본 논문에서는 기업가치 평가와 관련된 선행연구를 검토하고 이를 토대로 첫째, 변수들 간의 선형관계를 전제로 하지 않는 인공지능시스템의 하나인 인공신경망을 이용한 평가모형을 구축하여 상장기업의 주가를 예측하고 둘째, 회계정보를 이용하여 기업 가치를 평가하는 Ohlson 모형을 이용하여 상장기업의 주가를 예측하였다. 이를 비교하여 어느 방법이 더 주가예측의 적정성이 높은지를 평가하였다.
연구대상 표본은 2002년부터 2005년까지 증권거래소에 상장된 제조기업 중에서 연구의 목적을 달성하기 위해 12월 결산법인, 관리대상이 아니고 당기순이익이 0 이상인 기업, 우선주를 발행하지 않는 기업을 표본기업으로 선정하여 분석하였다. 전체 표본수는 2,132개의 표본에서 변수에 대한 자료수집이 불가능하거나 연구표본에 적합하지 않은 기업 948개를 제외한 1,184개 표본으로 하고 이중 기업규모를 기준으로 112개 기업을 검증대상으로 Ohlson모형과 인공신경망 모형을 적용하였다.
이에 대한 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다.
첫째, 2001년에서 2004년까지의 재무자료를 이용하여 인공신경망 모형을 구축한 다음 이를 이용하여 2002년부터 2005년까지 추정주가를 산출하였다. 이를 실제주가와 차이분석을 한 결과 통계적으로 2003년는 차이가 있는 것으로 나타났고, 2002년과 2004년, 2005년는 통계적으로 차이가 없는 것으로 나타났다. 이는 실제주가와 추정주가가 2003년는 차이가 있고, 2002년과 2004년, 2005년은 유사하다는 것을 의미한다.
둘째, 2001년에서 2004년까지의 재무자료를 이용하여 Ohlson모형을 적용하기 위한 회귀계수를 산출하고 이를 이용하여 2002년부터 2005년까지 추정주가를 산출하였다. 이를 상장기업의 실제주가와 차이분석을 한 결과 통계적으로 2002년과 2005년는 차이가 있는 것으로 나타났고, 2003년과 2004년는 통계적으로 차이가 없는 것으로 나타났다. 이는 실제주가와 추정주가가 2002년과 2005년은 차이가 있고, 2003년과 2004년는 유사하다는 것을 의미한다.
그리고 향후 이 분야의 연구에 있어서는 보다 다양한 기업특성을 고려한 재무변수와 경제변수 등을 발굴하여 신규상장기업의 주가 평가뿐만 아니라 비상장법인의 주가 평가에 관하여도 지속적인 연구가 진행되어야 할 것이다.
본 논문에서는 기업가치 평가와 관련된 선행연구를 검토하고 이를 토대로 첫째, 변수들 간의 선형관계를 전제로 하지 않는 인공지능시스템의 하나인 인공신경망을 이용한 평가모형을 구축하여 상장기업의 주가를 예측하고 둘째, 회계정보를 이용하여 기업 가치를 평가하는 Ohlson 모형을 이용하여 상장기업의 주가를 예측하였다. 이를 비교하여 어느 방법이 더 주가예측의 적정성이 높은지를 평가하였다.
연구대상 표본은 2002년부터 2005년까지 증권거래소에 상장된 제조기업 중에서 연구의 목적을 달성하기 위해 12월 결산법인, 관리대상이 아니고 당기순이익이 0 이상인 기업, 우선주를 발행하지 않는 기업을 표본기업으로 선정하여 분석하였다. 전체 표본수는 2,132개의 표본에서 변수에 대한 자료수집이 불가능하거나 연구표본에 적합하지 않은 기업 948개를 제외한 1,184개 표본으로 하고 이중 기업규모를 기준으로 112개 기업을 검증대상으로 Ohlson모형과 인공신경망 모형을 적용하였다.
이에 대한 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다.
첫째, 2001년에서 2004년까지의 재무자료를 이용하여 인공신경망 모형을 구축한 다음 이를 이용하여 2002년부터 2005년까지 추정주가를 산출하였다. 이를 실제주가와 차이분석을 한 결과 통계적으로 2003년는 차이가 있는 것으로 나타났고, 2002년과 2004년, 2005년는 통계적으로 차이가 없는 것으로 나타났다. 이는 실제주가와 추정주가가 2003년는 차이가 있고, 2002년과 2004년, 2005년은 유사하다는 것을 의미한다.
둘째, 2001년에서 2004년까지의 재무자료를 이용하여 Ohlson모형을 적용하기 위한 회귀계수를 산출하고 이를 이용하여 2002년부터 2005년까지 추정주가를 산출하였다. 이를 상장기업의 실제주가와 차이분석을 한 결과 통계적으로 2002년과 2005년는 차이가 있는 것으로 나타났고, 2003년과 2004년는 통계적으로 차이가 없는 것으로 나타났다. 이는 실제주가와 추정주가가 2002년과 2005년은 차이가 있고, 2003년과 2004년는 유사하다는 것을 의미한다.
그리고 향후 이 분야의 연구에 있어서는 보다 다양한 기업특성을 고려한 재무변수와 경제변수 등을 발굴하여 신규상장기업의 주가 평가뿐만 아니라 비상장법인의 주가 평가에 관하여도 지속적인 연구가 진행되어야 할 것이다.
I reviewed the previous studies on company valuation and based on which, I estimate stock prices of listed companies using financial information and Ohlson model, which is used for the evaluation of company value. Furthermore, I use the artificial neural network, one of artificial intelligence sys...
I reviewed the previous studies on company valuation and based on which, I estimate stock prices of listed companies using financial information and Ohlson model, which is used for the evaluation of company value. Furthermore, I use the artificial neural network, one of artificial intelligence systems, which are not based on linear relationship between variables, to estimate stock prices of listed companies. The samples for this study to analyze are, among manufacturing companies who listed their shares in stock exchange between 2002 and 2005, the companies whose accounting period is ended in December, whose capital is not encroached, which do not issue preferred stocks and which are not involved in financial activities. The number of samples is 1,184, excluding 948 samples in which data collection for variables is impossible or which are not appropriate for samples from 2,132 total. With those samples, I used Ohlson model and artificial neural network. The result of practical analysis of this study is as follows. First, using financial data between 2001 and 2004, the artificial neural network is established and with which the estimated stock price for 2002- 2005 is calculated. By comparing with the actual stock prices, the result shows no difference for 2002, 2004-2005. This means that the estimated stock prices are similar to the actual stock prices. Second, with financial data between 2001 and 2004, the regression coefficients for Ohlson model are yielded and with which the prospective stock prices are calculated. By comparing with the actual stock prices, the result indicates that there is a difference in that for 2002, 2005 and 2003, 2004 shows no difference. Given that, the estimated stock price with artificial neural network is close to the actual stock prices rather than the estimated stock prices with Ohlson model. It is strongly recommended that the future studies should find more financial variables and economic variables by considering a variety of company characteristics so that the studies of stock valuation for the non –listed stocks as well as listed stocks should be continuously processed.
I reviewed the previous studies on company valuation and based on which, I estimate stock prices of listed companies using financial information and Ohlson model, which is used for the evaluation of company value. Furthermore, I use the artificial neural network, one of artificial intelligence systems, which are not based on linear relationship between variables, to estimate stock prices of listed companies. The samples for this study to analyze are, among manufacturing companies who listed their shares in stock exchange between 2002 and 2005, the companies whose accounting period is ended in December, whose capital is not encroached, which do not issue preferred stocks and which are not involved in financial activities. The number of samples is 1,184, excluding 948 samples in which data collection for variables is impossible or which are not appropriate for samples from 2,132 total. With those samples, I used Ohlson model and artificial neural network. The result of practical analysis of this study is as follows. First, using financial data between 2001 and 2004, the artificial neural network is established and with which the estimated stock price for 2002- 2005 is calculated. By comparing with the actual stock prices, the result shows no difference for 2002, 2004-2005. This means that the estimated stock prices are similar to the actual stock prices. Second, with financial data between 2001 and 2004, the regression coefficients for Ohlson model are yielded and with which the prospective stock prices are calculated. By comparing with the actual stock prices, the result indicates that there is a difference in that for 2002, 2005 and 2003, 2004 shows no difference. Given that, the estimated stock price with artificial neural network is close to the actual stock prices rather than the estimated stock prices with Ohlson model. It is strongly recommended that the future studies should find more financial variables and economic variables by considering a variety of company characteristics so that the studies of stock valuation for the non –listed stocks as well as listed stocks should be continuously processed.
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