[논문]ETF의 정보효과에 관한 연구

김수경

doi:10.29214/damis.2013.32.3.014

ETF의 정보효과에 관한 연구
An Emperical Study on the Information Effect of ETFs 원문보기

경영과 정보연구 = Management & information systems review, v.32 no.3, 2013년, pp.285 - 297

초록
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본 연구는 KOSPI200 시장을 대상으로 2003년 1월 1일부터 2013년 6월 30일까지의 일별자료를 이용하여 ETF 시장, KOSPI200 현물시장 그리고 선물시장에서의 가격발견효과에 대해 실증분석 하였다. 본 논문의 주요 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 우선 KODEX200(KOSEF200), KOSPI200 현물 그리고 선물은 모두 공적분 관계가 있는 것으로 나타났으며, 이들 시장 간에는 예상대로 상호연관이 있음을 발견하였다. VECM을 이용하여 가격발견효과에 대한 분석에서는 ETF시장의 대표종목인 KODEX200이 KOSPI200 현물시장과 선물시장보다 가격발견기능이 우월한 것으로 나타났다. 거래량이 상대적으로 적은 KOSEF200의 경우 현물시장에 대해서는 가격발견효과가 없었지만, 선물시장에 대해서는 가격발견효과가 통계적으로 10% 유의수준에서 존재하는 것으로 나타났다.

Abstract ▼ AI-Helper

In this study, price discovery among the KOSPI200 markets(KOSPI200 spot, KOSPI200 Futures and The ETFs) is investigated using the vector error correction model(VECM). The main findings are as follows. KODEX200(KOSEF200), KOSPI200 spot and Futures are cointegrated in most cases. Daily data from KODEX200(KOSEF200), KOSPI200 spot and KOSPI200 futures show that the movements of the three markets are interrelated. Specially, KODEX200 contains the most information, followed by the KOSPI200 spot and futures markets. KODEX200 contribute to the price discovery process. Namely KODEX200 plays a more dominant role in price discovery than the KOSPI200 spot and futures.

주제어

AI 본문요약
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문제 정의

본 연구는 최근 거래가 활발히 일어나고 있는 ETF시장이 자본시장에 참여하는 투자자에게 효과적인 투자의사결정 할 수 있도록 유용한 정보가 될 수 있음을 시사한다.
본 연구는 최근 거래가 활발히 일어나고 있는 상장지수펀드(exchange traded fund, 이하 ETF)의 대표종목이라 할 수 있는 KODEX200과 KOSEF 200이 현물시장과 선물시장에 대한 정보효과(information effect) 즉, 가격발견 효과가 있는 지를 알아보고자 한다.¹⁾
본 연구에서는 KOSPI200현물, KOSPI200선물, KODEX200, KOSEF 200 사이에 존재하는 2변수 오차수정 모형을 이용하여 ETF의 정보효과에 대해 알아볼 것이다.
본 연구에서는 오차수정모형의 의미를 2차원의 경우에 대해 설명한다.

대상 데이터

본 연구는 2003년 1월 1일부터 2013년 6월 30일까지의 일별자료를 이용하여 KOSPI200 현물시장, 선물시장 그리고 ETF시장의 가격발견효과에 대해 분석하였다.
본 연구는 실증분석을 위해 ETF가 한국거래소에 상장되고 일정 기간이 지난 2003년 1월 2일부터 2013년 6월 30일까지 KOSPI200 현물, KOSPI200 선물, KODEX200, KOSEF200의 일별 자료를 사용하였고 자료는 (주)코스콤의 CHECK Exper에서 구하였다.
여기서 KODEX200, KOSEF200은 KOSPI200 현·선물 비교하기 위해 이들 ETF 종가에서 100으로 나눠서 사용하였다.

이론/모형

그러므로 본 연구에서는 공적 분의 정상인 오차항을 이용하는 VAR 모형인 벡터오차수정모형을 사용한다.
본 연구에서는 Johansen(1988)이 제시한 공적분 방법을 사용한다. 이 방법은 벡터시계열의 차분방정식의 위수를 관찰하고 그 성질을 이용하는 것으로, 장기균형관계를 설명하는 회귀모형의 적합에서 얻어지는 잔차계열이 정상이냐 아니냐를 검증하는 Engle-Granger(1987) 방법과 대조적이다.
주) 공적분분석의 시차는 VAR(p)모형에 기초하여 AIC 값이 가장 낮은 값을 선택하였으며, p는 차수를 의미함.

성능/효과

우선, ETF시장의 대표종목이라할 수 있는 KODEX200은 KOSPI200 현물시장과 선물시장에 비해 시장효율성이 강하여 이들 시장에 대해 가격발견효과가 존재하는 것으로 나타났다. 거래량이 상대적으로 적은 KOSEF200은 현물시장에 대해서는 가격발견에 공헌하지 않는 것으로 나타났지만 선물시장에 대해서만 미약하게 가격발견효과가 존재하는 것으로 나타났다.
KOSPI200현물과 KODEX200은 선물 및 KOSEF200 ETF들에 비해 상대적으로 상관관계가 높음을 볼 수 있는데, 이는 KODEX200의 높은 유동성이 KOSPI200현물과의 추적오차를 감소시키기 때문인 것으로 판단된다. 또한 KOSPI200선물과 KODEX200, KOSEF200 간의 상관계수는 각각 0.96, 0.91로 KODEX200이 KOSEF 200 보다 더 높은 것으로 나타났다.
본 연구 결과에 따르면 ETF시장에서 γ1이 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 가지고 γ2는 비유의적인 값이므로 KODEX200 시장이 KOSPI200 현물시장에 비해 가격발견기능이 우월한 것으로 나타났다.
분석대상인 KOSPI200현물과 KOSPI200선물 그리고 KODEX200, KOSEF200 간에는 λtrace, λmax 둘다 1% 유의수준에서 공적관계가 존재하고 있는 것으로 나타났다.
시계열의 정상성 검정에서 가격수준의 경우 모두 ‘단위근이 존재한다’는 귀무가설을 기각하지 못하는 것으로 나타났다.
분석결과는 다음과 같이 요약될 수 있다. 우선, ETF시장의 대표종목이라할 수 있는 KODEX200은 KOSPI200 현물시장과 선물시장에 비해 시장효율성이 강하여 이들 시장에 대해 가격발견효과가 존재하는 것으로 나타났다. 거래량이 상대적으로 적은 KOSEF200은 현물시장에 대해서는 가격발견에 공헌하지 않는 것으로 나타났지만 선물시장에 대해서만 미약하게 가격발견효과가 존재하는 것으로 나타났다.
우선, KOSPI200현물, KOSPI200선물 그리고 ETF인 KODEX200, KOSEF200 수익률의 평균은 각각 0.000421%, 0.000422%, 0.000415%, 0.000416% 이며 연구 기간 동안 이들 모든 지수들은 상승한 것으로 나타났다. 평균에 떨어진 정도를 의미하는 표준편차에서 KOSPI200현물이 가장 낮은 값을 가지는 것으로 나타났으며 다음으로 KODEX200과 KOSEF200 순으로 나타났다.
Jarque-Bera(1980)의 정규성 검정결과는 모든 시계열의 수익률 분포가 정규분포 하지 않는 것으로 나타났다. 지수들 간의 상관관계분석에서 KOSPI200현물과 선물 간의 상관계수는 0.96이며 KOSPI200현물과 KODEX200, KOSEF 200은 각각 0.97, 0.92인 것으로 나타났다. KOSPI200현물과 KODEX200은 선물 및 KOSEF200 ETF들에 비해 상대적으로 상관관계가 높음을 볼 수 있는데, 이는 KODEX200의 높은 유동성이 KOSPI200현물과의 추적오차를 감소시키기 때문인 것으로 판단된다.
분포의 비대칭성을 측정하는 왜도는 모두 왼쪽으로 치우친 (left asymmetric) 두터운 꼬리 모양의 형태를 가졌다. 첨도의 경우 모두 3보다 큰 값을 가지는 것으로 볼 때 정규분포보다 뾰족한 첨예한 분포를 가지는 것으로 나타났다. Jarque-Bera(1980)의 정규성 검정결과는 모든 시계열의 수익률 분포가 정규분포 하지 않는 것으로 나타났다.
변동성에 있어서는 KOSPI200선물이 가장 높은 값을 보였다. 최대값은 KODEX200과 KOSEF200이 현물과 선물에 비해 높은 값을 보였고, 최소값 또한 KODEX200과 KOSEF200이 현물과 선물에 비해 낮은 값을 가지는 것으로 나타났다. 분포의 비대칭성을 측정하는 왜도는 모두 왼쪽으로 치우친 (left asymmetric) 두터운 꼬리 모양의 형태를 가졌다.
000416% 이며 연구 기간 동안 이들 모든 지수들은 상승한 것으로 나타났다. 평균에 떨어진 정도를 의미하는 표준편차에서 KOSPI200현물이 가장 낮은 값을 가지는 것으로 나타났으며 다음으로 KODEX200과 KOSEF200 순으로 나타났다. 변동성에 있어서는 KOSPI200선물이 가장 높은 값을 보였다.
한편 KOSPI200 선물시장과 ETF시장 간의 분석에서는 KODEX200과 KOSEF200시장이 통계적으로 미약하지만 10% 유의수준에서 KOSPI200 선물시장에 비해 가격발견기능이 미약하게 우월한 결과를 보였다.

후속연구

어떤 정보가 발생하면 해당 정보가 매우 신속하게 반영되는 시장이기 때문에 이와 같은 시장에 대해 분석 시에는 일중자료를 사용하여 분석할 필요가 있다는 것이다. 또한 가격발견에 대한 보다 깊이 있는 연구를 위해서는 Gonzalo and Granger(1995)와 Hssbrouck(1995)가 제안한 방법론을 이용하여 추가하여 분석할 필요가 있다.

질의응답

핵심어	질문	논문에서 추출한 답변
	ETF란?	ETF란 KOSPI200과 같은 특정지수 및 특정자산의 가격 움직임과 수익률이 연동되도록 설계된 펀드로서 거래소에 상장되어 주식처럼 거래 또는 유통되는 펀드를 말한다. 주식의 성격을 갖추면서 개별주식의 장점인 매매 편의성과 인덱스펀드의 장점인 분산 투자, 낮은 거래비용을 가진다는 특징이 있다.
	ETF가 단기간에 성장할수 있었던 것은 어떠한 이유 때문인가?	이와 같이 ETF가 단기간에 성장할수 있었던 것은 거래소에 상장되어 있고 개별주식의 장점인 매매의 편의 성, 인덱스펀드의 장점인 분산투자가 가능하고 또한 낮은 거래비용과 투명 성이 높기 때문인 것으로 판단된다.
	KOSPI200 시장을 대상으로 2003년 1월 1일부터 2013년 6월 30일까지의 일별자료를 이용하여 ETF 시장, KOSPI200 현물시장 그리고 선물시장에서의 가격발견효과에 대해 실증분석한 결과는?	본 논문의 주요 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 우선 KODEX200(KOSEF200), KOSPI200 현물 그리고 선물은 모두 공적분 관계가 있는 것으로 나타났으며, 이들 시장 간에는 예상대로 상호연관이 있음을 발견하였다. VECM을 이용하여 가격발견효과에 대한 분석에서는 ETF시장의 대표종목인 KODEX200이 KOSPI200 현물시장과 선물시장보다 가격발견기능이 우월한 것으로 나타났다. 거래량이 상대적으로 적은 KOSEF200의 경우 현물시장에 대해서는 가격발견효과가 없었지만, 선물시장에 대해서는 가격발견효과가 통계적으로 10% 유의수준에서 존재하는 것으로 나타났다.

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표제어: PCR

동의어: Packet Collision Rate

용어 설명 출처 목록 (6)

용어 설명: PCR은 세균 특이성이 있는 primer를 이용하여 적은 수의 세균이 있을지라도 쉽게 검출할 수 있는 유용한 방법이며, 이를 이용하여 구강 내 치면세균막이나 타액에서 직접 세균을 검출할 수 있게 되었다[8].

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