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문제 정의
- 건설 프로젝트에서의 환율 계약은 짧게는 6개월에서 길게는 십 수년에 이르는 장기간의 계약기간을 가지므로, 하루 단위 혹은 1개월 단위의 단기간 환율 예측 보다는 6개월 이상의 환율변동 추이가 중요한 변수로 작용한다. 따라서 본 논문에서는 관련 논문 고찰 결과 거시적 수준에서 환율 변동의 변화를 비교적 정확히(95% 신뢰도) 예측할 수 있다는 가정 하에 환리스크 관리를 위한 의사결정 지원 모델을 도출하였다.
- 따라서 본 연구에서는 환율 변동 및 환리스크 관리 옵션(통화 상품, 통화선도, 통화스왑, 이자율 스왑)에 따른 최근 6년간 국내 주요 건설사별 손익현황 분석 결과 및 통계 기법을 활용하여 건설사로 하여금 환리스크 선호도에 따라 해외건설 프로젝트의 환리스크를 효과적으로 관리해 나갈 수 있도록 하는 의사결정 지원 모델을 제시하고자 한다. 본 연구를 통해 제시된 환리스크 관리 의사결정 지원 모델 및 방법론은 건설사 등 해외 건설 프로젝트 수행주체가 환리스크를 사전에 예측하고 대응해 나감에 있어 주요 의사소통의 도구로써 적극 활용될 수 있을 것으로 기대된다.
- 본 연구에서는 국내 건설사의 환리스크 관리상의 문제점 분석을 위하여 기존 문헌 분석과 함께 국내 금융 전문가 5인 및 주요 건설사 해외사업본부 내 해외 건설사업 전문가 2인과의 인터뷰를 수행하였으며, 이를 토대로 해외 건설 건설공사 수행 시 필연적으로 수반되는 환리스크 관리상의 문제점을 다음과 같이 요약하였다.
- 본 연구에서는 표 5와 같이 환리스크 관리기법별 손익현황을 분석하기 위하여 해외 건설 프로젝트를 진행하는 상위 26개 건설 업체의 사업보고서 및 회계보고서를 조사하였다. 분석은 2005~ 2010년의 6개년에 걸쳐 수행하였으며, 각 손익금액은 표 3과 같 이 계약금액 100억원을 기준으로 환산하였다(표 6, 표 7, 표 8).
제안 방법
- 3) 최근 6년간 환율변동 결과 및 국내 상위 26개 사 사업보고서/ 회계보고서 자료 분석을 통해 환율 변동에 따른 환리스크 관리 옵션별 기대 손익금액을 분석하였다. 기대 손익금액 분석을 위해 통계기법을 사용하였으며, 30개 이상의 표본을 확보 하지 못했을 경우 Shapiro-Wilk 기법을 적용하여 유의수준을 산출하고 결과적으로 사용된 표본은 모두 유의수준(0.
- 4) 본 연구에서는 위와 같은 기대 손익금액 뿐만 아니라 95% 신뢰도에서의 최대 예상 이득(상한액) 및 최대 예상 손실금액 (하한액)을 산출함으로써 환리스크를 바라보는 의사 결정자의 성향에 따라 환리스크 관리 옵션을 선택적으로 선정할 수 있는 의사결정 지원 모델을 제시하였다. 먼저, 의사 결정자가 리스크 선호형인 경우 환율 호전이 예상된다면 통화스왑 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도와 통화스왑 기법을, 환율 지속이 예상된다면 통화스왑 기법을 선택하는 것이 유리한 것으로 분석되었다.
- 분석 결과는 이자율스왑 기법이 환리스크 회피에 가장 안정적임을 예측할 수는 있으나 모든 경우에 적용되지는 않았다. 각 기법별 손익금액 분석을 통해서는 효과적인 관리기법 선별이 불가능 한 것으로 분석되어 환율 변동 추이 예측 및 환리스크를 바라보는 의사결정자의 성향에 따라 환리스크 관리 옵션을 선택적으로 선정할 수 있도록 하는 의사결정 지원 모델의 필요성을 제시하였다.
- 본 연구에서는 해외 건설 프로젝트를 수행하는 상위 24개 건설사의 2010년 사업보고서 및 회계보고서를 분석하여, 해외 건설 프로젝트 수행 시 환리스크로 인해 결과적으로 발생한 손익액을 분석하였다. 객관적 비교 ∙ 분석을 위해 각 건설사가 체결한 계약금액을 100억원으로 환산하여 그 손익 금액을 적용하였으며(표 3) 다음 그림 7과 표 4는 건설사 중 환리스크 관리 옵션에 가입한 회사의 2010년 손익현황을 보여준다.
- 또한 2009년~2010년에는 달러화의 약세 및 원화의 강세로 인하여 원/달러 환율 상황이 호전되었다. 따라서 본 논문에서는 환율 지속의 상황을 2005년~2006년, 환율 악화의 상황을 2007년~2008년, 환율 호전의 상황을 2009년~2010년 으로 설정하고 각 기간의 표본을 별도로 수집하여 환율변동 추이분석에 사용하였다.
- 본 연구에서는 과거 6년간 실제의 환율 변동에 따른 환리스크 관리 옵션별 손익 금액 분석 결과를 토대로 환율 변동 추이(환율 상황의 호전이 예상될 때, 악화가 예상될 때, 지속이 예상될 때)에 따른 상황별 환리스크 의사결정 지원 모델을 도출하였다. 각 옵션(통화선도, 통화스왑, 이자율스왑)의 상황별 결과 값은 표 17과 같다.
- 본 연구에서는 해외 건설 프로젝트를 수행하는 상위 24개 건설사의 2010년 사업보고서 및 회계보고서를 분석하여, 해외 건설 프로젝트 수행 시 환리스크로 인해 결과적으로 발생한 손익액을 분석하였다. 객관적 비교 ∙ 분석을 위해 각 건설사가 체결한 계약금액을 100억원으로 환산하여 그 손익 금액을 적용하였으며(표 3) 다음 그림 7과 표 4는 건설사 중 환리스크 관리 옵션에 가입한 회사의 2010년 손익현황을 보여준다.
- 본 절에서는 현재의 환율 상황이 지속될 것이라 예상될 때, 각 옵션(통화선도, 통화스왑, 이자율스왑)의 예상 가능한 손익금액의 범위를 도출하였다. 환율 상황의 지속이 예상될 때, 3가지 기법의 표본이 모두 30개 이하로써 각 표본이 정규성을 갖는지 검 정할 필요가 있었다(표 15).
- 본 절에서는 환율 상황이 악화될 것이라 예상될 때, 각 옵션 (통화선도, 통화스왑, 이자율스왑)의 예상 가능한 손익금액 범위를 도출하였다. 환율 상황의 악화가 예상될 때, 3가지 기법의 표본이 모두 30개 이하이므로 본 연구에서는 표 13과 같이 각 표본의 정규성을 검정하였다.
- 본 절에서는 환율 상황이 호전될 것이라 예상될 때, 각 환리스크 관리 옵션(통화선도, 통화스왑, 이자율스왑)의 예상 가능한 손익금액의 범위를 도출하였다. 본 예측모델의 표본은 해외 건설공사를 수행하는 상위 26개 건설업체의 사업보고서 및 회계 보고서를 조사 및 분석하여 도출하였으며, 객관적 비교를 위해 계약액을 동일한 금액(100억원)으로 환산하여 적용하였다.
- 위 표 6, 7, 8에서 환리스크 관리 옵션으로 주로 사용되고 있는 통화선도, 통화스왑, 이자율 스왑의 최근 6년간(2005년~ 2010년) 손익금액 현황을 분석하였고, 이를 바탕으로 각 옵션의 손익금액 현황을 종합하여 그림 8과 같이 비교하였다.
- 통계자료 등을 바탕으로 해외 건설시장의 현황을 분석하고, 선행 연구동향 분석 및 기존 문헌 고찰을 통해 해외 건설 프로젝트의 리스크 관리 및 환리스크 관리의 중요성을 제시한다.
- 해외 건설 프로젝트를 진행하는 국내 상위 24개 건설사의 사업보고서 및 회계보고서를 분석하여 환율 변동에 따른 환리스크 손익현황을 조사한다. 또한 상위 26개 건설사의 환리스크 관리 옵션(통화선도, 통화스왑, 이자율 스왑)에 따른 손익현황을 분석 하여 환리스크 관리상의 문제점 및 의사결정 지원 모델 개발의 필요성을 제시한다.
- 환율 변동 예측에 관한 연구문헌을 조사 및 분석하여 현재 현업에서 활용 중인 중 ∙ 장기적 환율변동의 예측 방법론 및 이에 대한 신뢰성을 검토하고, 상위 26개 건설사의 과거 실적자료 및 통계분석을 통하여 환율변동 추이(환율 악화, 환율 지속, 환율 호전) 및 환리스크 관리 옵션에 따른 예상 손익을 도출한다.
- 환율 변동 추이와 환리스크 관리 옵션에 따른 예상 손익 분석 결과를 토대로 사업수행주체의 성향(리스크 선호, 리스크 중립, 리스크 회피)에 따른 의사결정 지원 모델을 제시한다.
- 본 절에서는 환율 상황이 악화될 것이라 예상될 때, 각 옵션 (통화선도, 통화스왑, 이자율스왑)의 예상 가능한 손익금액 범위를 도출하였다. 환율 상황의 악화가 예상될 때, 3가지 기법의 표본이 모두 30개 이하이므로 본 연구에서는 표 13과 같이 각 표본의 정규성을 검정하였다.
대상 데이터
- 통화옵션 및 선물/현물 거래의 경우 계약내용이 복잡할 뿐 아니라 거래액이 크지 않은 경우에 주로 사용되기 때문에 계약금액의 규모가 상대적으로 큰 건설사의 경우에는 널리 사용되지 않고 있는 것으로 판단된다. 따라서 본 연구에서는 해외 건설 프로젝트에서 보편적으로 사용되고 있는 1)통화선도, 2)통화스왑, 3)이자율스왑을 대상으로 연구를 진행하였다.
- 본 절에서는 환율 상황이 호전될 것이라 예상될 때, 각 환리스크 관리 옵션(통화선도, 통화스왑, 이자율스왑)의 예상 가능한 손익금액의 범위를 도출하였다. 본 예측모델의 표본은 해외 건설공사를 수행하는 상위 26개 건설업체의 사업보고서 및 회계 보고서를 조사 및 분석하여 도출하였으며, 객관적 비교를 위해 계약액을 동일한 금액(100억원)으로 환산하여 적용하였다.
- 분석은 2005~ 2010년의 6개년에 걸쳐 수행하였으며, 각 손익금액은 표 3과 같 이 계약금액 100억원을 기준으로 환산하였다(표 6, 표 7, 표 8).
데이터처리
- 3) 최근 6년간 환율변동 결과 및 국내 상위 26개 사 사업보고서/ 회계보고서 자료 분석을 통해 환율 변동에 따른 환리스크 관리 옵션별 기대 손익금액을 분석하였다. 기대 손익금액 분석을 위해 통계기법을 사용하였으며, 30개 이상의 표본을 확보 하지 못했을 경우 Shapiro-Wilk 기법을 적용하여 유의수준을 산출하고 결과적으로 사용된 표본은 모두 유의수준(0.05 이상)을 확보함으로써 모수(전체)를 대표할 수 있음을 알수있 었다. 분석 결과, 환율 상황의 호전이 예상될 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화선도가 약 19,550,000원의 이익, 통화스왑이 약 49,000,000원의 손실, 이자율스왑이 약 6,000,000원의 이익이 발생한 것으로 산출되었다.
- 통화선도 기법은 30개 이상의 표본을 확보하여 정규성을 지닌다고 가정할 수 있으나 통화스왑과 이자율 스왑은 표본이 30개 이하로써 각 표본이 정규성을 갖는지 검증할 필요가 있었다. 정규성 검정은 SPSS 18 통계분석 프로그램의 Shapiro-Wilk 분석 기법을 이용하였으며, 95%의 확률에서 0.05 이상의 유의 확률이 확보될 경우 정규성을 지닌다고 할 수 있다(표 11).
성능/효과
- 1) 현재 해외 건설 프로젝트를 수행하는 상위 24개 건설사의 사업 보고서 및 회계보고서를 분석한 결과, 전체의 약 54%가 환율 변동으로 인한 막대한 외화 손실을 초래한 것을 고려해 볼 때, 해외 건설 프로젝트를 수행함에 있어 국내 건설사의 환리스크 관리 및 대응체계는 매우 열악한 수준에 있는 것으로 조사 및 분석되었다.
- 2) 2005년~2006년간 사용된 환리스크 관리 옵션에 대해 분석한 결과 통화선도 기법이 전체의 약 44.0%로 가장 빈번히 사용된 바 있으며, 통화스왑 기법이 약 25.3%, 이자율스왑 기법이 30.7% 비율로 사용되었다. 또한 각 기법별 손익금액을 분석한 결과, 통화선도 및 통화스왑 기법은 환율 변동에 따라 손익금액이 민감하게 반응하고 있으며, 이자율스왑 기법은 상대적으로 환율변동에 의한 손익금액의 폭이 적은 것으로 분석되었다.
- 계약금액을 100억원으로 환산한 기준으로, 이자율 스왑의 경우 평균 약 39,570,000원의 이익을 기록하고 있으며 95% 신뢰 구간에서 하한액과 상한액이 모두 이익을 기록함으로써 환리스크로 인한 피해가 전혀 없는 것으로 조사되었다. 이는 의사결정자의 성향에 상관없이 환율 상황의 지속이 예상 될 때, 이자율스왑 기법을 사용하는 것이 가장 합리적이라는 것을 의미한다.
- 계약금액을 100억원으로 환산한 기준으로, 통화선도의 경우 평균 약 299,740,000원의 이익을 기록하고 있으며 95% 신뢰구간에서의 하한액과 상한액이 모두 이익을 기록함으로써 환리스크로 인한 피해가 전혀 없는 것으로 분석되었다. 이는 과거 실적 자료에 근거한 사례분석 결과를 토대로 볼 때 의사결정자의 성향에 상관없이 환율 상황의 악화가 예상될 경우 통화선도 기법을 사용하는 것이 가장 합리적이라는 것을 의미한다.
- 계약금액을 100억원으로 환산한 기준으로, 통화스왑의 경우 평균 약 49,770,000원의 손실을 기록하고 있으며 95% 신뢰구간에서의 하한액과 상한액의 범위는 약 518,000,000원으로 3가지 기법 중 가장 큰 것으로 분석되었다. 하한액과 상한액의 범 위가 넓다는 것은 큰 이익을 낼 가능성도 있지만 큰 손실을 볼 가능성도 있다는 것을 의미하므로 리스크를 선호하는 의사결정 자의 경우 통화스왑 기법을 선택할 수 있다.
- 또한 환율 상황의 악화가 예상될 경우에는 통화선도 기법이 항상 이익을 기록하고 있으므로 의사결정자의 성향에 관계없이 통화선도 기법을 선택하는 것이 가장 유리할 것으로 판단된다. 그러나 통계분석 결과 통화스왑의 경우 약간의 손실(약 6,150,000원)이 발생할 가능성이 있지만 큰 이익(약 784,520,000원)을 기대할 수도 있으므로 리스크 선호형일 경우 기회를 극대화할 수 있다는 관점에서보다 안정적인 통화선도보다는 통화스왑을 선택할 수도 있다고 사료된다. 환율 상황이 지속될 것이라고 예상될 경우에는 이자율스왑 기법이 항상 이익을 기록하고 있으며 상한액과 하한액의 범위(약 61,550,000원)도 비교적 작은 것으로 나타나 리스크 회피형 및 리스크 중립형의 경우 이자율스왑 기법을 선택하는 것이 유리할 것으로 판단되며 리스크 선호형의 경우 통화스왑 기법을 선택하는 것이 유리할 것으로 판단된다.
- 그림 8과 같이 통화선도 및 통화스왑 옵션은 환율 변동에 따라 손익금액이 민감하게 반응하고 있고 이자율스왑 옵션은 상대적으로 환율 변동에 의한 손익금액의 폭이 적은 것으로 분석되었으며, 3가지 옵션 모두 2007~2008년도에 촉발된 미국발 서브프라임 모기지 사태와 같은 예측할 수 없는 경제위기에는 대응이 어려운 것으로 분석되었다. 환리스크 관리를 위한 각 옵션 의 계약기간은 최소 3개월에서 길게는 2년 이상인 것으로 조사되었으며, 2007~2008년도와 같이 예측 불가능한 경제위기에 대비하기 위해서는 기성 지급의 기준이 되는 환리스크 관리 옵션을 계약함에 있어 수년간의 장기계약 보다는 6개월 혹은 1년 단위로 단기계약을 체결하여 특정 시점의 상황에 부합되는 옵션으로 재계약 해 나가는 것이 환리스크 관리에 보다 효과적일 것으로 분석되었다.
- 예로써, 2009년의 경우 G사는 이자율스왑 옵션이 환리스크 회피에 가장 효과적이었으나, K사는 이자율스왑 보다는 통화스왑이 더욱 효과적인 옵션이었다는 것을 보여주고 있 다(표 9). 따라서 과거 실적자료의 손익금액 분석결과만을 토대로 최적의 환리스크 관리 옵션을 제시하는 데에는 그 결과의 일관성 및 신뢰성 확보 측면에서 많은 어려움이 있을 것으로 분석되었다.
- 7% 비율로 사용되었다. 또한 각 기법별 손익금액을 분석한 결과, 통화선도 및 통화스왑 기법은 환율 변동에 따라 손익금액이 민감하게 반응하고 있으며, 이자율스왑 기법은 상대적으로 환율변동에 의한 손익금액의 폭이 적은 것으로 분석되었다. 분석 결과는 이자율스왑 기법이 환리스크 회피에 가장 안정적임을 예측할 수는 있으나 모든 경우에 적용되지는 않았다.
- 먼저, 의사 결정자가 리스크 선호형인 경우 환율 호전이 예상된다면 통화스왑 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도와 통화스왑 기법을, 환율 지속이 예상된다면 통화스왑 기법을 선택하는 것이 유리한 것으로 분석되었다. 또한 의사 결정자가 리스크 회피형인 경우 환율 호전이 예상된다면 이자율스왑 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도 기법을, 환율 지속이 예상된다면 이자율스왑 기법을 선택하는 것이 바람직 할 것으로 판단되 었다. 마지막으로, 의사 결정자가 리스크 중립형인 경우 환율 호전이 예상된다면 통화선도 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도 기법을, 환율 지속이 예상된다면 이자율스왑 기법을 선택하는 것이 가장 바람직한 것으로 분석되었다.
- 즉 사례분석 결과를 토대로 볼 때 리스크 선호형의 경우 통화스왑 기법을 선택하는 것이 가장 합리적인 것으로 판단되며, 리스크 회피형의 경우 이자율스왑 기법, 리스크 중립형의 경우 통화선도 기법을 선택하는 것이 가장 바람직한 것으로 판단된다. 또한 환율 상황의 악화가 예상될 경우에는 통화선도 기법이 항상 이익을 기록하고 있으므로 의사결정자의 성향에 관계없이 통화선도 기법을 선택하는 것이 가장 유리할 것으로 판단된다. 그러나 통계분석 결과 통화스왑의 경우 약간의 손실(약 6,150,000원)이 발생할 가능성이 있지만 큰 이익(약 784,520,000원)을 기대할 수도 있으므로 리스크 선호형일 경우 기회를 극대화할 수 있다는 관점에서보다 안정적인 통화선도보다는 통화스왑을 선택할 수도 있다고 사료된다.
- 또한 의사 결정자가 리스크 회피형인 경우 환율 호전이 예상된다면 이자율스왑 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도 기법을, 환율 지속이 예상된다면 이자율스왑 기법을 선택하는 것이 바람직 할 것으로 판단되 었다. 마지막으로, 의사 결정자가 리스크 중립형인 경우 환율 호전이 예상된다면 통화선도 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도 기법을, 환율 지속이 예상된다면 이자율스왑 기법을 선택하는 것이 가장 바람직한 것으로 분석되었다.
- 4) 본 연구에서는 위와 같은 기대 손익금액 뿐만 아니라 95% 신뢰도에서의 최대 예상 이득(상한액) 및 최대 예상 손실금액 (하한액)을 산출함으로써 환리스크를 바라보는 의사 결정자의 성향에 따라 환리스크 관리 옵션을 선택적으로 선정할 수 있는 의사결정 지원 모델을 제시하였다. 먼저, 의사 결정자가 리스크 선호형인 경우 환율 호전이 예상된다면 통화스왑 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도와 통화스왑 기법을, 환율 지속이 예상된다면 통화스왑 기법을 선택하는 것이 유리한 것으로 분석되었다. 또한 의사 결정자가 리스크 회피형인 경우 환율 호전이 예상된다면 이자율스왑 기법을, 환율 악화가 예상된다면 통화선도 기법을, 환율 지속이 예상된다면 이자율스왑 기법을 선택하는 것이 바람직 할 것으로 판단되 었다.
- 먼저, 환율 상황의 호전이 예상될 경우 의사결정자의 리스크 선호도(성향)에 따라 환리스크 관리 옵션이 명확히 구분될 수 있는 것으로 분석되었다. 즉 사례분석 결과를 토대로 볼 때 리스크 선호형의 경우 통화스왑 기법을 선택하는 것이 가장 합리적인 것으로 판단되며, 리스크 회피형의 경우 이자율스왑 기법, 리스크 중립형의 경우 통화선도 기법을 선택하는 것이 가장 바람직한 것으로 판단된다.
- 하한액과 상한액의 범 위가 넓다는 것은 큰 이익을 낼 가능성도 있지만 큰 손실을 볼 가능성도 있다는 것을 의미하므로 리스크를 선호하는 의사결정 자의 경우 통화스왑 기법을 선택할 수 있다. 반면 이자율 스왑의 경우 평균적으로 약 60,470,000원의 이익을 기록하고 있으며 95% 신뢰구간에서의 하한액과 상한액의 범위는 약 224,980,000원으로 3가지 기법 중 가장 작은 것으로 나타났다. 따라서 리스크를 회피하고 안정적인 의사결정을 하고자 한다면 이자율 스왑을 선택할 수 있다.
- 분석은 2005~ 2010년의 6개년에 걸쳐 수행하였으며, 각 손익금액은 표 3과 같 이 계약금액 100억원을 기준으로 환산하였다(표 6, 표 7, 표 8). 분석 결과, 통화선도 계약이 44.0%, 통화스왑 계약이 25.3%, 이 자율스왑계약이 30.7%를 차지하는것으로 분석되었다(표 5).
- 분석 결과, 해외건설 공사를 수행하는 상위 24개 건설업체 중 13개 업체(약 54%)가 손실을 기록한 바 있으며, 11개 업체(약 46%)만이 이익을 기록하였다. 이는 현재 해외 건설 프로젝트 수행 시 효과적인 환리스크 관리 및 대응체계가 매우 열악한 수준임을 나타내고 있는 지표로써, 국내 건설산업에 있어 효과적인 환리스크 관리방안이 제시될 필요성이 있음을 보여주고 있다.
- 05 이상)을 확보함으로써 모수(전체)를 대표할 수 있음을 알수있 었다. 분석 결과, 환율 상황의 호전이 예상될 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화선도가 약 19,550,000원의 이익, 통화스왑이 약 49,000,000원의 손실, 이자율스왑이 약 6,000,000원의 이익이 발생한 것으로 산출되었다. 환율 상황의 악화가 예상될 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화 선도가 약 299,740,000원의 이익, 통화스왑이 약 389,000,000원의 이익, 이자율스왑이 약 78,000,000원의 이익으로 산출되었다.
- 또한 각 기법별 손익금액을 분석한 결과, 통화선도 및 통화스왑 기법은 환율 변동에 따라 손익금액이 민감하게 반응하고 있으며, 이자율스왑 기법은 상대적으로 환율변동에 의한 손익금액의 폭이 적은 것으로 분석되었다. 분석 결과는 이자율스왑 기법이 환리스크 회피에 가장 안정적임을 예측할 수는 있으나 모든 경우에 적용되지는 않았다. 각 기법별 손익금액 분석을 통해서는 효과적인 관리기법 선별이 불가능 한 것으로 분석되어 환율 변동 추이 예측 및 환리스크를 바라보는 의사결정자의 성향에 따라 환리스크 관리 옵션을 선택적으로 선정할 수 있도록 하는 의사결정 지원 모델의 필요성을 제시하였다.
- 따라서 정확한 변동 폭을 예측하기 불가능하고 이에 따른 환리스크 또한 증가하고 있다. 비록 환율변동을 정확히 예측 할 수는 없지만 기존 연구보고서, 연구논문 고찰 및 금융권 전문가들과의 인터뷰 결과, 거시적 수 준에서의 환율변동 추이는 신뢰수준 95%에서 비교적 용이하게 예측할 수 있는 것으로 분석되었다.
- 셋째, 그림 8에서 볼 수 있듯이 해외 건설사업을 수행하는 건설사는 통화선도, 통화스왑, 이자율스왑 등 환리스크 관리 옵션에 대한 의사결정 결과에 따라 큰 손실(위험)과 이익(기회)을 볼 수 있으며, 위험과 기회요인을 동시에 제공하는 리스크를 바라보는 성향(리스크 선호, 리스크 중립, 리스크 회피) 또한 상이하다. 따라서 현 시점에서 향후 거시적 수준에서의 환율 변동 예측 결과 및 리스크를 바라보는 의사결정자의 성향에 따라 환리스크 관리 옵션을 선별할 수 있을 경우, 공사수행 중 환율 변동으로 인해 필연적으로 발생되는 환리스크로 인한 손실을 최소화하고 기회 또한 극대화할 수 있는 환리스크 관리 방안이 제시될 수 있을 것으로 기대된다.
- 환율 변동 예측과 관련된 연구문헌 고찰 결과(표 10) 다양한 기법(회기분석, 기하브라우니안 모션, 인공 신경망 등)을 활용한 환율 예측에 관한 연구가 활발히 진행되고 있으며, 환율 예측 기법은 크게 1)과거 환율 자료를 이용한 회귀분석과 2)최근의 다양한 경기 동향을 조합하는 방법으로 주로 구분되고 있었다. 연구 문헌 내 모든 기법은 결과적으로 볼 때 단기간의 정확한 환율 변동액을 예측하지는 못했으나, 거시적 수준에서의 환율예측은 95% 신뢰도에서 유의수준을 확보하고 있는 것으로 분석되었다. 건설 프로젝트에서의 환율 계약은 짧게는 6개월에서 길게는 십 수년에 이르는 장기간의 계약기간을 가지므로, 하루 단위 혹은 1개월 단위의 단기간 환율 예측 보다는 6개월 이상의 환율변동 추이가 중요한 변수로 작용한다.
- 또한 그림 8은 이자율스왑 옵션이 환리스크 회피에 가장 안정적임을보여주고 있으나, 이는모든 경우에 적용되지는 않는것으 로 조사되었다. 예로써, 2009년의 경우 G사는 이자율스왑 옵션이 환리스크 회피에 가장 효과적이었으나, K사는 이자율스왑 보다는 통화스왑이 더욱 효과적인 옵션이었다는 것을 보여주고 있 다(표 9). 따라서 과거 실적자료의 손익금액 분석결과만을 토대로 최적의 환리스크 관리 옵션을 제시하는 데에는 그 결과의 일관성 및 신뢰성 확보 측면에서 많은 어려움이 있을 것으로 분석되었다.
- 계약금액을 100억원으로 환산한 기준으로, 통화선도의 경우 평균 약 299,740,000원의 이익을 기록하고 있으며 95% 신뢰구간에서의 하한액과 상한액이 모두 이익을 기록함으로써 환리스크로 인한 피해가 전혀 없는 것으로 분석되었다. 이는 과거 실적 자료에 근거한 사례분석 결과를 토대로 볼 때 의사결정자의 성향에 상관없이 환율 상황의 악화가 예상될 경우 통화선도 기법을 사용하는 것이 가장 합리적이라는 것을 의미한다.
- 먼저, 환율 상황의 호전이 예상될 경우 의사결정자의 리스크 선호도(성향)에 따라 환리스크 관리 옵션이 명확히 구분될 수 있는 것으로 분석되었다. 즉 사례분석 결과를 토대로 볼 때 리스크 선호형의 경우 통화스왑 기법을 선택하는 것이 가장 합리적인 것으로 판단되며, 리스크 회피형의 경우 이자율스왑 기법, 리스크 중립형의 경우 통화선도 기법을 선택하는 것이 가장 바람직한 것으로 판단된다. 또한 환율 상황의 악화가 예상될 경우에는 통화선도 기법이 항상 이익을 기록하고 있으므로 의사결정자의 성향에 관계없이 통화선도 기법을 선택하는 것이 가장 유리할 것으로 판단된다.
- 이자율 스왑의 경우 평균적으로 약 78,510,000원의 이익을 기록하고 있으며 95% 신뢰구간에서의 하한액과 상한액의 범위는 약 257,600,000원으로써 환율상황의 호전이 예상될 때와 비슷한 수치를 기록하였다. 통화스왑의 경우 95%의 신뢰구간에서 비록 약 6,150,000원의 손실을 기록하긴 하였으나, 최대수익은 통화선도보다 약 211,240,000원 높은 784,520,000원을 기록했고, 따라서 의사결정자가 리스크 선호형일 경우 통화선도 보다는 상대적으로 통화스왑 기법을 선택하는 것이 바람직 할 것 으로 사료된다
- 그림 8과 같이 통화선도 및 통화스왑 옵션은 환율 변동에 따라 손익금액이 민감하게 반응하고 있고 이자율스왑 옵션은 상대적으로 환율 변동에 의한 손익금액의 폭이 적은 것으로 분석되었으며, 3가지 옵션 모두 2007~2008년도에 촉발된 미국발 서브프라임 모기지 사태와 같은 예측할 수 없는 경제위기에는 대응이 어려운 것으로 분석되었다. 환리스크 관리를 위한 각 옵션 의 계약기간은 최소 3개월에서 길게는 2년 이상인 것으로 조사되었으며, 2007~2008년도와 같이 예측 불가능한 경제위기에 대비하기 위해서는 기성 지급의 기준이 되는 환리스크 관리 옵션을 계약함에 있어 수년간의 장기계약 보다는 6개월 혹은 1년 단위로 단기계약을 체결하여 특정 시점의 상황에 부합되는 옵션으로 재계약 해 나가는 것이 환리스크 관리에 보다 효과적일 것으로 분석되었다.
- 분석 결과, 환율 상황의 호전이 예상될 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화선도가 약 19,550,000원의 이익, 통화스왑이 약 49,000,000원의 손실, 이자율스왑이 약 6,000,000원의 이익이 발생한 것으로 산출되었다. 환율 상황의 악화가 예상될 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화 선도가 약 299,740,000원의 이익, 통화스왑이 약 389,000,000원의 이익, 이자율스왑이 약 78,000,000원의 이익으로 산출되었다. 환율 상황이 지속될 것으로 예상되는 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화선도가 약 3,000,000원의 손실, 통화스왑이 약 1,600,000원의 이익, 이자율스왑이 약 39,600,000만원의 이익이 발생하는 것으로 산출되었다.
- 환율 상황의 악화가 예상될 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화 선도가 약 299,740,000원의 이익, 통화스왑이 약 389,000,000원의 이익, 이자율스왑이 약 78,000,000원의 이익으로 산출되었다. 환율 상황이 지속될 것으로 예상되는 경우 각 기업의 평균 기대 손익금액은 통화선도가 약 3,000,000원의 손실, 통화스왑이 약 1,600,000원의 이익, 이자율스왑이 약 39,600,000만원의 이익이 발생하는 것으로 산출되었다.
- 그러나 통계분석 결과 통화스왑의 경우 약간의 손실(약 6,150,000원)이 발생할 가능성이 있지만 큰 이익(약 784,520,000원)을 기대할 수도 있으므로 리스크 선호형일 경우 기회를 극대화할 수 있다는 관점에서보다 안정적인 통화선도보다는 통화스왑을 선택할 수도 있다고 사료된다. 환율 상황이 지속될 것이라고 예상될 경우에는 이자율스왑 기법이 항상 이익을 기록하고 있으며 상한액과 하한액의 범위(약 61,550,000원)도 비교적 작은 것으로 나타나 리스크 회피형 및 리스크 중립형의 경우 이자율스왑 기법을 선택하는 것이 유리할 것으로 판단되며 리스크 선호형의 경우 통화스왑 기법을 선택하는 것이 유리할 것으로 판단된다.
후속연구
- 즉, 건설공사의 경우 일반 제조업과는 달리 장기 계속공사가 대부분이므로 단기간의 환율 변동 예측은 큰 의미가 없으며, 거시적 수준에서의 환율 변동 예측이 가능할 경우 통계 기법 등을 활용한 사례분석을 통해 환율변동 추이(환율 호전, 환율 지속, 환율 악화)에 따른 환리스크 관리 옵션별 손익금액의 분석이 가능할 수 있다. 그러므로 향후 환율 변동 예측 정보를 활용할 경우 자신에 부합되는 보다 효과적인 환리스크 관리 옵션의 선별이 가능하다.
- 그러나 환율변동 또한 국제 경제의 수많은 요소에 의해 변동되므로 누구도 정확히 예측할 수 없고, 마찬가지로 환리스크를 완벽히 제거(Hedge)할 수 있는 기법 역시 존재하지 않는 실정이다. 따라서 과거 실적자료를 바탕으로 한 통계분석 결과 및 합리적인 시나리오 설정 등을 토대로 발생 가능한 환리스크를 최소화 시킬 수 있는 의사결정 지원 모델이 제시될 경우 그 파급효과는 매우 클 것으로 기대된다.
- 셋째, 그림 8에서 볼 수 있듯이 해외 건설사업을 수행하는 건설사는 통화선도, 통화스왑, 이자율스왑 등 환리스크 관리 옵션에 대한 의사결정 결과에 따라 큰 손실(위험)과 이익(기회)을 볼 수 있으며, 위험과 기회요인을 동시에 제공하는 리스크를 바라보는 성향(리스크 선호, 리스크 중립, 리스크 회피) 또한 상이하다. 따라서 현 시점에서 향후 거시적 수준에서의 환율 변동 예측 결과 및 리스크를 바라보는 의사결정자의 성향에 따라 환리스크 관리 옵션을 선별할 수 있을 경우, 공사수행 중 환율 변동으로 인해 필연적으로 발생되는 환리스크로 인한 손실을 최소화하고 기회 또한 극대화할 수 있는 환리스크 관리 방안이 제시될 수 있을 것으로 기대된다.
- 해외 건설 프로젝트를 진행하는 국내 상위 24개 건설사의 사업보고서 및 회계보고서를 분석하여 환율 변동에 따른 환리스크 손익현황을 조사한다. 또한 상위 26개 건설사의 환리스크 관리 옵션(통화선도, 통화스왑, 이자율 스왑)에 따른 손익현황을 분석 하여 환리스크 관리상의 문제점 및 의사결정 지원 모델 개발의 필요성을 제시한다.
- 따라서 본 연구에서는 환율 변동 및 환리스크 관리 옵션(통화 상품, 통화선도, 통화스왑, 이자율 스왑)에 따른 최근 6년간 국내 주요 건설사별 손익현황 분석 결과 및 통계 기법을 활용하여 건설사로 하여금 환리스크 선호도에 따라 해외건설 프로젝트의 환리스크를 효과적으로 관리해 나갈 수 있도록 하는 의사결정 지원 모델을 제시하고자 한다. 본 연구를 통해 제시된 환리스크 관리 의사결정 지원 모델 및 방법론은 건설사 등 해외 건설 프로젝트 수행주체가 환리스크를 사전에 예측하고 대응해 나감에 있어 주요 의사소통의 도구로써 적극 활용될 수 있을 것으로 기대된다.
- 본 연구를 통해 제시된 환리스크 관리 의사결정 지원 모델의 표본이 충분히 확보되지 않은 것은 연구의 한계라고 할 수 있으나 통계분석을 수행하여 유의수준을 확보하였으며, 추후 국내 건설사의 해외 건설 프로젝트 수주 물량이 증가함에 따라 더 많은 표본이 확보될 경우 보다 신뢰성 있고 의미있는 해석이 가능할 수 있을 것으로 기대된다.
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