OPEC의 생산량 발표는 원유 가격에 중대한 영향을 미치는 공급교란 요인이다. 본 연구에서는 OPEC 발표가 원유 시장에 미치는 영향을 사건연구 방법론을 이용하여 분석하였다. 특히 유가 변동 및 구조변화 시기를 고려하여 유가 기간을 3개 구간으로 구분하고, OPEC의 감산, 증산, 유지 발표가 WTI 원유 수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 각 기간별로 OPEC 발표에 따른 비정상 수익 발생의 정도와 방향이 다름을 확인하였다. 또한 유가 급등기와 급락기를 구분하여 OPEC의 생산량 유지 발표의 영향을 분석한 결과, 유가 급락 조정 기간에 유지 발표에 따른 현저한 양(+)의 비정상 수익이 유의하게 발생하였다. 본 연구는 유가 변동 시기별 OPEC 발표의 영향 및 원유거래 전략에 대한 정책적 시사점을 제공한다.
OPEC의 생산량 발표는 원유 가격에 중대한 영향을 미치는 공급교란 요인이다. 본 연구에서는 OPEC 발표가 원유 시장에 미치는 영향을 사건연구 방법론을 이용하여 분석하였다. 특히 유가 변동 및 구조변화 시기를 고려하여 유가 기간을 3개 구간으로 구분하고, OPEC의 감산, 증산, 유지 발표가 WTI 원유 수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 각 기간별로 OPEC 발표에 따른 비정상 수익 발생의 정도와 방향이 다름을 확인하였다. 또한 유가 급등기와 급락기를 구분하여 OPEC의 생산량 유지 발표의 영향을 분석한 결과, 유가 급락 조정 기간에 유지 발표에 따른 현저한 양(+)의 비정상 수익이 유의하게 발생하였다. 본 연구는 유가 변동 시기별 OPEC 발표의 영향 및 원유거래 전략에 대한 정책적 시사점을 제공한다.
An OPEC production announcement is a major source of supply disruption that has a significant impact on the international crude oil market. In this study, the effects of OPEC's announcements are analyzed using event study methodology. Considering the oil price volatility and structural changes in th...
An OPEC production announcement is a major source of supply disruption that has a significant impact on the international crude oil market. In this study, the effects of OPEC's announcements are analyzed using event study methodology. Considering the oil price volatility and structural changes in the oil price, we divide the entire period into three periods and analyze the impact of OPEC's production quota announcements, including 'cut', 'hike', and 'maintain'. As a result of the analysis, we observe that the degree and direction of abnormal returns differ according to the announcements in each period. In addition, by subdividing oil price surge and plunge period into two sections, we analyze the effect of OPEC's 'maintain' announcements. During the oil price plunge period, the amount of abnormal returns was significant. This study provides policy implications for oil trading strategies and for the impact of OPEC announcements during periods of oil price fluctuation.
An OPEC production announcement is a major source of supply disruption that has a significant impact on the international crude oil market. In this study, the effects of OPEC's announcements are analyzed using event study methodology. Considering the oil price volatility and structural changes in the oil price, we divide the entire period into three periods and analyze the impact of OPEC's production quota announcements, including 'cut', 'hike', and 'maintain'. As a result of the analysis, we observe that the degree and direction of abnormal returns differ according to the announcements in each period. In addition, by subdividing oil price surge and plunge period into two sections, we analyze the effect of OPEC's 'maintain' announcements. During the oil price plunge period, the amount of abnormal returns was significant. This study provides policy implications for oil trading strategies and for the impact of OPEC announcements during periods of oil price fluctuation.
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제안 방법
OPEC 총회에서 생산량에 대한 유지발표가 있던 날을 사건 당일(event day, t=0)로 상정하였다.
이는 국제원유시장의 참가자들이 유가의 변동 추세를 고려하여 원유거래전략을수립하고 위험조정 수익에 따른 포지셔닝을 차별화해야 함을 의미한다. 둘째, 본 연구는 2000년대 후반의 유가 급락기에 시장에 큰 충격을 주었던 OPEC의 생산량 유지 발표의 영향을 분석하여, 실제로 원유 시장이 OPEC 발표에 유의하게 반응하였음을 비정상 수익의 발생을 중심으로 확인하였다. 당시 OPEC의 유지 발표가 유가에 미친 영향과 관련 하여, World Bank (2015)는 2014년 11월 OPEC 총회 이후 유가의 하락세가 더욱 강하게 나타났음을 지적한 바 있다.
따라서 전체 유가 기간을 구분할 필요성이 제기되며, 본 연구에서는 기존 연구의 구조변화 시점 및 원유시장의 주요 사건을 반영하여 시기를 구분하였다.
또한 2000년대 후반 유가 급락기에 OPEC이 북미 셰일 자원과의 경쟁 구도에서 생산량 유지를 발표하여 시장에 충격을 주었음을 고려하여, 유가 급등락 구간을 유가 급등기(P3-1) 및 유가 급락 ‧ 조정기(P3-2)로 세분화하여 생산량 유지 발표의 영향을 분석하였다.
또한, 본 연구에서는 2000년대 후반의 유가 기간을 유가 급등기와 급락기로 세분화하여 OPEC의 생산 유지 발표의 영향을 실증 분석하였다.
본 연구는 유가의 등락에 따라 시기를 구분한 후, 각 기간별로 OPEC 발표가 원유시장에 미치는 영향을 비정상 원유 수익을 중심으로 분석하였다.
본 연구에서는 선행연구의 구조변화 시점 및 유가의 변동성을 고려하여 WTI (Western Texas Intermediate) 현물 가격 자료의 전체 기간을 3개 구간으로 구분하였다.
본 연구에서는 유가의 등락 추세를 고려하여 1986년부터 2016년까지 기간을 구분하여 각 기간별 OPEC의 생산 발표가 WTI 원유 수익에 미치는 영향을 사건연구 방법론을 사용하여 분석하였다.
본 연구에서는 유가의 변동성과 기존 연구의 원유시장 구조변화 시점을 고려하여 유가 기간(1986년 8월 ~ 2016년 12월)을 3개로 나눈 후, 사건연구 방법론을 적용하여 OPEC의 감산, 증산, 유지 발표의 영향을 기간별로 분석하였다.
사건연구 분석을 위해서는 사건(event)과 분석대상기간(event window)을 설정하여 사건이 일어나지 않았을 경우의 정상 수익률(normal return)과 사건의 발생으로 인해 변화된 수익률인 비정상 수익률(abnormal return, AR)을 구하여 검정한다.
특히, 원유 가격이 급등 혹은 급락하는 시기에 OPEC이 시장의 기대 심리와 다른 발표를 할 경우, 시장에 미치는 영향은 더욱 클 것이다. 실제로 유가가 급락하던 2009년 3월부터 2015년 6월까지, 감산 결정을 할 것이라는 시장의 기대와는 달리, OPEC은 총 17회의 생산량 발표 중 15회에 걸쳐 생산 유지 결정을 하였다. 이는 원유의 초과공급 및 글로벌 수요 둔화와 맞물려 시장에 큰 충격을 주었다.
이를 위해 유가의 등락 추세와 기존 연구의 구조변화 시점을 고려 하여 P1 (1986년 8월~1997년 6월), P2 (1997년 7월~2002년 12월), P3 (2003년 1월~2016 년 12월)으로 기간을 구분하고 103회의 OPEC 감산, 증산, 유지 발표에 대한 비정상수익률을 분석하였다. 아울러, P3을 유가 급등기(P3-1, 2003년 1월~2008년 6월)와 유가 급락․조정기(P3-2, 2008년 7월~ 2016년 12월)로 세분화하여 유지 발표의 영향에 대한 추가적인 분석을 수행하였다. 분석 결과, 각 기간별로 OPEC 발표에 대한 비정상 수익의 발생 정도와 방향이 다르게 나타났으며, 유가 급락기의 생산 유지 발표로 인해 원유시장에 현저한 양(+)의 수익이 발생하였음을 확인하였다.
이를 위해 유가의 등락 추세와 기존 연구의 구조변화 시점을 고려 하여 P1 (1986년 8월~1997년 6월), P2 (1997년 7월~2002년 12월), P3 (2003년 1월~2016 년 12월)으로 기간을 구분하고 103회의 OPEC 감산, 증산, 유지 발표에 대한 비정상수익률을 분석하였다.
동 기간에 사우디, UAE, 이란, 이라크 등 주요 OPEC 산유국은 가격경쟁을 통한 시장점유전략의일환으로 생산량 유지 정책을 발표하여 추가적인 유가 하락 요인이 되었다. 이에 P3 구간을 P3-1 (2003.1~2008.5), P3-2 (2008.6~2016.12)로 구분하여 생산 유지 발표의 영향을 분석하였다. 1)OPEC의 생산량 유지 발표는 OPEC의 전체 발표 중 절반가량을 차지한다.
한편 P3 기간의 OPEC 유지 발표의 경우 유일하게 양(+)의 경로로 비정상 수익이 발생한 것과 관련, P3의 구간을 유가 급등기(P3-1) 및 유가 급락 및 조정기(P3-2)로 세분화하여 WTI 현물 및 선물 1,2,3개월물에 대한 유지 발표의 영향을 추가 분석하였다(그림 6, 그림 7).
대상 데이터
본 연구에서 원유시장의 수익률을 도출하기 위해 사용한 원유 가격 자료는 뉴욕상업거래소(NYMAX)에서 거래되는 미 오클라호마 쿠싱 지역의 WTI이며, 자료의 출처는 미 에너지정보국(EIA) 웹사이트(www.eia.gov)이다.
이론/모형
감산 발표로 인해 CAR의 경로가 상승하는 결과에 대해서는 Hyndman (2008), Guidi et al. (2006), Demirer and Kutan (2010)의 연구를 참조할 수 있다.
본 연구에서는 사건연구방법론 중 상수평균모형(constant mean return model)을 적용 하였다.
성능/효과
12)로 구분하여 생산 유지 발표의 영향을 분석하였다. 1)OPEC의 생산량 유지 발표는 OPEC의 전체 발표 중 절반가량을 차지한다. OPEC은 유가가 급격하게 상승하던 2003년 1월부터 2008년 6월 구간에서도 17회의 유지 발표를 하였다.
당시 OPEC의 유지 발표가 유가에 미친 영향과 관련 하여, World Bank (2015)는 2014년 11월 OPEC 총회 이후 유가의 하락세가 더욱 강하게 나타났음을 지적한 바 있다. 마지막으로, 기존 연구에서는 OPEC 생산 발표의 유형(증산, 감산, 유지)에 따른 수익 비교에 중점을 두었으나, 본 연구는 생산 발표의 유형뿐 아니라 유가 환경(유가 급등락, 산유국간 경쟁 구도 등)도 OPEC 발표의 영향을 분석하는데 있어서 중요한 요소임을 보였다는 의의가 있다. 이러한 연구결과는 OPEC 발표에 대한 예측 및 유가 정책의 수립에 있어서 원유시장의 경쟁 구도와 주요 행위자의 전략적 의도를 고려하여 분석해야 할 필요성을 제기한다.
분석 결과, 각 기간별로 OPEC 발표에 대한 비정상 수익의 발생 정도와 방향이 다르게 나타났으며, 유가 급락기의 생산 유지 발표로 인해 원유시장에 현저한 양(+)의 수익이 발생하였음을 확인하였다.
한편 P3 기간의 OPEC 유지 발표의 경우 유일하게 양(+)의 경로로 비정상 수익이 발생한 것과 관련, P3의 구간을 유가 급등기(P3-1) 및 유가 급락 및 조정기(P3-2)로 세분화하여 WTI 현물 및 선물 1,2,3개월물에 대한 유지 발표의 영향을 추가 분석하였다(그림 6, 그림 7). 분석 결과, 유가 급락 및 조정기(P3-2)에서 OPEC의 생산량 유지 발표로 인해 뚜렷한 양(+)의 CAR이 관찰되었다. 2000년대 후반 OPEC은 원유시장에서 북미 셰일업체와의 경쟁이 심화됨에 따라 유가 하락 및 저유가 유지를 통한 시장점유전략을 구사하고 있었다(Behar and Ritz, 2016).
따라서 귀무가설 CAR(t) - CAR(0) = 0을 검증하여 그 값이 유의하지 않은 경우 그 시장은 효율적이라고 해석할 수 있다. 분석 결과, 전체 구간(P)에서는 OPEC의 생산량 감산, 증산, 유지 발표에 따른 CAR은 사건 발생 전후 부분적으로 유의한 값이 나타났다. P1과 P2에서는 OPEC 발표에서 증산, 감산, 유지 결정에 따라 부분적으로 유의한 CAR 값이관찰되었다.
(2006), Demirer and Kutan (2010)의 연구를 참조할 수 있다. 생산량 유지 발표에 따른 CAR은 P1에 비해 발표 이후 전반적으로 하락 정도가 크게 나타났다. 특히 사건 발표 직전 2~3일 전부터 누적 수익률은 더욱 현저하게 하락하였고, 사건 발생 직후 일시적으로 CAR이 증가하였으나 이후 다시 감소하였다.
전체 기간(P, 1986.8~2016.12)에 대한 누적 비정상 수익률(Cumulative Abnormal Return, CAR) 분석 결과, OPEC의 감산 발표에서는 CAR이 음(-)의 값이 관찰되었고 증산 발표에 대해서는 CAR이 양(+)의 방향으로 발생하였다().
첫째, 이러한 분석 결과는 저유가가 지속되는 시기, 혹은 유가의 급등기나 글로벌 경기침체로 인한 급락기 등유가의 변동 구간에 따라 OPEC 발표에 대한 시장의 반응이 다르게 나타남을 확인한 것이다.
생산량 유지 발표에 따른 CAR은 P1에 비해 발표 이후 전반적으로 하락 정도가 크게 나타났다. 특히 사건 발표 직전 2~3일 전부터 누적 수익률은 더욱 현저하게 하락하였고, 사건 발생 직후 일시적으로 CAR이 증가하였으나 이후 다시 감소하였다. Demirer and Kutan (2010)은 OPEC 회원국들이 생산량을 늘리는 것과 같은 이른바 좋은 뉴스에 대해 서는 시장이 동의하기가 쉽기 때문에 발표 이후 현저한 비정상 수익률을 기대하지 않지만, 유지 발표에 대해서는 시장은 이를 감산 합의에 실패하였다고 간주하여 가격이 하향 한다고 분석하였다.
후속연구
또한, 시기의 구분에 있어서 미국의 셰일 자원 생산이 급증한 시기를 보다 구체적으로 고려할 필요가 있다. 이를 통해 OPEC 발표가 미국 셰일 업계와 OPEC의수익에 미친 영향을 시기별로 분석할 경우 OPEC의 시장점유전략에 대한 보다 구체적인 시사점을 도출할 수 있을 것이다.
향후 연구에서는 OPEC 발표에 따른 원유시장의 수익 양상을 보다 직접적으로 규명 하는 연구가 필요한 것으로 보인다.
질의응답
핵심어
질문
논문에서 추출한 답변
원유 가격에 중대한 영향을 미치는 공급교란 요인은 무엇인가?
OPEC의 생산량 발표는 원유 가격에 중대한 영향을 미치는 공급교란 요인이다. 본 연구에서는 OPEC 발표가 원유 시장에 미치는 영향을 사건연구 방법론을 이용하여 분석하였다.
각 기간별 OPEC의 생산 발표가 WTI 원유 수익에 미치는 영향을 분석한 결과는?
아울러, P3을 유가 급등기(P3-1, 2003년 1월~2008년 6월)와 유가 급락․조정기(P3-2, 2008년 7월~ 2016년 12월)로 세분화하여 유지 발표의 영향에 대한 추가적인 분석을 수행하였다. 분석 결과, 각 기간별로 OPEC 발표에 대한 비정상 수익의 발생 정도와 방향이 다르게 나타났으며, 유가 급락기의 생산 유지 발표로 인해 원유시장에 현저한 양(+)의 수익이 발생하였음을 확인하였다.
본 연구에서 유가 급등기와 급락기를 구분하여 OPEC의 생산량 유지 발표의 영향을 분석한 결과는 무엇인가?
분석 결과, 각 기간별로 OPEC 발표에 따른 비정상 수익 발생의 정도와 방향이 다름을 확인하였다. 또한 유가 급등기와 급락기를 구분하여 OPEC의 생산량 유지 발표의 영향을 분석한 결과, 유가 급락 조정 기간에 유지 발표에 따른 현저한 양(+)의 비정상 수익이 유의하게 발생하였다. 본 연구는 유가 변동 시기별 OPEC 발표의 영향 및 원유거래 전략에 대한 정책적 시사점을 제공한다.
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