[논문]악재를 경험한 기업의 경영자 이익예측 정확성이 경영자 보상에 미치는 영향

이은주; 김하은

doi:10.14400/jdc.2019.17.4.107

악재를 경험한 기업의 경영자 이익예측 정확성이 경영자 보상에 미치는 영향
The Effect of Management Forecast Precision on CEO Compensation -Focusing on Bad news Firm- 원문보기

디지털융복합연구 = Journal of digital convergence, v.17 no.4, 2019년, pp.107 - 114

초록
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본 연구는 전년도 악재를 경험한 기업에서 경영자가 자발적으로 공시하는 미래 경영성과의 정확성이 경영자 보상에 미치는 영향에 대하여 분석하고자 한다. 전년도에 악재를 경험한 기업의 경우 불확실한 미래에 대한 예측 능력이 더욱 중요시 될 것이며 이에 따라 우수한 예측 능력을 가진 경영자에게 더 높은 보상을 지급할 것이라고 기대하였다. 본 연구의 분석결과 전년도에 악재를 경험한 기업의 경영자 이익 예측 정확성과 경영자 보상간의 관련성에 음(-)의 유의한 관계가 나타났으며, 이는 전년도에 악재를 경험한 기업일수록 당기 성과에 대한 경영자의 공시의 정확성이 중시되며, 시장에 경영자의 능력을 알리고자하는 신호 및 미래 불확실성을 줄이고자 하는 경영자의 노력 투입의 유인이 되어 경영 성과가 높아짐에 따라 경영자 보상이 높아지는 것으로 볼 수 있다. 본 연구는 우수한 예측능력을 가진 경영자가 많은 보상을 받을 것이라는 선행연구를 확장하여 전년도의 경영성과가 호재 혹은 악재인지에 따라 예측능력의 중요성이 차별적으로 경영자 보상에 영향을 미친다는 것을 검증하였다는 것에 차별성이 존재하며, 경영자 보상 계약에 영향을 미치는 결정요인을 추가적으로 파악했다는 것에 의의가 있다.

Abstract ▼ AI-Helper

This study analyzes the effect of the accuracy of future management performance, which managers voluntarily announce in the previous year's disclosure, on managers compensation. In the case of a company that disclosed the bad news in the previous year, the ability to predict uncertain future will be more important, and expects executives with better predictability to receive more compensation. The results of this study show that there is a significant negative(-) relationship between the accuracy of the manager's earnings forecast and the performance - compensation of the firms that disclosed the bad news in the previous year. The accuracy of the manager's disclosure is important, and it is confirmed that the manager's compensation increases as the incentive of the manager's effort to reduce future uncertainty. The results of this study are as follows: there is a positive relationship between the managerial performance and the managerial competence of managers. It is important to note that there is a difference and that we have identified additional determinants of the manager compensation contract.

주제어

표/그림 (5)

그림 Fig. 1. Hypothesis 1
표 Table 1. Descriptive Analysis
표 Table 2. Correlation analysis
표 Table 3. Regression Analysis (hypothesis)
표 Table 4. Regression Analysis (Additional analysis)

AI 본문요약
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문제 정의

경영자의 예측 능력은 자발적으로 공시한 예측정보가 실제 성과와 일치하는 정도에 따라 달라질 것이다. 따라서 경영자는 자신의 우수한 예측 능력을 시장에 알릴 목적으로 공시된 예측 정보와 실제 성과를 일치시켜 예측 정보의 정확성을 높이기 위해 노력을 투입할 것이다.
따라서 본 연구에서는 경영자 능력에 대한 대용치로 경영자가 자발적으로 공시하는 미래 경영성과에 대한 정보를 사용하며, 전년도에 악재를 경험한 기업은 경영자의 이익 예측에 대한 예측 정보의 중요성이 차별적으로 나타날 것이라고 기대하여 전년도에 악재 경험의 여부와 당기에 대한 예측정보가 경영자 보상과 어떠한 관련성을 가지는지를 분석하고자 한다.
본 연구는 경영자 보상과 관련한 기존의 선행연구들이 경영자 보상의 결정요인으로 제시하였던 경영성과의 관련성을 확장하여 경영자 능력에 대한 대용치로 이익 예측 능력을 사용하여 경영자 보상과의 관련성을 분석하였으며 악재를 경험한 기업의 경우 경영자의 미래 예측 능력이 더욱 중요하며 이러한 예측 능력은 경영자의 중요한 자질로써 경영자 보상 계약에 영향을 미치는 결정요인임을 파악한 것에 본 연구의 의의가 있다.
본 연구는 경영자가 자발적으로 공시하는 미래 경영성과에 대한 예측 정보가 호재 및 악재에 따라 경영자 보상과 어떠한 관련성을 가지는지를 살펴보고자한다.
본 연구의 목적은 전년도 악재를 경험한 기업의 경영자가 공시한 이익 예측 정보의 정확성과 경영자 현금보상 사이의 관련성에 대하여 분석하였다. 기존의 선행연구들은 경영자 보상과 관련하여 경영자 보상 계약의 결정요인을 파악하는 것으로 주로 회계성과 측정치와 경영자 보상의 관련성을 연구하였다.
기존의 선행연구들은 경영자 보상과 관련하여 경영자 보상 계약의 결정요인을 파악하는 것으로 주로 회계성과 측정치와 경영자 보상의 관련성을 연구하였다. 이러한 선행연구를 확장하여 본 연구에서는 경영자 능력의 대용치로 회계성과가 아닌 경영자 이익 예측 정확성의 수준을 사용하였으며, 전년도에 악재를 경험한 기업의 경우 미래 경영성과를 향상시키기위한 경영자의 미래 예측 능력이 더욱 중요시 될 것이며 이에 따라 예측 능력이 우수한 경영자가 더 많은 보상을 받을 것이라고 기대하여 전년도 악재를 경험한 기업의 경영자 이익 예측 정확성과 경영자 보상 사이의 관련성에 관하여 분석하고자 하였다.

가설 설정

가설 : 전년도 악재를 경험한 기업의 경우, 경영자 이익 예측 정확성이 우수할수록, 경영자 보상이 증가할 것이다.
경영자의 이익 예측 능력은 기업이 직면할 불확실한 미래에 대하여 보다 정확하게 예측하며 미래 불확실성을 감소시켜 기업위험에 적절히 대처하기 위한 경영자의 중요한 능력이라고 볼 수 있다. 이에 따라, 본 연구의 [가설]은 전년도 악재를 경험한 기업일수록 당기 성과를 정확하게 예측하여 미래 기업의 불확실성을 낮추고자 할 것이며, 미래 경영에 대한 예측을 더 정확하게 하는 경영자의 능력을 중요시하여, 경영자에 대한 보상을 더욱 높일 것이라고 예상하였다. 경영자 이익 예측정보의 정확성(MFE)을 측정하기 위해 실제매출액에서 경영자의 매출 예측치를 차감한 값을 기말 시가총액으로 나눈 값에 절댓값을 취하여 사용하였으며, MFE의 값이 낮을수록 경영자가 자발적으로 공시한 이익 예측 정보의 정확성이 높은 것으로, 정확성이 낮을수록 MFE의 값은 높아지는 것으로 해석할 수 있다.
경영자 이익 예측정보의 정확성(MFE)을 측정하기 위해 실제매출액에서 경영자의 매출 예측치를 차감한 값을 기말 시가총액으로 나눈 값에 절댓값을 취하여 사용하였으며, MFE의 값이 낮을수록 경영자가 자발적으로 공시한 이익 예측 정보의 정확성이 높은 것으로, 정확성이 낮을수록 MFE의 값은 높아지는 것으로 해석할 수 있다. 전년도에 악재를 경험한 기업의 경우 MFE의 값이 낮을수록(정확성이 높을수록) 경영자보상이 증가할 것이라고 기대한 본 논문의 가설에 따라 경영자 이익예측 정확성(MFE)과 악재더미변수(BN_D)의 상호작용 변수의 계수 값인 의 음(-)의 값을 기대하였다.

제안 방법

경영성과-보상이 호재에 비해 악재일 경우에 어떻게 변화하는지를 분석하기 위해 더미변수를 사용하였다.
기업규모에 따른 경영자 보상의 차이를 통제하기 위해 회귀분석 모형에 포함하여 분석하였다.
본 연구에서는 재무성과를 측정하는 대표적인 측정치인 총자산 순이익률을 사용하여 재무성과를 측정하였다.
산업별, 연도별 특성을 통제하기 위하여 산업별 더미변수와 연도별 더미변수를 사용하였다.
높은 부채비율을 가진 기업은 채권자가 경영자를 감시하는 기능이 강화되므로 경영자 보상의 필요성이 낮다고 볼 수 있으므로[2] 부채 비율을 통제변수로 포함하였으며, 매출액의 증가 및 감소에 따라 판매비와 관리비 역시 경영성과에 영향을 미치게 되어 결과적으로 경영자보상에 영향을 미치게 되어 통제변수로 사용하였으며, 성장성이 높은 기업은 미래가치를 높게 평가하여 미래현금흐름에 의존한다는 선행연구에 따라 통제변수에 포함시켰다[21-24]. 산업특성 및 연도특성을 통제하기 위하여 산업 및 연도별 더미변수를 포함하여 연구모형을 설계하였다.
또한 경영자 1인당 현금보상의 경우 기업규모에 따른 이분산성의 가능성이 존재하므로 자연로그를 취한 값을 사용하였다[18]. 성과를 측정하기 위해 본 연구에서는 경영성과 측정치로 총자산순이익률을 사용하여 분석하였으며[19], 기업의 경영성과가 시장에 의해 영향을 받을 수 있으므로, 시장에서 미치는 영향을 통제하기 위하여 주식수익률을 통제변수에 포함하였다[17]. 경영자 이익예측정확성은 앞서 언급한 식(2)에 따라 측정된다.
55)로 5% 수준에서 유의한 음(-)의 값을 가지는 것으로 나타나 본 연구의 기대를 지지하는 결과를 보여주었다. 전년도 악재를 경험한 기업일수록 당기 경영성과에 대한 더 정확한 예측을 바탕으로 미래 기업의 직면할 불확실성을 낮추고자하며 미래 예측을 더 정확하게 하는 경영자의 능력을 중요시할 것이므로 경영자 보상이 더 증가할 것이라고 예상한 [가설]을 바탕으로 전년도 악재를 경험한 기업(Bad News)과 전년도 호재를 경험한 기업(Good news)으로 구분하여 추가분석을 실시한다.
채권자의 영향력이 경영자 보상에 미치는 영향을 분석하기 위한 변수로 총부채를 총자산으로 나누어 측정하였다.
판매관리비는 매출액의 증감에 따라 변동하는 변동비의 성격을 가지므로, 매출액에 영향을 미치는 비용이 경영자 보상에 미치는 영향을 분석하기 위한 변수로 사용하였다.

대상 데이터

즉, 전년도 악재를 경험한 기업의 경우 경영자의 예측 능력이 정확할수록 경영자에게 더 많은 보상을 지급할 것이라고 기대된다. 2004년부터 2013년까지 제조업에 상장된 기업을 대상으로 전년도 악재인 기업의 이익예측정확성과 경영자 보상간에 관련성을 분석한 결과를 요약하면 다음과 같다.
경영자 보상(ln(COMP)_i,t_)은 금융감독원의 전자공시 시스템(dart)에서 제공하는 사업보고서를 통해 추출하였으며 감사 및 사외이사를 제외한 등기임원의 1인의 현금보상을 사용하였다. 기업규모는 경영자 보상과 밀접한 관련성이 존재하므로 기업규모를 통제하였다[17].
본 연구는 2004년부터 2016년동안 제조업종을 대상으로 12월 31일 결산업인 기업, 한국상장협의회 데이터베이스(TS2000)에서 재무자료를 획득할 수 있는 기업, FnGuide(Data Guide)에서 주가 자료가 제공되는 기업, 금융감독원 전자공시시스템(DART)에 경영자 보상 및 매출액 예측정보를 공시한 기업으로 최종 표본은 기업연도 1,399개이다.
본 연구에서 사용한 경영자 1인당 현금보상은 사업보고서에 보고된 등기임원 1인당 현금보상으로 사용하였다. 경영자 1인당 현금보상의 경우 이분산성의 문제가 존재하므로 해당 값에 자연로그를 취한 값을 사용하였다.

성능/효과

Table 1을 살펴보면 변수들의 평균 및 중앙값에서 큰 차이를 보이지 않는 것으로 나타났다. 경영자 보상은 평균적으로 약 176,790,000원을 받는 것으로 나타났으며, 회계성과를 나타내는 ROA(NI)_i,t변수가 평균 5.3% , 중앙값 5.3%로 본 연구의 정규성에 문제가 없는 것으로 확인되었다. 부채비율(LEV_i,t)의 경우 평균이 0.
이에 따라, 본 연구의 [가설]은 전년도 악재를 경험한 기업일수록 당기 성과를 정확하게 예측하여 미래 기업의 불확실성을 낮추고자 할 것이며, 미래 경영에 대한 예측을 더 정확하게 하는 경영자의 능력을 중요시하여, 경영자에 대한 보상을 더욱 높일 것이라고 예상하였다. 경영자 이익 예측정보의 정확성(MFE)을 측정하기 위해 실제매출액에서 경영자의 매출 예측치를 차감한 값을 기말 시가총액으로 나눈 값에 절댓값을 취하여 사용하였으며, MFE의 값이 낮을수록 경영자가 자발적으로 공시한 이익 예측 정보의 정확성이 높은 것으로, 정확성이 낮을수록 MFE의 값은 높아지는 것으로 해석할 수 있다. 전년도에 악재를 경험한 기업의 경우 MFE의 값이 낮을수록(정확성이 높을수록) 경영자보상이 증가할 것이라고 기대한 본 논문의 가설에 따라 경영자 이익예측 정확성(MFE)과 악재더미변수(BN_D)의 상호작용 변수의 계수 값인 의 음(-)의 값을 기대하였다.
기업이 미래에 직면할 불확실한 기업위험을 예측하는 경영자의 우수한 예측능력이 경영자 보상을 높일 것으로 예상되어 분석한 결과, 전년도에 악재를 경험한 기업의 당기 경영성과에 대한 이익 예측정보의 정확성이 높을수록 경영자 보상이 높은 것으로 나타났다. 이는 전년도 악재를 경험한 기업일수록 당기 경영성과에 대한 경영자의 공시정보의 정확성의 중요하며, 시장에 경영자의 예측능력을 알리고자하는 신호 효과뿐만 아니라, 미래 불확실성을 감소시키고자 하는 경영자 노력의 투입 유인이 되어 경영 성과가 향상되며, 그에 따른 경영자 보상이 높아지는 것으로 해석할 수 있다.
따라서 본 연구에서는 경영자 이익 예측 정확성이 호재 및 악재의 경우에 정확성의 수준이 경영자 현금 보상이 차별적 일 수 있다고 기대하여, 전년도에 악재를 경험한 기업일수록 당기 경영자의 이익 예측 정보의 중요성이 높으며 당기 경영자 이익 예측 정확성이 높을수록 경영자 현금보상이 증가할 것이라고 예상하여 가설을 도출하였다.
Trueman[1]에서는 미래를 예측하는 경영자의 능력은 기업이 미래에 직면할 경영 환경의 변화에 적절히 대처할 수 있으며 따라서 기업가치를 높일 수 있음을 이론적으로 입증하였으며, 투자자는 경영자로부터 공시된 이익 예측 정보에 대하여 경영자가 기업의 미래환경에 대한 정보를 보유한 것으로 인식하여, 이익 예측 기업의 가치를 높게 해석한다. 또한 경영자의 공시가 자신의 능력을 시장에 알리는 경영자의 신호(signal)이며, 경영자의 예측 능력이 뛰어날수록 이익 예측의 공시 가능성이 증가한다는 결과를 제시하였다.
Table 4에서 전년도 Good News를 보고한 기업과 Bad News를 보고한 집단으로 구분하여 각각 결과를 제시하고 있다. 먼저, Good News 집단 기업의 경우 경영자보상(ln(COMP)_i,t)과 경영자 이익 예측 정확성(MFE_i,t) 사이의 계수 값이 0.196(t값 1.38)로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 반면에 Bad News 집단 기업의 경우 경영자 이익 예측 정확성(MFE_i,t)의 계수 값이 –0.
분석결과 전년도에 악재를 경험한 기업의 당기 경영성과에 대해 경영자의 예측 정확성이 우수할수록, 경영자 보상을 많이 지급할 것이라고 기대되어 분석한 결과, 전년도에 악재를 경험한 기업의 경우 경영자 이익 예측 정확성이 높을수록 성과에 근거한 보상이 높은 것으로 나타났다. 이는 전년도 악재를 경험한 기업일수록 당기의 경영성과에 대한 경영자의 예측 정보의 정확성이 중요시되며, 미래를 예측하는 경영자의 능력 역시 경영자의 중요한 자질중의 하나로 추가적으로 경영자 보상 계약의 결정요인을 파악했다는 것에 의의가 있다.
Table 2는 본 연구의 주요 변수들 간의 상관관계를 제시하고 있다. 분석결과를 살펴보면 이익예측 정확성으로 고려한 MFE_i,t와 대부분 독립변수들 사이에 유의한 양(+)의 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 또한 종속변수인 경영자보상(ln(COMP)_i,t)과 음(-)의 상관관계를 보여 주고 있어 본 연구의 가설인 경영자 보상(ln(COMP)_i,t)과 경영자 이익예측 정확성(MFE_i,t) 사이에 음(-)의 관련성을 지지하는 결과라고 볼 수 있다.
상기에 논의 된 선행연구를 바탕으로 본 연구에서는 경영자 이익 예측 정확성이 우수한 기업의 경우 이익 예측의 정확성으로 측정된 경영자의 능력이 높은 것으로 판단되며 전년도에 악재를 경험한 기업의 경우 경영자의 예측능력이 더욱 중요시 될 것이므로 차별적인 보상이 나타날 것으로 예상하였다.

후속연구

경영자 보상을 통해 경영자에게 성과에 근거하여 보상을 추가적으로 지급한다면 경영자는 성과를 높이고자 노력을 투입할 것이며 대리인 문제가 완화되어 효율적인 보상계약이 이루어질 것으로 기대할 수 있다[12]. 결론적으로, 주주는 경영자 보상을 경영성과와 근거한 보상계약을 바탕으로 주주와 경영자 사이에서 발생할 수 있는 대리인 문제 감소시키며, 주주와 경영자 사이의 이해일치를 통해 경영자가 기업가치를 향상시키기 위해 보다 많은 노력을 투입할 유인을 제공할 것이다[2, 11].
기업의 미래 경영성과에 대한 예측 정확성이 높을수록 경영자는 기업이 직면할 수 있는 미래 불확실한 상황에 대한 이해를 바탕으로 더 나은 전략을 수립 할 수 있을 것이며 이는 전년도에 약재를 경험한 기업일수록 미래를 예측하는 경영자의 능력이 더욱 중요시 될 것이다. 즉, 전년도 악재를 경험한 기업의 경우 경영자의 예측 능력이 정확할수록 경영자에게 더 많은 보상을 지급할 것이라고 기대된다. 2004년부터 2013년까지 제조업에 상장된 기업을 대상으로 전년도 악재인 기업의 이익예측정확성과 경영자 보상간에 관련성을 분석한 결과를 요약하면 다음과 같다.

질의응답

핵심어	질문	논문에서 추출한 답변
	전년도 악재를 경험한 기업일수록 중요한 것은?	기업이 미래에 직면할 불확실한 기업위험을 예측하는경영자의 우수한 예측능력이 경영자 보상을 높일 것으로예상되어 분석한 결과, 전년도에 악재를 경험한 기업의당기 경영성과에 대한 이익 예측정보의 정확성이 높을수록 경영자 보상이 높은 것으로 나타났다. 이는 전년도 악재를 경험한 기업일수록 당기 경영성과에 대한 경영자의공시정보의 정확성의 중요하며, 시장에 경영자의 예측능력을 알리고자하는 신호 효과뿐만 아니라, 미래 불확실성을 감소시키고자 하는 경영자 노력의 투입 유인이 되어 경영 성과가 향상되며, 그에 따른 경영자 보상이 높아지는 것으로 해석할 수 있다.
	경영자 신호가설에 따른 경영자의 특성은?	본 연구는 경영자가 자발적으로 공시하는 미래 경영성과에 대한 예측 정보가 호재 및 악재에 따라 경영자 보상과 어떠한 관련성을 가지는 지를 살펴보고자한다.경영자 신호가설에 따르면 경영자는 자신의 우수한 예측 능력을 시장에 알리고자 하며 관련 선행연구에서경영자의 미래 예측 능력이 우수하다면 이래 이익에 대한 예측정보를 더 공시한다는 결과를 제시하였다[1].
	Trueman[1]에서 미래를 예측하는 경영자의 능력에 대해 제시한 결과는?	Trueman[1]에서는 미래를 예측하는 경영자의 능력은 기업이 미래에 직면할 경영 환경의 변화에 적절히 대처할 수 있으며 따라서 기업가치를 높일 수 있음을 이론적으로 입증하였으며, 투자자는 경영자로부터 공시된 이익 예측 정보에 대하여 경영자가 기업의 미래환경에 대한 정보를 보유한 것으로 인식하여, 이익 예측 기업의 가치를 높게 해석한다. 또한 경영자의 공시가자신의 능력을 시장에 알리는 경영자의 신호(signal)이며, 경영자의 예측 능력이 뛰어날수록 이익 예측의 공시가능성이 증가한다는 결과를 제시하였다.

저자의 다른 논문 :

표제어: PCR

동의어: Packet Collision Rate

용어 설명 출처 목록 (6)

용어 설명: PCR은 세균 특이성이 있는 primer를 이용하여 적은 수의 세균이 있을지라도 쉽게 검출할 수 있는 유용한 방법이며, 이를 이용하여 구강 내 치면세균막이나 타액에서 직접 세균을 검출할 수 있게 되었다[8].

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