 나타냈지만, 시간이 지남에 따라 점차 변동폭이 감소하여 최종 10분기에는 음(-)의 방향으로 약 0.0457%의 변동폭을 나타냈다.
- 충격반응분석 결과를 정리하면, 유동비율과 부채비율에 충격이 발생하게 되면 사업 다각화가 상대적으로 활성화되는 것으로 나타났다. 반면에 사업 다각화를 실시하게 되면 유동비율은 증가하는 반면, 부채비율은 감소하며, 이 영향은 시간이 흘러도 영속성을 가지고 있는 것으로 확인되었다.
- 충격반응분석 결과를 정리하면, 유동비율과 부채비율에 충격이 발생하게 되면 사업 다각화가 상대적으로 활성화되는 것으로 나타났다. 반면에 사업 다각화를 실시하게 되면 유동비율은 증가하는 반면, 부채비율은 감소하며, 이 영향은 시간이 흘러도 영속성을 가지고 있는 것으로 확인되었다. 또한 유동비율과 부채비율 충격이 사업 다각화에 미치는 영향보다 사업 다각화가 유동비율과 부채비율에 미치는 영향이 더 큰것으로 나타났다.
- 반면에 사업 다각화를 실시하게 되면 유동비율은 증가하는 반면, 부채비율은 감소하며, 이 영향은 시간이 흘러도 영속성을 가지고 있는 것으로 확인되었다. 또한 유동비율과 부채비율 충격이 사업 다각화에 미치는 영향보다 사업 다각화가 유동비율과 부채비율에 미치는 영향이 더 큰것으로 나타났다.
- 분석결과, 유동비율과 부채비율이 증가하게 되면 사업 다각화가 이루어지며, 역으로 사업 다각화가 이루어지면 유동비율은 높아지고, 부채비율은 낮아지는 것으로 확인되었다. 하지만 유동비율과 부채비율의 변동이 사업 다각화에 미치는 영향보다 사업 다각화가 유동비율 및 부채비율에 미치는 영향이 상대적으로 큰 것으로 확인되었다.
- 분석결과, 유동비율과 부채비율이 증가하게 되면 사업 다각화가 이루어지며, 역으로 사업 다각화가 이루어지면 유동비율은 높아지고, 부채비율은 낮아지는 것으로 확인되었다. 하지만 유동비율과 부채비율의 변동이 사업 다각화에 미치는 영향보다 사업 다각화가 유동비율 및 부채비율에 미치는 영향이 상대적으로 큰 것으로 확인되었다. 이와 같은 현상은 사업 포트폴리오를 변경하여 다각화 수준을 높이기 위해서는 기존 사업분야 비중을 재편하거나, 새로운 사업 영역으로 진출이 필요한데, 이를 위해서는 사업계획 수정 및 인프라 구축이 필요하며, 그 외에도 다양한 요인들에 의해 유동비율과 부채비율이 변동할 수 있기 때문인 것으로 판단된다.
- 이와 같은 현상은 사업 포트폴리오를 변경하여 다각화 수준을 높이기 위해서는 기존 사업분야 비중을 재편하거나, 새로운 사업 영역으로 진출이 필요한데, 이를 위해서는 사업계획 수정 및 인프라 구축이 필요하며, 그 외에도 다양한 요인들에 의해 유동비율과 부채비율이 변동할 수 있기 때문인 것으로 판단된다. 반면에 다각화수준이 높아지게 되면, 건설업체의 유동비율이 높아지고, 부채비율은 낮아지는 매우 긍정적인 효과가 발생하는 것으로 확인되었다. 즉 건설업체의 재무적 안정성을 추구하는 데 있어서 사업 포트폴리오 다각화는 필수적임을 나타낸다.
- (2014)는 국내 부실 건설기업의 공종다각화 전략이 기업가치에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하였다. 분석결과, 변수 통제에 따라 다각화 정도가 높을수록 기업가치가 높아질 수도 있는 반면, 무분별한 다각화는 부정적인 영향도 끼친다고 언급하였다. Lim(2012)는 사업다각화가 기업가치 및 수익성에 미치는 영향을 분석하였다.
후속연구
- 이러한 관점에서 실제로 몇몇 연구문헌들에서는 건설업체 기업가치와 다각화의 관계성을 규명하고자 하였다. 최근 건설업의 위기상황 하에서 단기적인 관점에서의 수익성보다 장기적인 관점에서의 기업의 지속성장성이 중요해짐에 따라 건설업체의 안정성과 사업포트폴리오의 다각화 간에 심층연구가 필요할 것으로 판단된다.
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