[논문]벙커가격과 건화물선 지수(Baltic Dry-bulk Index) 간의 비대칭 장기균형 분석

김현석; 장명희

벙커가격과 건화물선 지수(Baltic Dry-bulk Index) 간의 비대칭 장기균형 분석
Analysis of Asymmetric Long-run Equilibrium between Bunker Price and BDI(Baltic Dry-bulk Index) 원문보기

한국항만경제학회지 = Journal of Korea Port Economic Association, v.29 no.2, 2013년, pp.63 - 79

김현석 (한국해양대학교 국제무역경제학부) , 장명희 (한국해양대학교 해운경영학부)

초록
AI-Helper

본 연구는 해운산업의 경기를 나타내는 BDI와 벙커가격의 관계를 비대칭 공적분 모형을 사용하여 분석하였다. 기존연구는 선형의 공적분 모형을 사용하여 BDI와 국제유가의 관계를 분석하였으나, 본 연구는 기존연구들에서 드러난 BDI와 유가의 상승기와 하락기의 비대칭적인 특징을 적절히 포착할 수 있는 비대칭 모형을 사용하여 분석하였다. 그 결과 기존연구에서 제시된 선형모형에 근거한 분석은 두 변수간의 장기균형 관계가 존재하지 않는 것으로 나타난 반면 본 연구에서 제시한 비대칭 모형을 통해 장기균형 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 특히, BDI가 벙커가격에 영향을 미치고 있음이 확인되었으므로 두 변수간의 장기균형 관계는 비대칭 모형을 고려하는 것이 적절한 것으로 판단된다.

Abstract ▼ AI-Helper

The fundamental endeavor of this study is to investigate the asymmetric relationship between bunker price and Baltic Dry-bulk Index (hereafter BDI). Previous investigations employ linear form based analysis between oil price and BDI but we develop nonlinear and asymmetric cointegration method, which is properly able to capture the decreasing and increasing periods differently. The empirical results show there is no relationships in linear model (e.g. Engle and Granger's methods). On the contrary, our estimate reveals there is significant long-run relationship with asymmetric framework, which implies the necessity of nonlinear and asymmetric consideration to the bunker price analysis.

주제어

AI 본문요약
AI-Helper

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문제 정의

이는 금융위기 이후 벙커가격과 운임지수간의 패턴에서 변화가 존재함을 의미한다. 따라서 본 연구에서는 이러한 변화에 대하여 BDI와 벙커가격간의 비대칭적인 장기균형 관계가 존재하는지를 분석한다.
최근 해운시황의 급격한 변동성과 국제유가 급등에 따른 선박연료유 가격변동성으로 인해 해운기업은 채산성이 악화되고 있으며, 이에 대한 대책마련에 부심하고 있다. 본 연구는 세계경제 불황속에서 해운산업의 경기변동성을 해운기업의 주된 운영비용에 해당하는 선박연료유(벙커) 가격 간의 장기균형 관계를 통해 분석하고자 한다. 기존 연구들은 발틱건화물운임지수(Baltic Dry-bulk Index, 이하 BDI)와 다양한 거시경제 지표들과의 관련성을 통해 해운시황을 분석하여 왔다(모수원, 2005; 윤성민 등, 2007; 장봉규·양향진, 2005).
이를 위해서 본 연구에서는 BDI와 시장가격 결정에 있어 국제유가와 연관이 높고 해운기업의 주된 운영비용인 선박연료유(벙커)가격과의 비선형·비대칭성을 고려한 비대칭 공적분 검정결과를 제시하고자 한다.
이상과 같은 해운경기와 국제유가에 대한 기존연구의 문제점을 해결하기 위하여 본 연구에서는 유가변동성 예측에 관한 비대칭성 논의를 확장하고자 한다. 즉, 국제원유가격은 하락하였음에도 불구하고 국내 유가에 미치는 영향이 더디게 나타나는 현상에 대하여 연구하고자 한다.
이상과 같은 해운경기와 국제유가에 대한 기존연구의 문제점을 해결하기 위하여 본 연구에서는 유가변동성 예측에 관한 비대칭성 논의를 확장하고자 한다. 즉, 국제원유가격은 하락하였음에도 불구하고 국내 유가에 미치는 영향이 더디게 나타나는 현상에 대하여 연구하고자 한다. 이에 대하여 Bacon(1991)은 “Rocket and Feathers”로 그 행태를 규정하고 있는데, 이는 국제원유가격의 상승과 하락 움직임에 대하여 유가변동이 비대칭적임을 의미한다.

가설 설정

따라서 절편과 기울기를 갖는 식 (1)과 (2)와 같은 ADF와 PP검정결과를 <표 2>에 제시하였다. 단위근 검정결과에 의하면 각 시계열의 수준(level)변수에 대한 ADF 및 PP검정 통계량이 임계치보다 커서 불안정한 시계열로 나타났으나, 1차 차분(difference)한 자료들에 대하여는 모두 1% 유의수준에서 단위근을 갖는다는 귀무가설을 기각한다.
이때, e1t ∼N(0,1), e2t ∼N(0,1)이며, 두 변수 간의 공분산은 존재하지 않는 것으로 가정한다.

제안 방법

이러한 불안정안 자료를 이용하여 회귀분석 할 경우 가성적 회귀(spurious regression)문제를 보인다. 따라서 단위근 검정을 통해 벙커가격과 BDI에 대한 해당기간 동안의 자료에 대한 안정성 여부를 검정하기 위해 ADF(Augmented Dickey-Fuller, 이하 ADF)와 PP(Phillips-Perron, 이하 PP) 검정을 실시한다. 본 연구에서 고려하는 자료의 실증분석을 위한 ADF와 PP의 검정모형은 각각 식 (1), (2)와 같으며, ADF 검정은 설명변수에 시차를 갖는 차분값을 포함하여 식 (1)과 같이 계열상관을 고려한다.
따라서 본 연구는 BDI와 벙커가격 상승 및 하락에 따른 비대칭적인 움직임을 적절히 묘사하는 비대칭 전이함수를 사용하여 Engle과 Granger(1987)의 2단계 선형 공적분 검정을 비선형·비대칭 모형으로 확장한다.
<표 2>에 나타난 결과와 같이 BDI와 로테르담 및 싱가포르에서 거래되는 380cst 벙커가격은 모두 차분 안정적인 I(1) 시계열인 것으로 나타났다. 따라서 본 연구에서는 개별변수들이 단위근을 갖고 있어 불안정한 자료일지라도 변수들의 선형결합이 안정적인 특징을 갖는 공적분 관계의 성립여부를 앞서 설명한 Engle과 Granger의 2단계 추정방법을 사용하여 분석한다.
본 연구는 해운산업의 경기지표에 해당하는 BDI와 선박연료유(벙커) 가격 간의 장기 균형 관계를 비대칭 공적분 검정을 사용하여 분석하였다. 해운기업의 주된 운영비용에 해당하는 선박연료유(벙커) 가격과 BDI와의 관계 분석을 위해 단일 방향의 분석을 양방향에 대하여 모두 실시하였고, 기존의 선형모형의 한계를 극복하기 위해 비선형·비대칭 분석으로 확장하였다.
본 연구에서는 Engle and Granger(1987)의 잔차를 이용한 2단계 선형 공적분 검정을 확장하여 벙커가격 상승과 하락에 따른 비대칭적인 움직임을 비선형·비대칭의 장기균형 관계를 통해 분석한다.
해운기업의 주된 운영비용에 해당하는 선박연료유(벙커) 가격과 BDI와의 관계 분석을 위해 단일 방향의 분석을 양방향에 대하여 모두 실시하였고, 기존의 선형모형의 한계를 극복하기 위해 비선형·비대칭 분석으로 확장하였다. 특히, 기존의 공적분 모형이 주로 대칭의 비선형 모형을 제시하고 있는데 반하여 본 연구에서는 비대칭 모형을 사용하여 기존 모형을 상승기와 하락기에 대하여 각각 다른 파라메터를 통해 보다 유연하게 모형화 하였으며, 이러한 모형에 대한 검정 통계량을 시뮬레이션을 통해 제시하였다.
해운기업의 주된 운영비용에 해당하는 선박연료유(벙커) 가격과 BDI와의 관계 분석을 위해 단일 방향의 분석을 양방향에 대하여 모두 실시하였고, 기존의 선형모형의 한계를 극복하기 위해 비선형·비대칭 분석으로 확장하였다.

대상 데이터

선박 연료유 벙커가격 HFO는 시장원리와 국제유가의 변동성으로 인해 등락을 반복하며, 항로와 유류세 등에 의한 상대적 가격 프리미엄도 존재함에 따라 항구마다 연료유 가격차가 존재하는 특징을 보인다. 따라서 본 연구에서는 BDI와 동일한 기간에 대하여 아시아와 유럽에서 가장 거래가 활발한 컨테이너 연료유 HFO 380cst의 로테르담(Rotterdam)과 싱가포르(Singapore)의 가격 자료를 적용한다.
본 연구에서 사용되는 BDI는 Clarkson이 제공하는 2000년 1월부터 2013년 2월까지 월별 자료를 사용한다. 벙커는 선박 추진기관의 연료유로 사용되는 HFO(Heavy Fuel Oil)와 선내 발전기용으로 사용되는 MDO(Marine Diesel Oil)로 구분된다.

데이터처리

BDI와 벙커가격 사이의 장기균형 관계를 분석하기 위해 식 (3)과 (4)를 통해 선형의 Engle과 Granger의 2단계 공적분 검정을 실시하였다. 식 (3)으로부터 추정된 잔차에 대한 공적분 검정결과는 <표 3>과 같다.
에 대하여 시뮬레이션 결과를 제시하면 다음과 같다. 본 연구에서는 2단계 공적분 검정에 대하여 Engle-Granger와 동일한 형태의 두 변수 회귀분석(bivariate regression)을 사용한다. 따라서 식 (1)의 모형에 대한 난수(random number)는 다음과 같이 생성된다.
이때, 오차항이 εt ∼ (i.i.d)을 따를 때, 귀무가설 H0 : β = 0에 대하여 대립가설 H1 : β < 0을 t-통계량을 사용하여 검정한다.

성능/효과

첫째, 지역에 따른 벙커가격의 차이는 존재하나 두 변수간의 관계로부터 드러난 지역별 자료의 움직임에 대한 패턴은 매우 유사하다. 둘째, 벙커가격으로부터 BDI에 대한 영향은 2008년 미국발 금융위기 이전에는 균형수준을 중심으로 움직이고 있으나 이후 균형수준 이하로 하락하는 경향이 뚜렷하게 나타난다. 반면, <그림 3>의 왼편에 나열된 BDI의 벙커가격에 대한 영향을 나타내는 잔차의 움직임은 상승 추세를 보이며 2008년을 중심으로 급격한 변동성을 보인다.
첫째, 기존 연구에서 제시된 선형의 공적분 모형을 검정한 결과, BDI와 벙커가격 간에는 장기균형 관계가 존재하지 않는 것을 확인할 수 있었다. 둘째, 특히 BDI의 벙커가격에 대한 영향이 통계적으로 유의성이 높은 것으로 나타나 두 변수 간에 비대칭 장기균형 관계가 존재하는 것을 알 수 있다.
즉, 공적분 검정은 불안정한 I(1)과정을 따르는 변수들이 확률적인 공통추세를 갖는다면 가성적 회귀(spurious regression)를 우회하여 장기적으로 안정적인 관계가 변수들 간에 존재한다. 따라서 본 연구에서 고려하는 BDI와 벙커가격 변수가 모두 I(1) 과정으로 정의된다면, 두 변수 간에 공통추세를 갖는가를 분석함으로써 BDI와 벙커가격 간에 장기균형 관계를 분석할 수 있다. 따라서 y_t ∼I(1), β^′가 k×1 벡터로서 x_t ∼I(1)과정을 따르는 변수들의 계수로 정의될 때, Engle-Granger 공적분 검정은 다음과 같은 식 (4)로 정의된다.
따라서 본 연구에서는 10-1 < γ < 103 범위에서 분산을 최소화하는 γ를 추정하며, 추정된 AESTR 함수는 S- ∞(Θ)= 1과 S+ ∞(Θ)= 1에서 극값을 가지며, 전이시점 c에서 Sc(Θ)= 0을 갖는다.
따라서 비선형·비대칭성을 고려하는 것이 적절한 것으로 사료된다. 마지막으로 기존의 국제유가 분석에서 나타난 과거 유가변동기간을 적절히 고려할 때, 유가 충격이 BDI에 영향을 미치는가? 이와는 반대 방향에서 BDI의 변동성이 벙커가격에 영향을 미치는가? 에 관한 추정이 필요하다. 이를 위해서 본 연구에서는 BDI와 시장가격 결정에 있어 국제유가와 연관이 높고 해운기업의 주된 운영비용인 선박연료유(벙커)가격과의 비선형·비대칭성을 고려한 비대칭 공적분 검정결과를 제시하고자 한다.
비대칭 공적분 검정결과 벙커가격의 BDI에 대한 영향을 검정한 결과는 10% 유의 수준에서 장기균형 관계가 존재하지 않는다는 귀무가설을 기각함으로써 통계적 유의성에 의문이 존재한다. 반면, BDI의 벙커가격에 대한 장기균형 관계는 1% 수준에서 유의미한 결과를 나타냄으로써 통계적으로 유의성이 매우 높은 것으로 나타났다.
본 연구에서는 BDI와 벙커가격 간에 장기균형 관계가 존재한다면, Engle-Granger 공적분 검정결과 yt -xt′β 의 잔차가 I(0) 과정을 따르며, 두 변수간에 공통추세를 갖고 공적분되어 있음을 검정한다.
비대칭 공적분 검정결과는 <표 4>와 같이 요약된다. 비대칭 공적분 검정결과 벙커가격의 BDI에 대한 영향을 검정한 결과는 10% 유의 수준에서 장기균형 관계가 존재하지 않는다는 귀무가설을 기각함으로써 통계적 유의성에 의문이 존재한다. 반면, BDI의 벙커가격에 대한 장기균형 관계는 1% 수준에서 유의미한 결과를 나타냄으로써 통계적으로 유의성이 매우 높은 것으로 나타났다.
반면, <그림 3>의 왼편에 나열된 BDI의 벙커가격에 대한 영향을 나타내는 잔차의 움직임은 상승 추세를 보이며 2008년을 중심으로 급격한 변동성을 보인다. 셋째, 벙커가격의 BDI에 대한 영향을 측정한 결과를 보면, 2008년을 전후하여 뚜렷한 상승기와 하락기간에 비대칭적인 움직임을 보인다. 즉, 2008년 BDI의 급격한 하락이전 두 변수 간에는 균형으로부터 다소 완만한 상승패턴을 보이지만 금융위기를 겪으면서 두 변수 간의 관계는 BDI의 급격한 하락으로 인해 비대칭성을 보인다.
<표 2>에 나타난 결과와 같이 BDI와 로테르담 및 싱가포르에서 거래되는 380cst 벙커가격은 모두 차분 안정적인 I(1) 시계열인 것으로 나타났다. 따라서 본 연구에서는 개별변수들이 단위근을 갖고 있어 불안정한 자료일지라도 변수들의 선형결합이 안정적인 특징을 갖는 공적분 관계의 성립여부를 앞서 설명한 Engle과 Granger의 2단계 추정방법을 사용하여 분석한다.
에 제시된 시뮬레이션 결과에 의하면 tEG가 1%, 5%, 10% 유의수준에 대하여 –3.98, -3.40, -3.09 보다 각각 더 낮은 값을 보이며, 관측치수가 증가함에 따라 일정한 수준으로 점근적으로 수렴하는 결과를 보인다.
본 연구 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기존 연구에서 제시된 선형의 공적분 모형을 검정한 결과, BDI와 벙커가격 간에는 장기균형 관계가 존재하지 않는 것을 확인할 수 있었다. 둘째, 특히 BDI의 벙커가격에 대한 영향이 통계적으로 유의성이 높은 것으로 나타나 두 변수 간에 비대칭 장기균형 관계가 존재하는 것을 알 수 있다.
특히, 해운산업의 경기변동을 예측하기 위한 기존연구의 문제점을 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 실증분석에서 국제유가를 사용하고 있다는 점이다. 이는 해운경기를 나타내는 BDI 예측에 직접적인 변수라 하기 어렵다.
<표 3>의 추정결과에 대하여 추정치의 잔차는 <그림 3>과 같이 나타났으며, 잔차항의 움직임이 제시하는 바는 다음과 같다. 첫째, 지역에 따른 벙커가격의 차이는 존재하나 두 변수간의 관계로부터 드러난 지역별 자료의 움직임에 대한 패턴은 매우 유사하다. 둘째, 벙커가격으로부터 BDI에 대한 영향은 2008년 미국발 금융위기 이전에는 균형수준을 중심으로 움직이고 있으나 이후 균형수준 이하로 하락하는 경향이 뚜렷하게 나타난다.

후속연구

특히, 2008년 미국발 금융위기로 촉발된 해운경기 침체로부터 이후 점차 균형으로 회복되는 현상에 대하여 경기 하락과 상승에 대한 비대칭적인 움직임을 적절히 포착할 수 있으며, 무엇보다도 유가변동에 대한 기존 연구에서 드러난 상승기와 하락기의 비대칭적인 움직임에 대하여도 같은 맥락에서 추정이 가능하다. 따라서 본 연구에서 고려하는 BDI와 벙커가격의 비대칭적인 움직임을 추정하는데 AESTR 함수를 적용할 수 있을 것이다.

질의응답

핵심어	질문	논문에서 추출한 답변
	해운산업의 경기변동을 예측하기 위한 기존연구의 문제점은 무엇인가?	특히, 해운산업의 경기변동을 예측하기 위한 기존연구의 문제점을 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 실증분석에서 국제유가를 사용하고 있다는 점이다. 이는 해운경기를 나타내는 BDI 예측에 직접적인 변수라 하기 어렵다. 따라서 BDI와 벙커가격 간의 관계를 분석하는 것이 적절하다. 둘째, 불안정한 변수들에 대하여 변수의 안정성 확보를 통한 VAR와 VECM 분석 결과들이 혼재되어 나타난다. 기존연구에서 드러난 바와 같이 BDI와 유가는 비선형·비대칭적인 움직임을 보인다. 따라서 비선형·비대칭성을 고려하는 것이 적절한 것으로 사료된다. 마지막으로 기존의 국제유가 분석에서 나타난 과거 유가변동기간을 적절히 고려할 때, 유가 충격이 BDI에 영향을 미치는가? 이와는 반대 방향에서 BDI의 변동성이 벙커가격에 영향을 미치는가? 에 관한 추정이 필요하다. 이를 위해서 본 연구에서는 BDI와 시장가격 결정에 있어 국제유가와 연관이 높고 해운기업의 주된 운영비용인 선박연료유(벙커)가격과의 비선형·비대칭성을 고려한 비대칭 공적분 검정결과를 제시하고자 한다.
	해운기업의 채산성이 악화되는 이유는?	최근 해운시황의 급격한 변동성과 국제유가 급등에 따른 선박연료유 가격변동성으로 인해 해운기업은 채산성이 악화되고 있으며, 이에 대한 대책마련에 부심하고 있다. 본 연구는 세계경제 불황속에서 해운산업의 경기변동성을 해운기업의 주된 운영비용에 해당하는 선박연료유(벙커) 가격 간의 장기균형 관계를 통해 분석하고자 한다.
	해운산업의 경기를 나타내는 BDI와 벙커가격의 관계 비대칭 공적분 모형을 사용하여 분석 한 결과는?	기존연구는 선형의 공적분 모형을 사용하여 BDI와 국제유가의 관계를 분석하였으나, 본 연구는 기존연구들에서 드러난 BDI와 유가의 상승기와 하락기의 비대칭적인 특징을 적절히 포착할 수 있는 비대칭 모형을 사용하여 분석하였다. 그 결과 기존연구에서 제시된 선형모형에 근거한 분석은 두 변수간의 장기균형 관계가 존재하지 않는 것으로 나타난 반면 본 연구에서 제시한 비대칭 모형을 통해 장기균형 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 특히, BDI가 벙커가격에 영향을 미치고 있음이 확인되었으므로 두 변수간의 장기균형 관계는 비대칭 모형을 고려하는 것이 적절한 것으로 판단된다.

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저자의 다른 논문 :

표제어: PCR

동의어: Packet Collision Rate

용어 설명 출처 목록 (6)

용어 설명: PCR은 세균 특이성이 있는 primer를 이용하여 적은 수의 세균이 있을지라도 쉽게 검출할 수 있는 유용한 방법이며, 이를 이용하여 구강 내 치면세균막이나 타액에서 직접 세균을 검출할 수 있게 되었다[8].

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