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문제 정의
- , 2005)뿐만 아니라 투자대상 회사의 사업성, 제품의 시장성, 경영자 특성에 까지 다양한 투자 평가 능력 향상의 필요성이 꾸준히 제기되고 있다. 이에 본 연구에서는 실무 차원의 벤처기업 투자 평가를 위한 투자평가지표를 도출하고 지표별 해석을 통하여 벤처캐피탈은 물론 투자유치 희망기업들에게 투자유치 정보를 제공함으로서 벤처기업 투자 활성화에 기여하고자 한다.
- 반면, 벤처기업의 기술력은 벤처캐피탈 투자에 있어 시장성, 경쟁성, 수익성 보다는 낮은 것으로 나타나 아주 중요하게 고려해야 할 요인은 아닌 것으로 나타났다. 향후 본 연구 결과가 국내 벤처캐피탈사의 투자 심사역뿐만 아니라 투자희망 벤처기업들에게 투자 유치 성공을 위한 필요 정보를 제공함으로서 국내 벤처 투자 활성화에 기여하고자 하였다. 그러나 본 연구결과는 다음과 같은 한계점을 가지고 있다.
제안 방법
- 하지만 응답자들의 학력의 경우, 96%(62명)이 학⋅석사로 나타나 다양한 산업분야의 투자 판단을 위한 기술성 판단에는 일부 한계가 있음을 보여주고 있다. 다음으로 설문분석을 통해 선정된 주요 투자 결정 요인들의 실무 평가 지표화를 위해서는 지표별 가중치(중요도) 산출이 필요하므로 본 연구에서는 AHP 설문 분석을 실시하였다. 전문가 집단은 벤처기업 투자 실무 경험이 풍부한 심사역 18명으로 구성하였다.
- 연구절차는 우선 Appendix 1 <표 2>에서 제시한 다양한 벤처캐피탈의 투자결정 요인들을 빈도분석을 통하여 공통요인을 추출한 다음, 이를 토대로 국내 벤처캐피탈 리스트를 대상으로 한 설문분석을 통해 주요 벤처기업 투자 결정요인을 도출한다. 다음으로 투자결정요인에 대한 지표화를 위해 전문가 집단을 통한 AHP(Analytic Hierarchy Process)분석을 실시하여 투자평가 지표별 가중치를 산출한다. 마지막으로 벤처투자 실무 평가 지표를 선정하고 지표별 해석과 시사점을 제시한다<그림 1>.
- 다음으로 투자결정요인에 대한 지표화를 위해 전문가 집단을 통한 AHP(Analytic Hierarchy Process)분석을 실시하여 투자평가 지표별 가중치를 산출한다. 마지막으로 벤처투자 실무 평가 지표를 선정하고 지표별 해석과 시사점을 제시한다<;그림 1>.
- 반면, 선행 연구들에서는 학술적으로 다루지는 않은 ‘업종’을 추가하였는데 이는 벤처기업이 중소기업으로서 대기업 보다 업종별 산업 사이클에 더 민감하게 반응하는 것이 일반적이나 한국벤처캐피탈들은 경험적으로 ‘업종’을 중요한 투자의사결정요인 중의 하나로 판단하고 있어 이에 ‘업종’을 추가하여 총 16개를 투자 평가 주요 요인으로 추출 하였다.
- 본 연구결과의 유의미 여부 판단은 앞서 주요 선행연구들의 투자평가 중요요인들과의 비교분석을 통하여 검증하였다. 먼저 대표적인 선행연구결과로서 (1) Tyebjee and Bruno(1984)의 결과와 비교해 보면 ‘시장의 매력도(시장접근도, 제품에 대한 시장수요, 시장규모, 시장의 성장 잠재력, 규제 존재 여부 등)’와 ‘경영관리 능력(경영진의 경영능력, 마케팅 능력, 재무 능력, 추천 및 평판)’과 같은 요인들의 경우, 투자결정에 강한 양(+)의 관계, ‘제품 차별도(기술력, 수익성, 독특성, 특허가능성, 재료 확보의 용이성, 생산능력)’의 경우는 약한(+)의 관계, 그리고 현금화 가능성은 벤처캐피탈의 투자결정에 통계적으로 유의한 영향을 주지 않는 것으로 나타났다.
- 본 연구는 다양한 선행 연구 결과들에서 제시된 벤처캐피탈의 투자 결정 요인들에 대하여 비교 분석을 통하여 공통요인을 추출한 후, 설문 조사 분석을 통하여 실무용 투자 평가 기준 6개 항목과 세부지표 16개를 도출하고 지표별로 의미를 해석하였다. 요약하면 먼저 벤처캐피탈의 벤처기업 투자결정에 있어 경영진의 특성과 같은 인적자원 특성보다는 시장성(시장규모, 시장성장성, 시장접근성), 진입장벽, 성장단계가 우선한다는 것이다.
- 연구절차는 우선 Appendix 1 에서 제시한 다양한 벤처캐피탈의 투자결정 요인들을 빈도분석을 통하여 공통요인을 추출한 다음, 이를 토대로 국내 벤처캐피탈 리스트를 대상으로 한 설문분석을 통해 주요 벤처기업 투자 결정요인을 도출한다.
대상 데이터
- 먼저 실험 데이터는 5년 이상 투자심사 경력을 보유한 시니어 급 벤처캐피탈 심사역 80명을 대상으로 2015년 6월 15일～8월 19일까지 온/오프라인 설문조사를 실시하였고 이중 유효 설문 응답자는 65명이었다.
- 전문가 집단은 벤처기업 투자 실무 경험이 풍부한 심사역 18명으로 구성하였다. 설문은 2015년 8월 25일～9월 20일까지 오프라인 설문조사를 실시하였고 전문가 집단의 평균연령은 40대～50대로서 벤처 기업 투자 시 의사결정권이 있는 10년 이상의 부장 및 임원급으로 구성하였다.
- 다음으로 설문분석을 통해 선정된 주요 투자 결정 요인들의 실무 평가 지표화를 위해서는 지표별 가중치(중요도) 산출이 필요하므로 본 연구에서는 AHP 설문 분석을 실시하였다. 전문가 집단은 벤처기업 투자 실무 경험이 풍부한 심사역 18명으로 구성하였다. 설문은 2015년 8월 25일～9월 20일까지 오프라인 설문조사를 실시하였고 전문가 집단의 평균연령은 40대～50대로서 벤처 기업 투자 시 의사결정권이 있는 10년 이상의 부장 및 임원급으로 구성하였다.
데이터처리
- 유효 설문 응답 자료는 SPSS Ver.21 SW를 이용하여 신뢰성 분석과 타당성 분석을 실시하였다. 먼저 요인분석이 적절한 지를 판단하기 위해 KMO(Kaiser Meyer Olkin)와 Bartlett 검정을 실시하였다.
- 가중치 산출은 Expert choice S/W를 이용하여 설문 분석을 실시하였다. 실험 결과에 대한 신뢰성 검증은 일관성비율(CR: Consistency Ratio)을 이용하는데 Saaty(2000)는 만약, 일관성비율이 0.
- 21 SW를 이용하여 신뢰성 분석과 타당성 분석을 실시하였다. 먼저 요인분석이 적절한 지를 판단하기 위해 KMO(Kaiser Meyer Olkin)와 Bartlett 검정을 실시하였다. 요인분석(Factor Analysis)는 주성분 분석 방법을 통한 베리맥스 회전법을 사용하였고 하위 변수들의 요인분석 모형 적합여부 판단을 위해 KMO 검정 결과, 전체 KMO 값은 .
이론/모형
- 본 연구에서 가중치 산출은 Saaty(1980)의 AHP(Analytic Hierary Process)분석기법을 활용한다. AHP 분석기법은 다기준 의사 결정(MCDM: Multi Criteria decision Making) 방법 중 하나로서 가중치(중요도)산출이나 대안선택 시 널리 유용하게 사용되는 기법이다.
성능/효과
- 1차 설문 응답자에게 과 같이 추출된 16개의 요인들이 각각의 투자의사결정에 미치는 강도를 리커드 7점 척도로 조사하고, 요인분석을 실시한 결과, 과 같이 고유값이 1 이상인 요인은 모두 6개가 추출되었고 누적 적재 값은 72.73이었다.
- Appendix 1 의 선행 연구 결과 중 2개 이상 공통적으로 포함된 투자 결정 주요요인들 중에서 1차적으로 ‘제품속성’, ‘성장잠재력’, ‘현금창출방법’은 높은 주관성으로 인해 한국벤처캐피탈의 투자심사판단에서 실무적으로 활용성이 낮은 지표라는 특성을 보유하고 있으며, 실증적인 성격을 가지는 본 연구의 의의에 부합되지 않다고 판단하여 제외하였다.
- 넷째, ‘기술성(0.130)’의 경우, 상당수의 벤처기업은 투자 유치 활동 시 기업의 가장 큰 경쟁력으로 기술력을 들고 있으나 실제 분석 결과, 추천⋅평판(0.434) > 제품의 차별성(0.425) > 특허(0.141)의 순으로 중요한 것으로 나타났다.
- 다섯째, ‘경영진의 특성(0.104)’과 ‘경영진의 지분율(0.045)’의 경우, 벤처기업 투자결정에 있어 ‘경영진의 특성’과 ‘경영진의 지분율’은 외부환경보다는 내부 환경에 영향을 받는 요인들이라 할 수 있다.
- 이는 벤처캐피탈의 입장에서 보면 투자에 대한 자금 회수가 중요할 수밖에 없음으로 당연한 결과로 판단된다. 다음으로 계층2(세부요인)에 대한 종합 가중치들의 전체 순위를 살펴보면 시장규모(1위), 진입 장벽(2위), 성장 단계(3위), 시장 성장성(4위)순으로 나타난 반면, 상대적으로 낮은 순위로는 투자 규모(13위), 창업 팀의 우수성(14위), 경영진의 창업 동기(15위)를 차지하여 상대적으로 투자 의사결정에 영향력은 낮은 것으로 나타났다. 따라서 <표 11>의 결과와 같이 각각 산출된 계층1(기준)과 계층2(세부요인)의 가중치를 적용하면 투자 실무 평가지표가 완성된다.
- 둘째, ‘경쟁성(0.194)’의 경우, 진입장벽(0.633)> 경쟁강도(0.280)> 경영진의 창업동기(0.115)의 순으로 중요한 것으로 나타났다.
- 먼저, 투자결정에 영향을 미치는 계층1(기준)에서의 가중치(중요도)순위는 시장성(0.339)>경쟁성(0.194)>수익성(0.188)등의 순으로 나타났다.
- 요약하면 먼저 벤처캐피탈의 벤처기업 투자결정에 있어 경영진의 특성과 같은 인적자원 특성보다는 시장성(시장규모, 시장성장성, 시장접근성), 진입장벽, 성장단계가 우선한다는 것이다. 반면, 벤처기업의 기술력은 벤처캐피탈 투자에 있어 시장성, 경쟁성, 수익성 보다는 낮은 것으로 나타나 아주 중요하게 고려해야 할 요인은 아닌 것으로 나타났다. 향후 본 연구 결과가 국내 벤처캐피탈사의 투자 심사역뿐만 아니라 투자희망 벤처기업들에게 투자 유치 성공을 위한 필요 정보를 제공함으로서 국내 벤처 투자 활성화에 기여하고자 하였다.
- 셋째, ‘수익성(0.188)’의 경우, 성장단계(0.522)> 제품/서비스의 업종(0.293)> 기대수익률(0.185)의 순으로 나타났다.
- 요인분석(Factor Analysis)는 주성분 분석 방법을 통한 베리맥스 회전법을 사용하였고 하위 변수들의 요인분석 모형 적합여부 판단을 위해 KMO 검정 결과, 전체 KMO 값은 .638(Kaiser, 1974)이었고, Bartlett 구형성 검정을 위한 카이제곱 검정통계량도 376.043(p<.001)로 나타나 연구모델의 측정도구는 적합하였다.
- 첫째 ‘시장성(0.339)’의 경우, 시장규모(0.393)> 시장성장성(0.252)> 시장접근성(0.083)>투자규모(0.081)의 순으로 중요한 것으로 나타났다.
후속연구
- 이는 실제 벤처기업 투자에 있어서 투자 대상 기업 환경에 따라 다른 결과가 나타날 수도 있기 때문이다. 다음으로 벤처투자사의 투자 실무 평가 지표로서의 유효성 검증이 필요할 것으로 사료된다. 따라서 향후 실제로 벤처 투자가 이루어진 기업을 대상으로 평가 지표의 유효성과 실용성 검증을 위한 추가 연구가 필요할 것으로 사료된다.
- 다음으로 벤처투자사의 투자 실무 평가 지표로서의 유효성 검증이 필요할 것으로 사료된다. 따라서 향후 실제로 벤처 투자가 이루어진 기업을 대상으로 평가 지표의 유효성과 실용성 검증을 위한 추가 연구가 필요할 것으로 사료된다.
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